理論上，貨幣政策通過商業(yè)銀行的貸款投放影響投資、消費(fèi)，進(jìn)而達(dá)到政策預(yù)期效果�，F(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管部門、商業(yè)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都存在影響信貸渠道作用的因素。

　　貨幣政策信貸渠道的有效性，很大程度上受銀行資本水平及 存款準(zhǔn)備金率約束。資本充足并能滿足 存款準(zhǔn)備金率約束的銀行在貸款市場(chǎng)中的比例越高，貨幣政策的信貸渠道傳導(dǎo)越有效。另外，信貸規(guī)模和貸存比等指標(biāo)控制影響信貸渠道效果。過去，由于不滿足貸款規(guī)模或貸存比指標(biāo)，部分商業(yè)銀行雖有足夠的資金來源，卻無法為企業(yè)提供更多可貸資金，于是買賣規(guī)模、監(jiān)管套利等現(xiàn)象不斷。與此相對(duì)應(yīng)的是，很多企業(yè)無法直接從銀行獲得貸款，只能通過影子銀行(信托、基金、小貸公司等)獲取資金，最終延長(zhǎng)交易鏈條，推高企業(yè)融資成本。

　　另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在三農(nóng)、小微企業(yè)、中低收入人群等很多短板，需要普惠金融支持。同時(shí)，部分行業(yè)“僵尸企業(yè)”需要壓退，新興科技企業(yè)需要支持，但后者往往財(cái)務(wù)狀況欠佳、抵質(zhì)押不足、風(fēng)險(xiǎn)偏高。只有資金價(jià)格低、回旋余地大、隱性擔(dān)保多的國(guó)有銀行，才能更多發(fā)揮補(bǔ)短板的社會(huì)功能，雖然也有非國(guó)有銀行定位服務(wù)小微企業(yè)等，但其較高資金價(jià)格影響貨幣政策效果。

　　值得注意的是，投資收益率下滑情況下超發(fā)貨幣，容易引發(fā)銀行通過理財(cái)空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)、信貸空轉(zhuǎn)等套利。其中，理財(cái)資金過度投資于債券二級(jí)市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格。2013年后銀行直接投資或者委外都加大了債券的配置，或通過通道投向銀行間債券市場(chǎng)的超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、PPN、ABS、ABN 等債務(wù)融資工具。因新發(fā)行債券量較少，增量資金主要在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)較少的資產(chǎn)，債券收益率下行，因此理財(cái)對(duì)實(shí)體的幫助作用打折。而票據(jù)空轉(zhuǎn)過程中，銀行通過收保證金攬存，企業(yè)利用銀行承兌匯票推遲現(xiàn)金支付時(shí)間，經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)無法貸款，可通過票據(jù)融資。銀行承兌匯票貼現(xiàn)，將被納入信貸規(guī)模，重新歸入銀行表內(nèi)。所以票據(jù)空轉(zhuǎn)一定會(huì)消耗銀行信貸額度和資本占用，銀行只能設(shè)法將票據(jù)資產(chǎn)在表內(nèi)進(jìn)行挪移或者轉(zhuǎn)為表外。票據(jù)空轉(zhuǎn)給銀行帶來短期收益的同時(shí)，埋下長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)隱患。信貸空轉(zhuǎn)主要模式有：一是以虛增存款和中間業(yè)務(wù)收入為目的為企業(yè)組合辦理表內(nèi)外融資業(yè)務(wù)，拉長(zhǎng)融資鏈條、造成資金低效空轉(zhuǎn)、增加企業(yè)負(fù)擔(dān)；二是以本行表內(nèi)表外融資違規(guī)置換他行表內(nèi)表外融資等方式，用于企業(yè)舉新債還舊債，資金未被真正用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；三是多頭過度授信集團(tuán)企業(yè)及個(gè)人信用貸款領(lǐng)域，信貸資金被挪用于委托貸款、理財(cái)、信托、證券市場(chǎng)等；四是違規(guī)發(fā)放“搭橋貸款”，套取銀行資金進(jìn)行民間借貸等。

　　實(shí)體層面，經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)投資和貸款需求收縮，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑，國(guó)有企業(yè)成為眾多銀行的競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的，貸款資源在“安全性”勝過“盈利性”，降低價(jià)格也集中涌向國(guó)有企業(yè)特別是壟斷行業(yè)的國(guó)有企業(yè)。事實(shí)上，走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)、實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇離不開大量中小微民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，但這些市場(chǎng)主體投融資需求往往難以通過貸款得到充分滿足。

　　為此，筆者建議：第一，建立實(shí)施貨幣發(fā)行和央行杠桿率的嚴(yán)格論證機(jī)制，據(jù)此確定貨幣發(fā)行的總量、節(jié)奏。改革基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，確保各類銀行平等獲取流動(dòng)性。完善多層次銀行機(jī)構(gòu)體系，進(jìn)一步降低民營(yíng)銀行準(zhǔn)入門檻；加快推進(jìn)國(guó)有銀行引入非國(guó)有投資者、員工持股等混合所有制改革；發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)，更好服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展；加快農(nóng)信社改革，使其承擔(dān)信貸渠道職能，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，營(yíng)造更加公平的“優(yōu)勝劣汰”的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；健全完善信貸擔(dān)保體系，增加政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和全國(guó)性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，逐步建立非商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主的信貸擔(dān)保體系。完善監(jiān)管指標(biāo)體系，清理存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管指標(biāo)，設(shè)置表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比、經(jīng)濟(jì)資本占比等彈性指標(biāo)，更好平衡金融創(chuàng)新和金融安全。

　　第二，強(qiáng)化銀行表外業(yè)務(wù)管理。一是細(xì)化《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，評(píng)估表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，明確資本要求、撥備計(jì)提等，關(guān)注表外業(yè)務(wù)理財(cái)以及銀證、銀基、銀保等交叉業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，防止交叉?zhèn)魅尽６�是分類監(jiān)管表外業(yè)務(wù)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的，適度簡(jiǎn)化監(jiān)管手續(xù)或改審批制為備案制；對(duì)高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的，制定合理的轉(zhuǎn)換系數(shù)與較高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，嚴(yán)格審查商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范措施、成本和收益預(yù)測(cè)、人員配備、內(nèi)控機(jī)制等。三是商業(yè)銀行要完善表外業(yè)務(wù)管理。董事會(huì)確定表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重及經(jīng)濟(jì)資本占用額度，完善風(fēng)險(xiǎn)管理政策和重大表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)審批流程。管理層制定客戶準(zhǔn)入、授信審批、風(fēng)險(xiǎn)緩釋、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等制度和流程，具有信用風(fēng)險(xiǎn)的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)納入統(tǒng)一授信管理。成立專門委員會(huì)，監(jiān)督檢查表外業(yè)務(wù)內(nèi)部制度執(zhí)行情況。

　　第三，完善貸款定價(jià)基礎(chǔ)。一是運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，整合行政部門、金融機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)交易等方面數(shù)據(jù)，構(gòu)建完善的社會(huì)信用體系。商業(yè)銀行要構(gòu)建和執(zhí)行精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，引入市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，從額度和價(jià)格上區(qū)別對(duì)待不同債務(wù)率企業(yè)。二是發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，理順股權(quán)和債權(quán)融資成本關(guān)系。加快理順股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本，促進(jìn)更多企業(yè)發(fā)債融資。規(guī)范管理并擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，豐富企業(yè)融資渠道，為金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)提供媒介，也提供更多投資選項(xiàng)，防止社會(huì)資金過度集中。三是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融創(chuàng)新。利用資產(chǎn)證券化、銀行理財(cái)?shù)葎?chuàng)新，打通各類金融市場(chǎng)之間的價(jià)格，形成企業(yè)在金融市場(chǎng)融資的整體效應(yīng)。

　　第四，實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。一是加快國(guó)企改革。打破行政性壟斷和國(guó)有企業(yè)的政府隱性擔(dān)保，成立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司或者國(guó)民權(quán)益基金，注入全部國(guó)有企業(yè)股權(quán)，并按一定規(guī)則分配給全體公民，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)可交易且落實(shí)到人。提高各類主體的市場(chǎng)化程度，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境，防止國(guó)企、壟斷、隱性擔(dān)保等扭曲價(jià)格，推高負(fù)債率。二是推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革，豐富抵質(zhì)押資產(chǎn)。落實(shí)《農(nóng)村承包土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款試點(diǎn)暫行辦法》和《農(nóng)民住房財(cái)產(chǎn)權(quán)抵押貸款試點(diǎn)暫行辦法》，不斷完善農(nóng)村土地確權(quán)登記、抵押物價(jià)值評(píng)估、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)、抵押物處置、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和緩釋等配套制度，加快農(nóng)地“兩權(quán)”抵押，盤活土地資本，破解農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸約束。三是構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。實(shí)施住房普查，將房產(chǎn)分為保障性住房、一般商品住房、投資型商品住房、辦公樓、商業(yè)用房等，分類實(shí)施供地、規(guī)劃、拆遷、開發(fā)、建設(shè)、流轉(zhuǎn)、價(jià)格、貸款、稅費(fèi)等政策。既保障居民基本居住需求，也豐富投資渠道，防止房地產(chǎn)業(yè)吸收過多的投資，擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金，集聚金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　(原標(biāo)題：疏通信貸渠道須用合力)