記者 王超

　　“這又將是一個具有轉折意義的日子，全球金融大動蕩或一觸即發。”接受中國證券報記者采訪的市場人士表示，美元指數震撼突破100點，盡管距離美聯儲加息還有一段時間，但美元指數已經提前強勢上攻了。

　　對于大宗商品而言，鑒于其與美元的蹺蹺板屬性，在經過一輪反彈之后，是否面臨一次洗禮呢?

　　美聯儲加息板上釘釘

　　美元指數強勁攀升

　　因美國經濟形勢明朗，且通脹預期升溫，市場人士普遍認為，美聯儲12月加息為“板上釘釘”。而根據芝加哥商品交易所集團的FedWatch工具，基于聯邦基金期貨價格的2016年年底加息的概率高達94.0%。

　　受加息預期升溫影響，美元多頭涌入，美元兌一籃子貨幣于周三突破100.53關口，刷新十四年來新高，非美貨幣暴跌，歐元兌美元跌破1.07創一年新低。

　　“美元指數之所以如此強勁，是因為特朗普當選美國總統，其鷹派風格已經傳遞到了美聯儲貨幣政策層面，美聯儲二號人物已經強調，距離下一次加息很近，不出意外，就在12月�！庇醒芯咳耸勘硎�。

　　美國大選結束后做多美元成為匯市達成共識的一項最佳交易。特朗普的大規模財政和基建支出極大地提升了市場對美國經濟和通脹前景的樂觀預期，使得美國資產備受青睞，美股連升數日觸及歷史新高，道瓊斯工業指數逼近19000點。美債收益率攀升，30年期國債收益率突破3%，美元也被再次推上100關口上方。美元指數過去八日累計上升3.5%，為去年5月來最大八日升幅。

　　摩根士丹利近期認為，市場對美元指數在當前價位形成“三重頂”的預期可能是錯誤的，美元指數有望突破100.51的2015年12月高點，美元指數以及美元兌日元短期內都沒有回調的可能。

　　但也有市場人士提醒美元可能存在的修正風險。他們分析，由于特朗普貿易保護主義政策和驅逐非法移民政策仍可能引發美國國內和國際沖突，加上未來數月即將迎來歐洲多國選舉和意大利公投，特朗普政策不確定性和政治風險使得美元的漲勢并不是不可阻擋。加上美元近期大幅升值將拖累美國出口表現，也可能會影響美聯儲的加息前景。

　　大宗商品魂系美元走勢

　　似乎已經沒有什么比美元更牽動大宗商品的神經了。

　　事實上，早在1995-2001年美元處于大級別牛市之時，黃金、銅、鋁等大宗商品就展開過長達3-6年的漫漫熊途。當時伺機而入，做空貴金屬、有色金屬等商品期貨的投資者很快就賺得盆滿缽滿。

　　文華財經數據統計顯示，1995年1月9日至2001年10月22日期間，在美元牛市中，國際銅價自3080美元/噸起最低跌至1335.50 美元/噸，跌幅高達53.96%;紐約黃金指數則自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司， 累計跌幅達36.88%。

　　而回顧此前的大宗商品牛市，也都與美元貶值有著千絲萬縷的聯系。

　　1971-1980年，第一輪商品牛市出現，當時歐美經濟處于“二戰”后的“滯漲”時期，經濟停滯不前，增長緩慢，而美元貶值潮中，商品暴 漲，CRB指數由1971年9月末的96.8點上漲到1980年11月的334.8點，上漲幅度高達246%。第二次商品牛市則自2003年開始，至 2013年，大宗商品價格再度大漲;期間原油從1998年底的10.72美元/桶，一度上漲到2013年7月的149美元/桶，隨后暴跌后反彈至120美元/桶一線震蕩整理。

　　歷史總是重復上演。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，對于美元和大宗商品而言，長期走勢是很穩定的負相關關系�；仡櫄v史，每次美元大牛市，必然伴隨全球經濟波動甚至發生危機;而美元大熊市及美聯儲寬松時代，則基本上對應著資產價格泡沫、物價上漲和大宗商品牛市。

　　能否與美元指數同步上漲

　　然而，很多時候，美元與大宗商品負相關性并不很穩定，也存在同漲同跌現象。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，這主要看美元主動上漲還是被 動上漲，是避險驅動性還是經濟基本面決定的�！耙话銇碇v，避險驅動性的上漲，往往對應著除貴金屬外的大宗商品普跌;如果是美國經濟增長強勁驅動的，那么商 品并不一定會大幅下跌�！�

　　據招商證券(600999，股吧)研究，歷史上曾多次出現美元指數與大宗商品價格同漲同跌的行情，較為典型的例子為：一是1973-1975年的第一次石油危 機期間;二是1978-1980年的第二次石油危機期間;三是1982-1984年里根時代的美國強勢復蘇時期;四是1985-1986年全球需求轉弱又 逢OPEC增產;五是1990年下半年的美國經濟危機與全球需求低迷期;六是2009年末-2010年3月歐債危機發酵與中國需求回暖期。

　　“歷史上的幾次商品價格與美元指數出現正相關都伴隨著美國和發達國家對世界經濟增長的貢獻率的大幅變化，個中原因可能有兩個�！痹摍C構在研報中 分析，一是由于大宗商品價格上漲，美國經濟受到輸入性成本上升的負面拖累，后續表現不及資源出口國，歷史上出現這種情況的背景往往是原油供給端的劇烈變 化;二是美國作為全球經濟的領頭羊，往往引領了全球的經濟周期和需求波動，美國經濟率先改善帶來美元指數相對走強，而由于供給本身有一定的彈性，只有全球 需求較強的改善才能支持商品價格的上漲，反之亦然。

　　招商證券認為，目前而言，2016年美國經濟狀況很可能與2015年持平，全球需求端也難現爆發，如果未來美元指數持續走強，更可能推動商品價格與美元同漲的因素在于原油供給能否出現收縮或至少維持在偏緊狀態。

　　世元金行研究員王守凱認為，美元指數和大宗商品在更大的時間周期中實際上是受到不同的宏觀背景驅動，如果美國經濟和全球經濟出現分化，兩類資產 將按照各自邏輯演繹，兩者相關性也在不斷變動。這種時刻并不少見。因此在分析美元指數和大宗商品相關性時，需要同時考慮美國經濟和全球經濟兩個維度。從當 前的情況來看，美國處于經濟復蘇的階段，給予了美元較好的上漲動力，而全球經濟當前明顯弱于美國，大宗商品處于下行區間，所以當前美元與大宗商品還是處于 負相關的關系。但是如果在未來美國依然處于經濟強勢期，而全球經濟加速復蘇，那么則可能出現美元與大宗商品雙雙呈現牛市，也就是正相關的關系。所以美元與 大宗商品并非單純的反向關系，還要依據長期的宏觀因素而定。

　　加息后或雙雙走高

　　有機構接受采訪時表示，美聯儲加息后美元與大宗商品價格將會同時出現反彈，主要是由于美元加息意味著以美國為代表的發達經濟體經濟均出現了較為 強勁的復蘇，使得對大宗商品的需求反彈，從而推動價格的回暖;同時前期加息預期充分，首次加息后屬“靴子落地”，美元對金屬價格的抑制減弱。

　　據興業證券(601377，股吧)統計數據顯示，綜合1994年、1999年美國加息之后金屬價格的表現，第一輪周期內，銅、鋁和鎳價格分別同比增長61%、67%和72%;第二輪周期中，銅、鋁和鎳仍然走出一波小的漲幅，分別達15%、21%和47%。

　　但就國內大宗商品而言，有機構認為漲勢臨近尾聲，理由是當前大宗商品價格不具備長期走強的基礎，由中國需求主導的動力煤、工業金屬以及軟商品的漲勢臨近尾聲。

　　平安證券分析認為，首先，大宗商品價的變化與宏觀經濟量的變化大體一致。當前發達國家經濟復蘇依然疲軟，而中國經濟增長面臨長期下行壓力;因而大宗商品價格長期仍將呈現低位震蕩走勢。但大宗商品的短周期波動仍然受中國需求影響。

　　其次，地產投資增速的下行相對緩慢。本輪房價周期的拐點已經臨近，地產投資增速的改善也將結束。但在貨幣政策相對穩健的背景下，此輪地產投資增速的下滑將更為緩慢，因而中國需求主導的大宗商品價格在相對高位或會出現階段性盤整。

　　就目前最為關注的黑色系來說，平安證券認為，因下游庫存回升，動力煤與工業品漲勢接近尾聲�！熬彤a量變化來看，動力煤產量較過去五年出現明顯下 降，但粗鋼產量仍在歷史高位;去產能對動力煤供應彈性的影響更為明顯�！痹摍C構認為，就庫存水平來看，動力煤產區與港口庫存整體依然下行，但下游電廠庫存 回升明顯;黑色鏈中，焦煤與焦炭的鋼廠庫存仍然下行，螺紋鋼社會庫存則低位回升，鐵礦石港口庫存依然處于高位;銅的顯性庫存也呈現回升。平安證券預計焦煤、焦炭、動力煤價格在年內仍有上漲空間，螺紋鋼、鐵礦石、銅在年內價格將率先回調。

　　但該機構卻表示，原油、黃金與農產品(000061，股吧)價格重心仍有上升空間。預計油價有望階段性升至50美元至60美元每桶的區間。主要農產品中，玉米和小麥的供應壓力趨于下行且庫存消費比情況出現持續改善，預計其價格在年內將小幅回升。

　　此外，黃金價格年內反彈可期。黃金價格與美債實際收益率相關性最強，近期美聯儲加息預期的升溫使得黃金價格承壓。隨著市場將對美聯儲年內加息形 成一致預期，加息對金價的利空影響將階段性消退;而通脹預期的回升將對金價形成支撐。預計年內黃金價格將在每盎司1240美元至1250美元附近企穩回 升。