受凈資本占用等限制

　　自首批期貨公司資管業務資格獲批至今已逾四年時間，作為起步較晚的金融機構，期貨公司近兩年來紛紛開始嘗試做主動管理策略。作為大資管時代的“后來者”，期貨公司發展資管應從哪些角度切入?日前，在第12屆(深圳)國際期貨大會上，南華期貨總經理羅旭峰接受記者專訪時表示，受凈資本占用等限制，期貨資管在實踐過程中想做大規模需“貼著天花板跳舞”，未來需考慮與財富管理、風險管理業務結合發展，發散思維從多個角度實現突圍。

　　在一定約束下做大期貨資管

　　“對期貨公司來說，資管業務是在有約束邊界的情況下解的一道方程式。在外部約束條件、時間范圍基本確定的情況下，期貨公司再來思考如何做一個很好的解答。” 羅旭峰表示，南華期貨從去年開始打造主動管理團隊，目前策略包括CTA、量化對沖、宏觀、阿爾法等，同時在市場中尋找優秀的團隊，使其成為南華緊密的合作伙伴。

　　他認為，策略不可能永遠有效，資管產品和團隊都是有生命周期的，必須不斷地學習、調整，在新市場環境當中去適應。比如CTA策略，當某個品種的外部政策、資金總量環境發生變化時，策略就可能失靈。優秀的投顧一定會隨著市場的變化而不斷地自我調整、自我學習、自我修復。他提出，商品策略可以有很多，但容納的資金量不大，基于每個商品品種的小環境有限，可以通過FOF組合式策略把容量做大。

　　據期貨日報記者了解，南華期貨去年資管規模最高接近200億元，目前約160億元，經紀業務規模約120億元。“凈資本監管約束決定了期貨公司無法像證券資管、基金子公司一樣擴張，在凈資本有限的情況下，資管規模不斷擴大或導致ROE(凈資產收益率)下降。”羅旭峰說，權衡再三，期貨公司在現有的監管框架下要做大資管規模很難，特別是“新八條”對整個資管行業邊界做了新的規定，原先期貨公司在做的基本策略和業務拓展規則也在調整。

　　“受凈資本約束，我們大概從去年12月開始踩剎車，給經紀業務讓道，南華凈資本規模目前是18億元左右，受境外子公司和資管業務的資產剝離，最近投了公募基金，盡管發了次級債，目前凈資本不足13億元。按照原有資管業務凈資本監管辦法，經紀業務加上資管業務不能突破350億元，監管規則使得整體業務開拓方面受到很大制約。”羅旭峰說，在規劃經紀和資管業務時，要省著用凈資本。

　　對于最新出臺的《期貨公司風險監管指標管理試行辦法(修訂)》，羅旭峰覺得這是一項為凈資本“減負”非常好的舉措。“最近兩年，我們幾乎是貼著天花板跳舞，凈資本占用是限制業務增長非常重要的因素。按照新規，只做資管的話，我們規模再擴大3倍都不成問題，但考慮到明年上半年仍要給經紀業務增長讓道。同時，經紀業務凈資本消耗量比資管業務大，讓道空間也有限。”羅旭峰說。

　　對于發展資管業務的規劃，羅旭峰表示，公司已啟動了直接融資的程序，在排隊過程中，這意味著不可能有新的融資方式、新的業務形態、新的業務突破方法。

　　探討資管產品與場外結合

　　站在行業人士的角度，羅旭峰認為，期貨公司母體的衍生品基因會滲入到資管、境外等每項業務，未來可以探討資管如何與場外結合，比如利用場外衍生品去發行資管產品，以更好地服務實體經濟的風險管理需求。

　　羅旭峰認為，中國在過去三十年是產業為主的時代，當前已進入產業資本的時代，日后即將進入資本管理的時代。屆時，衍生品市場的功能，特別是在管理固定收益產品時將體現出來。當前，銀行、保險等機構越來越深刻地認識到衍生品的風險管理功能，愿意跟期貨公司合作，因為期貨及衍生品可以將策略做到精準化，使產品成為固收類配置。

　　“資產管理可以分割出財富管理，資管服務的是陽光私募和各類有一定專業性的機構，財富管理服務的是有個人資產配置需求的高凈值客戶。”他表示，中國有龐大的產業基礎，期貨公司如何服務實體經濟，風險管理是一大業務條線，而產業客戶同時會有風險管理和理財配置需求，分化是必然會出現的。

　　“我們可以看到，市場需求在蓬勃發展，中國衍生品市場和資產管理、財富管理行業目前正在經歷一次巨大的提升過程，這種能量的噴發會維持一段時間，當然貨幣總量的擴大是一個很重要的原因。”羅旭峰表示，房地產價格暴漲、商品暴漲、香港保險產品火熱等均顯示出，中國是第一大輸出國，特別在第二產業，許多民營資本瞄準全球的優質資產，在海外投了很多項目，在經歷初期技術含量較低的階段后，正在邁向在產業升級方面能夠對國內經濟有幫助的資產。

　　他預計，目前整個期貨市場保證金規模約4300億元，若按10倍杠桿的話，可撬動約4萬億元的現貨市場，“這就是目前的商品市場容量，若按國際成熟市場場外與場內市場的比例9∶1，場外市場還可以服務約40萬億元的商品市場，基本可以撬動整個國民經濟的產業鏈，未來將有很多資管和場外業務相結合的產品出現”。

　　期貨日報記者了解到，目前證監會對期貨資管子公司的審批一直處于停滯狀態。羅旭峰說：“隨著凈資本管理辦法到位和新的法規出臺，該項工作相信會繼續進行。期貨公司未來一定會成為集團化的期貨服務機構，在這種業態的調整和變化下，期貨公司在資管范疇可做的事情有很多。”

　　羅旭峰稱：“迄今，期貨公司還沒真正地醒過來，大家都在找方向，相信未來有很大一片天地可以延展。境外市場在工業化時代結束后，對商品的需求量都不能比擬中國。中國任何一個小的火花都可以變成一個大的產業，期貨行業未來也能成為一棵參天大樹。”

　　不久前，南華期貨成為業內首家獲批公募資格的期貨公司。“南華基金是南華期貨在大資管時代下一次勇敢的嘗試。實際上，基金公司是一項頗為‘燒錢’的業務，期貨公司很難讀懂基金領域的游戲規則，相當于貿然進入了一片森林，充滿了機遇和挑戰，這種嘗試本身也是作為未來拓寬期貨公司母體業務邊界，同時在商品和衍生品領域把蛋糕做大的鋪墊工作。”羅旭峰表示，當前，南華商品指數已具備一定影響力，有潛力成為發行ETF基金重要的標的物。另外，公司股東在影視文化產業方面有優勢，可在影視文化基金方面多努力。

　　對于南華基金管理有限公司的前景展望，羅旭峰說：“一開始肯定要解決溫飽問題，解決以后，南華基金一定是非常有特色的基金公司，并將成為推動、孵化整個南華業務發展的重要平臺。”