無懼夜半“鷹聲” 黃金浮現神奇信號

　　中國證券報

　　□本報記者 王朱瑩

　　就在美聯儲加息并決定縮表的消息傳出后，國內外金價隔夜出現跳水，但整體而言，跌幅并不大，表現明顯好于市場預期。

　　而隔夜美元U型走勢，業內分析人士解讀認為，參照歷輪美國加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經到了中后期，而加息對美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會太強，對黃金價格打壓有限。

　　此外，有海外研究人士統計顯示，目前大宗商品與股市的比率已經降至過去50年來都罕見的極端水平，甚至比之前的兩個低點都要更低。而在前兩次低點出現后，金價分別飆升近1800%和600%。若歷史經驗再次驗證，則黃金未來值得樂觀對待。

　　海外忽傳加息聲

　　美聯儲年內第四次議息決議顯示，繼今年3月加息25個基點后，再次加息25個基點，使得聯邦基金利率提升至1%-1.25%。同時在決議中和隨后耶倫的發言中也首次公布了縮表細節。預計年內啟動，并就縮減規模進行闡述。

　　消息公布之后，COMEX黃金盤中跳水，最低跌至1259美元/盎司，盤中跌幅逾1%。次日國際金價亦延續下挫，至昨日，跌幅接近1%。國內滬金隔夜夜盤亦出現跳水，由紅翻綠，至15日收盤，全日下跌1.45元/克或0.52%，收報279.85元/克。

　　6月的點陣圖顯示，2017年和2018年的利率分別為1.25-1.5%和2-2.25%。假設今后每次加息仍為25個基點，那么意味著今年還將加息一次，明年為三次，這一預測與三月時保持一致。

　　浙商期貨貴金屬首席分析師朱爾立表示，此次加息25基點已被市場充分定價，此前市場預期本次加息的概率高達97%。但市場和美聯儲之間存在預期差異，市場預期9月再加息一次的概率不足30%，12月也僅有40%。目前美聯儲的政策具有一定前瞻性，不過度依賴數據。相反市場根據數據預測美聯儲的行動則偏滯后調整型。

　　另一方面，美聯儲對有關縮表的細節較市場此前更偏鷹派。美聯儲公布了詳細的縮表計劃，預計今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS;縮表規模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。在何時啟動縮表的時間點上，美聯儲主席耶倫表示將于今年‘相對較早’地啟動縮表并持續數年。

　　“根據模型估算，按照公布的縮減規模相當于一年內加息11個基點，兩年內加息25個基點，縮表或將部分擠壓加息空間。”朱爾立說。

　　“此次美聯儲6月議息帶有明顯的鷹派色彩�！苯鸫髱燑S金分析師王琎青指出，美聯儲決定同時縮減國債和MBS，明顯超出了市場預期。此外，美聯儲對于美國經濟展望的判斷偏向于樂觀，這也是利空金價的一大因素。

　　中大期貨分析師趙曉君表示，盡管自本月初非農和最新公布的CPI數據都不盡如人意，但耶倫發言說明美聯儲更傾向于提前收緊貨幣政策，與歐央行不同，其認為短期的數據噪音不會影響未來中期經濟穩定復蘇，充分顯示美聯儲不想在經濟過熱時處于下風的被動局面。

　　美元指數U型背后

　　與貴金屬在加息縮表消息公布后跳水走勢不同，美元指數在經歷美國5月CPI數據公布不及預期以及美聯儲加息耶倫出乎市場意料發表鷹派言論之后，走出了令人驚嘆的“U”型，即先大幅跳水，然后企穩，接著大幅飆漲收復跌幅，并于次日延續漲勢。截至昨日，美元指數報97.1806點。

　　“從昨晚美元的U型走勢出發，我們判斷未來影響美元走勢的主要因素有兩點。一是美國經濟基本面。如果美國經濟數據在三季度持續回落，市場對美聯儲‘短期經濟回落是暫時且不可持續’的前提產生質疑。那么今年4月開始的做空美元交易將繼續下去。二是美聯儲相對市場更為鷹派的加息將繼續擴大美國和其他國家的利差，推升對美元和美元資產的需求�！敝鞝柫⒅赋觯瑓⒄諝v輪美國加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經到了中后期，而加息對美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會太強。

　　此外，制約美元反彈高度的因素還有歐元的表現。支持歐元走強的因素，一是歐洲大選年“黑天鵝”平穩落地，二是歐洲經濟相對走強。此前對歐洲政治經濟過于悲觀的預期正在修正。歐央行退出寬松政策的預期同樣利好歐元。

　　朱爾立認為，從政策角度看，影響美元走勢最大的變量是特朗普政策預期。目前市場對稅改政策和基建計劃的落地存在較大分歧，特朗普各項政策在國會兩院的推行過程異常艱難。政策變動的關注節點大致在今年8月，因為美國政府2018財年將于10月1日開始，而此前國會有近1個月的休會期。如果稅改政策于10月前通過，將推升美國潛在經濟增長預期，海外資金回流美國本土利好美元，可參考里根時期的稅改政策影響。相反，如果稅改政策遲遲不落地，包括美元美股在內的過度吸收特朗普政策預期的資產價格將出現劇烈波動。

　　不過，趙曉君則認為，隨著加息周期不斷深入，美元利多預期被不斷消化。那么在首次正式釋放了縮表信號后，從歷史經驗來看，縮表初期將使得美元指數像2013年退出QE一樣有了新的做多因素。另一方面，美聯儲對于加息的堅定不移對比歐央行對于其經濟強勢但通脹就業疲軟的糾結，將重新驅動歐美利差擴大提振美元指數。

　　神奇信號浮出水面

　　“基于以上對美元走勢核心邏輯的判斷，鷹派加息短期內將打壓包括黃金在內的貴金屬價格。在美元反彈有頂，整體偏弱的走勢下，貴金屬價格回調幅度有限。美國經濟的波動以及特朗普政策的高度不確定性將對金價帶來潛在支撐�！敝鞝柫⒄f。

　　Stansberry DiGEst主編Justin Brill撰文稱，眼下我們可能正經歷史上最極端的情況之一。據其統計，目前大宗商品與股市的比率已經降至過去50年來都罕見的極端水平。該比率將大宗商品指數(如標準普爾GSCI商品指數)與基準標普500指數進行對比，眼下該比率甚至比之前的兩個低點都要更低。

　　Justin Brill研究指出，歷史經驗表明，“實物資產”可能會在未來幾年內再次擊敗金融資產，這對于黃金而言尤其是個極好的消息。在前兩次低點出現后，金價分別飆升近1800%和600%。

　　對此，朱爾立認為，該比率達到歷史罕見地位水平可以簡單理解為美國風險資產存在一定的泡沫。去年美國大選以來，美國股市上漲的動力來自兩個方面，一是經濟基本面存在持續的改善，二是特朗普政策提升了美國潛在經濟增長的預期。從經濟超預期指數的拆分來看，后者的影響更為顯著。

　　朱爾立解釋稱，從避險角度來看，近兩年來黃金主要是對沖政治經濟的不確定性和資產價格的波動。美股泡沫是否被刺破的關鍵點在特朗普政策是否如預期落地執行。從目前的市場情況來看，今年歐洲大選“黑天鵝”有望平穩落地，黃金面對資產價格波動仍起到有效的對沖作用。如果美股出現波動甚至趨勢下跌，資金將從風險資產轉移到美債和黃金等避險資產。由于美債收益率和金價存在強負相關，美債收益率的下降也將利好黃金價格。

　　“目前黃金的大方向趨勢還不是很明確。黃金多頭如要轉強需站上1275美元，而1259美元是短期多頭重要的防守位置。按照以往經驗，美聯儲加息之后金價探底利空出盡會有一波反彈的行情，但這次由于美聯儲公布了具體的縮表計劃，是超出市場預期的。所以市場也在等待金價回落后的利空出盡�！蓖醅Q青說。