長期以來，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)是全球商品貿(mào)易市場的“風(fēng)向標(biāo)”,也是大宗商品市場投資者最為看重的投資指標(biāo)之一。然而,BDI指數(shù)這次似乎失靈了。

　　11月18日以來，BDI指數(shù)累計(jì)下跌了14.54%;但是同期的17個(gè)交易日，CRB指數(shù)卻震蕩反彈了6.04%。

　　這是一次“風(fēng)向標(biāo)”的誤報(bào)，還是一場疾風(fēng)驟雨的預(yù)告?

　　BDI向下 CRB向上

　　長期以來，BDI指數(shù)被視為大宗商品風(fēng)向標(biāo)，其與初級(jí)商品市場價(jià)格指數(shù)CRB有非常高的相關(guān)性。但是，近期二者卻出現(xiàn)顯著的背離，更詭異的是拐點(diǎn)幾乎高度重合——11月18日，CRB指數(shù)經(jīng)歷一次大幅跳漲，此后至今累計(jì)反彈6.04%;同樣是11月18日，BDI指數(shù)上探到階段高點(diǎn)1257點(diǎn)，也是今年2月該指數(shù)創(chuàng)出290點(diǎn)歷史低位后的第四波顯著反彈，但此后卻一路下跌了14.54%，至1052點(diǎn)。這是一次“風(fēng)向標(biāo)”的誤報(bào)嗎?

　　中大期貨副總經(jīng)理景川表示，近期BDI指數(shù)和CRB指數(shù)走勢背離，最主要的原因在于二者所含的商品權(quán)重有所不同。其中，BDI指數(shù)的強(qiáng)勢上漲并沒有相應(yīng)的基本面提供支撐，因此指數(shù)在觸頂后大幅回落;而CRB指數(shù)中能源尤其是原油占比更高，因此在國際原油價(jià)格一路沖高帶動(dòng)下，CRB指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲。

　　BDI指數(shù)衡量的是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，以鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運(yùn)輸為主。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、大宗商品需求放大時(shí)，大宗商品貨物貿(mào)易活動(dòng)會(huì)更加頻繁，進(jìn)而助推BDI指數(shù)上升。

　　“此輪BDI指數(shù)大漲受多重因素推動(dòng)，主要包含大宗商品尤其是鐵礦石、煤炭價(jià)格上漲帶來的需求增多;特朗普上任后潛在的大規(guī)模基建計(jì)劃引發(fā)大宗商品的運(yùn)輸預(yù)期增加;以及航運(yùn)季節(jié)性旺季等。但被市場忽視的是，需求乏力、供給過剩壓力依然存在，因此難以支撐指數(shù)持續(xù)性上漲。”景川說。

　　CRB指數(shù)則是依據(jù)世界市場上多種基本經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)，包括了核心商品的價(jià)格波動(dòng)，可以有效反映世界商品價(jià)格的總體動(dòng)態(tài)。其中，能源類占比較高，而WTI原油占比更高達(dá)23%，位居第一。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，CRB指數(shù)自11月中旬至今維持漲勢，主要是和原油價(jià)格上漲有關(guān)，而原油價(jià)格反彈則和OPEC減產(chǎn)有關(guān)，并非是需求向好推動(dòng)。而BDI指數(shù)近期大幅下跌和國內(nèi)季節(jié)性消費(fèi)淡季、尤其是房地產(chǎn)開工增速放緩有關(guān)，再加上上游煤炭產(chǎn)出恢復(fù)，以及鋼廠減產(chǎn)的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致中國對(duì)大宗干散貨進(jìn)口放緩。

　　指數(shù)聯(lián)動(dòng)由來已久

　　從歷史上看，BDI指數(shù)和CRB指數(shù)有著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。

　　不過，兩大指數(shù)的和弦也曾出現(xiàn)雜音。2010-2011年，兩大指數(shù)表現(xiàn)出冰火兩重天，只是當(dāng)時(shí)是BDI指數(shù)下跌，而CRB指數(shù)上漲。據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2011年2月4日，BDI指數(shù)跌至近兩年新低的1043點(diǎn)，而那時(shí)CRB指數(shù)正處于強(qiáng)勢上漲途中。

　　景川表示，從長期來看，CRB和BDI指數(shù)存在正相關(guān)性，這是由于大宗商品的繁榮周期往往帶來航運(yùn)業(yè)的繁榮，兩者之間的命運(yùn)緊密聯(lián)系。但是可以看到從2010年之后兩者之間的關(guān)聯(lián)性出現(xiàn)了明顯降低，一度達(dá)到了零相關(guān)度的地步，這在一定程度上是由于美聯(lián)儲(chǔ)在此期間推出QE，流動(dòng)性因素對(duì)市場價(jià)格造成了扭曲所致。不過，從2014年開始，兩者相關(guān)性再度提升，并且在此后穩(wěn)定在0.6左右。

　　從11月18日開始CRB指數(shù)中各成分的漲跌對(duì)CRB指數(shù)漲跌的貢獻(xiàn)來看，能源品對(duì)指數(shù)上漲起到了決定性作用，其余成分影響總和為負(fù)。也就是說，如果扣除掉原油價(jià)格的異動(dòng)，CRB和BDI指數(shù)仍然是同步運(yùn)行。

　　“從長期關(guān)系來看，CRB指數(shù)和BDI指數(shù)是正相關(guān)的，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：尤其是2003年之后，中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化高峰期導(dǎo)致中國消耗全球至少40%以上的工業(yè)原材料，而大宗干散貨進(jìn)口比較強(qiáng)勁，2011年中國經(jīng)濟(jì)減速換擋，全球商品也進(jìn)入熊市。從1994年1月4日至今，RJ/CRB指數(shù)和BDI指數(shù)相關(guān)度為0.58%，屬于中等相關(guān)。”程小勇說。

　　背離是何征兆

　　“二指數(shù)背離意味著CBR指數(shù)上漲并非是中國需求回暖所致，而是結(jié)構(gòu)性力量驅(qū)動(dòng)，實(shí)際上BDI指數(shù)更能反映中國商品需求和價(jià)格的實(shí)際冷暖，這意味著隨著上游原材料產(chǎn)出逐漸恢復(fù)、下游需求季節(jié)性淡季以及房地產(chǎn)降溫，中國對(duì)大宗干散貨進(jìn)口也會(huì)降溫，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)也可能減弱。”程小勇說。

　　“近幾年來，兩大指數(shù)同漲同跌的規(guī)律已有所弱化，后市并不能單獨(dú)利用BDI指數(shù)來判斷大宗商品走勢。”景川認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品市場受到宏觀因素影響明顯，不同板塊的品種走勢存在差異性。

　　他表示，對(duì)于內(nèi)外聯(lián)動(dòng)強(qiáng)的貴金屬、有色板塊，一方面美元走強(qiáng)產(chǎn)生利空;另一方面全球通脹上行、人民幣貶值加速催生內(nèi)盤投資需求則產(chǎn)生利好。對(duì)于上游原材料范疇的黑色煤炭、上游化工品，國內(nèi)通脹上行、人民幣貶值加速均形成利好，但黑色煤炭價(jià)格波動(dòng)預(yù)計(jì)受到政策嚴(yán)控。而對(duì)于靠近下游消費(fèi)端的農(nóng)產(chǎn)品板塊、下游化工品，在市場整體上漲時(shí)，波動(dòng)幅度可能依然不及上游品種。

　　展望后市，程小勇表示，目前支撐大宗商品總體價(jià)格持穩(wěn)的一是部分商品，其庫存依舊低于往年，雖然四季度出現(xiàn)了明顯的回升，但是還不足以產(chǎn)生明顯的過剩壓力;二是通脹預(yù)期刺激的投資需求尚未退卻，隨著中國長期利率拐頭向上，投資需求也有可能降溫，總體來看，大宗商品再現(xiàn)大級(jí)別上漲行情的可能性在下降。