6月以來，豆粕期貨從2600元/噸一線持續反彈，在2700元/噸遭遇阻力。從供需層面分析，下半年豆粕偏弱運行。一方面，北美大概率增產，全球大豆供應壓力繼續增大;另一方面，生豬存欄回升緩慢，禽類存欄步入下行趨勢，豆粕需求增長乏力。

　　美豆種植面積或再創新高

　　目前美豆種植接近尾聲。截至6月19日，美豆種植完成96%。美豆種植面積終值也將在6月30日揭曉。近期美豆/美玉米比值保持在2.3—2.5區間，利于大豆播種。筆者判斷，6月30日報告中面積終值可能將為89.5萬英畝，實現2月農業展望論壇的預估值，再創歷史新高。

　　USDA6月供需報告對單產預估仍保持在48蒲式耳/英畝，筆者認為，如果天氣正常，美豆單產可能會上調。一方面，美豆生長順利，出芽率89%，而去年同期為88%;另一方面，7、8月是決定單產的關鍵時期。從各大氣象機構的判斷看，今年可能是氣候中性或厄爾尼諾年。從歷史規律看，厄爾尼諾年份美豆單產大概率上調。厄爾尼諾發生的24個年度里，美豆單產上調年份17個，下調年份7個。單產變動均值+1.1%。總體上，預計2017/2018年度美豆面積增長，后期單產上調，產量環比增加，全球大豆供應壓力持續增大。

　　大豆進口創歷史新高

　　美國農業部發布的6月供需報告預測，中國2016/2017年度大豆進口量約8900萬噸，2017/2018年度將達到9300萬噸。海關數據顯示，2017年1—5月國內累計進口大豆3714萬噸，去年同期為3100萬噸。未來幾個月大豆到港量龐大，6月大豆到港最新預期為873.5萬噸，7月最新預期830萬噸，8月最新預期在770萬噸，9月初步預期560萬噸。最新預估2016/2017年度我國大豆進口量8950萬噸，較2015/2016年度的8321萬噸增長7.55%。

　　同時，國內壓榨廠豆粕庫存高企。截至6月18日當周，國內沿海主要油廠豆粕總庫存量119.27萬噸，較上周的114.3萬噸增加4.97萬噸，增幅4.35%，較去年同期的65.28萬噸增長82.7%。當周豆粕未執行合同452.45萬噸，較上周的491.34萬噸減少38.89萬噸，降幅7.91%，但較去年同期的431.04萬噸增長4.96%。豆粕累計成交量較2016年同期略降13%，豆粕未執行合同創歷史同期最高水平。由于下游看淡后市，并不急于提貨，油廠豆粕脹庫，幾度被逼停機。

　　豆粕需求增長緩慢

　　生豬存欄恢復較為緩慢。5月生豬、能繁母豬存欄環比降低。農業部6月13日發布的5月4000個監測縣生豬存欄信息顯示，生豬存欄環比減少1.5%，同比減少3.4%;能繁母豬存欄環比減少0.8%，同比減少3%。禽類養殖則步入存欄下行通道。育雛雞補欄量和在產蛋雞存欄量均不及去年同期水平，同比分別降低60%和70%。2017年環保壓力預計增大，不利于畜禽存欄回升。2017年水產啟動較慢，近期南方多降水，水產存欄乏力。總體上看，養殖產能擴張不足，甚至有收縮趨勢，對豆粕需求增長不利。

　　從以上分析可見，豆粕市場面臨供應壓力增大，而需求拉動不足的窘境，預計后市偏弱。短期內可嘗試做空波動率;待美豆新作上市，天氣炒作完畢，供應壓力坐實，豆粕可能出現趨勢性下跌行情，屆時可做空豆粕期貨。