記者 沈寧 陳冬生

　　繼上周海外市場“黑色星期五”之后，本周一國內市場聯動暴跌，期市各大板塊幾乎全線跳水。截至昨日收盤，文華商品指數下跌1.46%至126.25點，工業品領跌;在金融期貨市場上，三大股指期貨均隨現貨大跌，國債期貨也有所回落。

　　在業內專家看來，投資者對于全球寬松暫停的擔憂是本次期市集體跳水的重要原因。現在是否正經歷全球流動性拐點?期貨市場未來將如何表現?證券時報記者帶著諸多問題對格林大華期貨研究所所長李永民、恒泰期貨首席經濟學家江明德和混沌天成期貨研究院院長葉燕武進行了采訪。

　　流動性寬松拐點或近

　　證券時報記者：美聯儲釋放加息信號，歐洲央行按兵不動，中國央行近期貨幣政策也偏向中性，有觀點認為全球寬松暫停，我們正處全球流動性轉向的拐點。對此，你們怎么看?

　　江明德：流動性是否已經出現拐點，這個還需要觀察，但貨幣政策的邊際效應降低以及由于長期流動性寬松帶來的資產價格泡沫等負面作用卻是客觀存在的。個人認為，繼續實施單一的寬松貨幣政策可能性不大，而綜合利用包括貨幣政策、財政政策以及結構性改革政策等將是未來一段時期的基本手段，這個也是20國集團(G20)會議傳遞出的信號。也因為這樣，對流動性寬松抱有持續性的觀點應該警惕。

　　葉燕武：剛剛結束的G20會議明確傳遞出全球貨幣政策變頻的信號，海外負利率實質是經濟危機的表觀特征，這對實體經濟的損害難以估量。中國央行已提前一步于8月下旬開始行動，因此可以認為全球流動性拐點已經出現。

　　大宗商品面臨壓力

　　證券時報記者：流動性變化對期貨市場會有哪些影響?本周一，國內期貨市場呈現整體調整，主要原因是什么?

　　葉燕武：首先，美股暴跌的直接原因是朝鮮核試驗觸發韓國股市暴跌的感染，并疊加美聯儲繼續鷹派和上周四歐洲央行未寬松的預期落差，加之整個市場交易頭寸過于擁擠，因此修正調整的力度非常劇烈;其次，對于本處于熊市結構中的商品來說無異于雪上加霜，由于全球低增長低通脹的格局并未轉變，大宗商品熊市中的反彈除了供給端的調整外，還有場外資金配置的支撐，因此整體流動性的邊際變化對商品的壓力不容小覷，比如近期的鐵礦、螺紋。

　　綜上所述，個人認為，隨著國內政策重心由穩增長向防風險的轉變，終端需求和流動性已出現邊際拐點，商品整體面臨回落的壓力，其中最值得關注的是鐵礦石。

　　江明德：商品價格包含基于供需關系而決定的基礎價格和基于金融因素而疊加的風險偏好價格。從這個角度說，隨著流動性回歸正常，過去幾年依附于大宗商品的金融溢價會逐漸降低，而基本面因素將重新回歸到商品價格的基礎和決定作用上。

　　也因為這樣，因流動性寬松而在過去幾年形成的主要大宗商品價格高點受制于經濟增長及流動性收縮不會再有新高。本周一，大宗商品的下跌主要有三個因素：第一，市場對各國央行收縮流動性的擔憂;第二，對上周國內期貨市場會議傳出的相關信息的一個反饋;第三，對前期部分品種上漲幅度的糾正。

　　謹防供給側改革

　　概念過度炒作

　　證券時報記者：未來商品期貨市場的邏輯主線會是什么?去產能的效果是否已經在前期商品上漲中得到體現?目前是否已經重新進入了新的下跌周期?

　　李永民：在市場需求尚未發生實質性改變、生產利潤依然較低的背景下，熱錢在資本市場、房地產市場來回流動，導致資本市場或房地產市場出現非理性波動，這對實體經濟的影響弊大于利。

　　當前階段，調整經濟結構是中央政府的首要任務。經濟結構調整對國內實體經濟產生以下幾個方面的影響：一、調整經濟結構必然會抑制過剩產能，這對國內生產總值(GDP)增速會產生一定的抑制作用;二、調結構的手段也會發生變化，傳統的刺激經濟發展的手段已成為過去時，這意味著短期內政府很難繼續采用傳統的手段刺激經濟;三、新的經濟動力形成主要依靠科技創新，但科技創新需要一個漫長的階段;四、調結構涉及到多方利益，調結構將是一個漫長的過程，經濟結構中速增長也將是一個漫長階段。

　　江明德：目前看，實體經濟底部穩定的可能性比較大，但是從金融市場看，去杠桿和去泡沫還是任重道遠。而且國內金融市場要徹底扭轉脫實向虛的狀況還有比較長的路要走，期貨市場投資必須順應此背景。

　　因此，商品期貨的投資邏輯可以考慮這樣幾點：第一，關注確定性的供給側改革品種(黑色系列等)，但是要注意防止以供給側改革為由頭而脫離實體經濟現狀的過度炒作;第二，關注短期因需求提振而帶來價格上漲的品種(主要是農產品);第三，回避供給、需求兩端無實際內容而單純以資金為抓手的投機性品種。

　　證券時報記者：金融期貨市場上，海外債市收益率近日明顯上漲，對國內國債期貨怎么看?期貨市場近期有哪些值得關注的投資機會?

　　江明德：昨日早盤期債低開低走，大幅暴跌。由于歐美債券大跌，疊加國內中秋、國慶資金需求高峰，導致期債大幅下挫，預計期債將開啟新一輪的下跌行情。前期的牛市行情應該處于中場休息階段了。

　　期貨市場如果從交易性機會而言，黑色系列的還是可以關注，畢竟震蕩的空間比較大。

　　李永民：在未來一個階段，對經濟周期敏感的產業將理性回落，而與居民消費相關的板塊相對比較堅挺。