記者 王超

　　“天量”、“巨資”、“商品之王”，投資者聽到這些不切實際的詞語難免會心頭一震、頗感驚訝，而如果這些浮夸字詞又被用作營銷包裝的噱頭，正確的投資理念難免會被誤導。正常的期貨市場流動性何以被“妖魔化”?

　　長期以來，每當商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情時，業內視野似乎總習慣于拿流動性作為判斷炒作的依據。近日，國內商品期貨再度走高，黑色系及基金屬引領各板塊，其中，鐵礦石期貨價格創一年半新高，焦炭期價創3年半新高，實現十五連陽，動力煤期價創歷史新高;多個商品期貨品種期價走高，其成交量和成交額也同步放大，但這不足以成為業內衡量是否過度投機的唯一標準。

　　多位業內資深人士表示，期貨市場流動性高低可以是判斷服務實體經濟寬度、深度和效率的標準，可以是反映投資者投資策略的依據，但不應該是作為判斷是否存在過度投機的依據。流動性對于期貨市場發展至關重要，是反映了期貨市場基本功能是否實現的依據，也是能夠充分保障參與者管理好市場風險、實現價格發現的重要基礎。

　　期貨市場流動性提升，其背后原因較為復雜，但這也正是能夠體現期貨市場是風險管理場所的內涵所在。今年上半年，多家媒體發布了關于商品期貨成交量放大、流動性提升的新聞，例如“豆粕踢下螺紋鋼成商品之王”、“重演螺紋鋼歷史?中國豆粕單日成交量超美國一年消費量”、“飼料期貨掀中國市場新泡沫”等文章，這些現象充分說明了市場參與者未能夠正確認識到流動性的本質，未能夠深入了解期貨的專業性。

　　中信期貨相關研究人員認為，期貨市場流動性高、成交量大并不是壞事，相反，這是對市場發展至關重要的基礎，良好的流動性有助于期貨市場基本功能的實現。期貨市場是信息集聚與交流的中心，通過公開公正高效競爭的運行機制，形成具有預期性、連續性、公開性和權威性的價格，良好流動性的期貨市場價格信息積聚、傳播、交換和處理的及時性、完整性、準確性和充分性都大大提高，信息的有效性有助于期貨市場價格發現功能的實現。

　　“從宏觀來講，高流動性期貨市場提供的價格信號有效性更強，有助于提高資源配置效率，并進而提高總體經濟效率;從微觀上講，流動性好的期貨市場，價格不易受偶然交易行為和因素的影響，能很快回復到市場均衡價格，因而現貨與期貨的基差也將表現出較為穩定的特性�！边@位研究人士認為，流動性同時也意味著低交易成本和大的交易量，這對于套期保值者提高保值效果至關重要。

　　對于交易者來說，選擇能夠提供充分流動性的工具是極其重要的。對于期貨幣場來講，流動性越大，價格波幅就越小，風險也越小;相反，流動性越差，價格波幅就越大，風險也就越大。

　　中國農業大學教授常清認為，期貨市場的流動性(大宗商品)和資產價格里的流動性是兩個概念。以房地產、股票為類別的資產價格，促成了市場泡沫問題，但大宗商品市場沒有泡沫，大宗商品完全由供求關系決定的，不存在泡沫問題，因為大宗商品不是資產，是不斷被消耗的。

　　“所謂資產，就是永遠存在的資產，比如股票、房地產等，這叫作資產價格，資產價格存在著泡沫和泡沫破裂的循環，而大宗商品則不存在�！背Ｇ逭f，因此，期貨市場不存在流動性過多的說法。

　　反之，如果期貨市場缺乏充分的流動性，其價格發現和套期保值的功能則不存在。

　　據了解，早在1868年，國際期貨市場投資者參與程度較低，其市場功能未能很好地實現，為了提升期貨市場的流動性，美國中美洲商品交易所(MIDAM)運用推出迷你合約來提升流動性。1982年6月，芝商所(CME)也推出標準普爾500股指期貨，合約乘數為250美元;隨后在1996年，CME又推出了該合約的“迷你版”，合約乘數降至50美元，推出后立刻受到投資者的追捧。

　　迷你合約的產生在一定程度上順應了市場的需要。對投資者而言，盡管迷你合約價值小，權利金也比較便宜，但仍具有期貨、期權交易的一般特征，能夠滿足中小投資者通過金融衍生品進行風險管理的需求，進而提升了市場流動性和活躍程度。

　　根據美國期貨業協會(FIA)的統計，美國主要的迷你合約除了存在于金融期貨外，商品期貨也較為普遍，這些迷你合約主要涵蓋了黃金、白銀、原油、天然氣、玉米、大豆等品種。

　　在國際市場不斷努力增強期貨市場流動性的同時，我國卻經常為流動性過大而焦慮�！斑@與我國客戶結構、可投資品種的多樣性及當前市場階段有很大關系”，宏源期貨總經理王化棟說。美國的期貨市場投資者主要為機構客戶，自然人客戶十分少。其中機構客戶中，一類是產業客戶，即實體企業直接參與期貨市場保值套利，第二類是專業的投資機構自營資產和代客戶管理的產品。

　　王化棟說，散戶機構化要靠產品。在美國市場，客戶的資產管理是通過買產品來實現的，很少有自然人客戶直接參與，可以說產品化就是機構化的過程，而在我國市場，大量的資管產品結構單一，投資門檻高，普通散戶投資渠道不順暢，導致我國散戶直接參與期貨市場的比例較高�！拔覈�產品化、機構化程度低，很重要的一個原因是金融工具不夠，包括期貨、期權等”，王化棟進一步解釋。