全球最大對沖基金的創(chuàng)始人Ray Dalio最近“炮轟”美聯(lián)儲的加息政策，稱利率上調(diào)100個基點（按每次加息25個基點算，共計加息4次）將帶來一萬億美金的損失。

　　據(jù)Zerohedge報道，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）的創(chuàng)始人雷·戴利奧(Ray Dalio)當(dāng)?shù)貢r間10月5日在第40屆央行年度研討會上向紐約聯(lián)儲官員們做了一場非常精彩的演講。戴利奧質(zhì)疑正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，并指出那些曾經(jīng)被歸類為邊緣的博客現(xiàn)在已經(jīng)不再被人爭議：

　　這并非一個正常的商業(yè)周期，我們可能正處在一個非同尋常的增長緩慢的環(huán)境。當(dāng)前的貨幣政策工具的效果將越來越小，（經(jīng)濟(jì)）下行的風(fēng)險是不均勻的，未來投資收益將非常低。

　　普通百姓，尤其是中低收入階層在面對經(jīng)濟(jì)停滯不前時顯得急躁，這將帶來危險的民粹主義和民族主義。

　　戴利奧進(jìn)一步指出，2008年 金融危機(jī)遺留下來的債務(wù)泡沫并未消失。相反，其規(guī)模已增至令人吃驚的程度。“目前最大的麻煩是，一個債務(wù)周期能榨取的東西就這么多，而大部分國家已經(jīng)接近這個極限。”

　　盡管潛在的（債務(wù)）癥狀一目了然，但是，想要制定出有效的解決方案并非易事。恰恰相反，實則難上加難。戴利奧表示：“當(dāng)我們做預(yù)測的時候，我們認(rèn)為融資難的狀況將愈發(fā)加劇，這是由于高債務(wù)水平、巨大的養(yǎng)老金和醫(yī)保負(fù)擔(dān)，而這兩個因素又導(dǎo)致收入增速、投資回報低以及負(fù)債加速增長。由于人口因素，比如嬰兒潮一代正在從工作、交稅人群變?yōu)橥诵荨⑾硎茚t(yī)保的人群，大部分國家將面臨養(yǎng)老負(fù)擔(dān)和醫(yī)保負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)大于其債務(wù)水平的困境。”

　　這里，橋水創(chuàng)始人戴利奧簡單解釋了該體制不能長久的原因。“盡管債務(wù)被債權(quán)人視為一種資產(chǎn)，但其從根本上說對債務(wù)人是一種責(zé)任。債權(quán)人通常認(rèn)為，其持有的資產(chǎn)可以被出售并購買東西，因此他們相信可以不用工作也具有購買力。類似的，退休者預(yù)期他們將不用工作就能獲得被承諾的養(yǎng)老金和醫(yī)保金。因此，所有這些人都預(yù)期自己未來不勞動也能獲得巨大的購買力。與此同時，工人們希望獲得與其付出相對等的購買力。但是這幾方不可能同時被滿足。”

　　而這些因素共同作用的結(jié)果就是，我們?nèi)缃窨吹酱蠖鄶?shù)央行官員努力把利率壓低到對儲戶沒有吸引力的程度，他們將債務(wù)貨幣化并購買更具風(fēng)險的資產(chǎn)來減輕債務(wù)壓力，從而刺激經(jīng)濟(jì)。作為投資者，我們很少能看到，某一市場能像當(dāng)前債券市場一般被極度高估，后者已經(jīng)逼近極限。因為負(fù)利率債券的收益率是存在極限的。債券市場的預(yù)期投資回報相對于其風(fēng)險來說已經(jīng)非常差。

　　在實際市場中這意味著什么呢？簡言之，債權(quán)持有人將因為久期（duration）將承受許多痛苦。“只要利率上行的速度略超當(dāng)前市場預(yù)期，那么債券和所有資產(chǎn)價格都將遭遇重創(chuàng)，因為他們對于用于計算未來現(xiàn)金流的帖現(xiàn)率非常敏感。由于利率走低，所有資產(chǎn)的有效持有時間都已被延長，因此它們對價格更加敏感。”

　　比如，如果美債收益率走高100個基點，那么全球債市就將面臨1981年債市崩盤以來最慘痛的下跌。由于超低利率已經(jīng)反映在了所有投資資產(chǎn)價格里，利率上升100個基點也將使這些資產(chǎn)價格遭遇重創(chuàng)。

　　這是迄今為止戴利奧（對債市）發(fā)出的最明確的警告。

　　當(dāng)然，老讀者對此并不感到新鮮。早在6月，我們網(wǎng)站上就已刊登了一篇債券市場大量久期風(fēng)險敞口（duration exposure）的文章，并解釋了“為什么美聯(lián)儲陷入困境：加息1%將造成高達(dá)24萬億 美元的損失？”

　　根據(jù)高盛評估數(shù)據(jù)顯示，1994年，該債券指數(shù)的平均收益率為5.6%，而目前只有2.2%。債券息票的降低意味著現(xiàn)在來自于本金的債券現(xiàn)金流成比例地增加了。

　　以下是關(guān)于利率增加1%將如何導(dǎo)致數(shù)萬億損失的計算。

　　包括國債，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，抵押貸款，企業(yè)債券，市政債券以及ABS在內(nèi)的所有美國債券，總面值達(dá)到了40萬億美元（證券業(yè)和金融市場協(xié)會）。巴克萊美國綜合債券指數(shù)的總面值相對小一點，達(dá)到了17萬億美元，而該指數(shù)不包括如短期的貨幣市場等類別的債務(wù)。為了讓數(shù)據(jù)看起來更舒服，高盛使用巴克萊未償債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，盡管高盛承認(rèn)這可能會造成損失評估保守。但無論使用哪種標(biāo)準(zhǔn)，按實際美元計的未償債務(wù)總額自2000年以來增長超過了60%。

　　5.6年的久期（duration）加上17萬億美元的名義風(fēng)險敞口，以及105.6美元的美元的債券價格表明，利率上升100個基點將轉(zhuǎn)換為1萬億美元的市值損失。這是對債券市場的一種較保守的估計。如果對債券市場規(guī)模做更廣泛地評估，使其升至40萬億美元，那么對市值損失的估計就達(dá)到了2.4萬億美元。這一數(shù)字令人震驚，但1萬億美元的損失估計仍然非常巨大。

　　比1994年債券市場拋售所造成的市值損失(經(jīng)通帳調(diào)整后)要大了50%，也比非機(jī)構(gòu)住房抵押貸款擔(dān)保證券市場迄今為止所累計的信貸損失還要大。

　　高盛在6月初在對利率上升引發(fā)巨大損失的報告中總結(jié)稱：

　　“即使加息沒有造成一個龐大的社會凈虧損，1萬億美元的毛損失估計結(jié)果也顯示，一些投資者（或投資企業(yè)）可能會面臨巨大麻煩。例如，在1994年的債券市場下跌中，抵押貸款衍生產(chǎn)品組合的虧損是導(dǎo)致加州橙縣破產(chǎn)事件的主要因素。總之，債務(wù)風(fēng)險敞口總額的增加，加上債券久期的延長，以及可以說是昂貴的債券市場，都表明收益率上升的情況應(yīng)當(dāng)被列入 風(fēng)險投資經(jīng)理的預(yù)期中。”

　　全球最大對沖基金橋水已預(yù)見了（美聯(lián)儲）加息將造成重大虧損，這一點顯而易見。

　　如果在座的各位精英都承認(rèn)美聯(lián)儲不僅陷入困境，同時加息將導(dǎo)致35年來最嚴(yán)重的損失，那么戴利奧或許會建議：

　　當(dāng)前，不少風(fēng)險更大的資產(chǎn)相較債券和現(xiàn)金更有吸引力，當(dāng)然，鑒于風(fēng)險因素，這些資產(chǎn)的價格也不便宜。如果這一局面繼續(xù)，類似黃金這樣的非金融性的財富儲存資產(chǎn)的吸引力將變得越來越大，尤其是 匯率波動開始加劇的時候。

　　至于 拐點何時出現(xiàn)，我們拭目以待。