記者 葉斯琦

　　近期，貴金屬表現風風火火。周三，國際金價再創兩年新高，白銀連續第6個交易日上漲，并站上每盎司20美元大關。國內期貨市場，黃金和白銀期貨走勢也十分強勁，滬金主力1612合約已逼近300元/克，滬銀主力1612合約也較6月初大漲近1000點，一度漲至4599元/千克。

　　“白銀多單早就布好了，現在靜待止盈了!”昨日盤后，投資者馮先生表示，他在這波白銀期貨漲勢中盈利頗豐，最近一個月的收益高達30%。

　　有機構人士將白銀視為下一個“風口起飛的豬”。那么，在上漲近30%之后，白銀還能續航多久?

　　真金不敵白銀

　　值得注意的是，這次貴金屬的行情中“小弟”逆襲，白銀的光芒大大蓋過了黃金。據中國證券報記者統計，自6月2日起，國際銀價自每盎司15.985美元起，累計上漲26.01%至20.13美元;同期國際金價僅從每盎司1215.9美元起上漲至1366.2美元，漲幅只有12.43%。

　　真金為何敵不過白銀?對此，世元金行高級研究員沈匯川指出，近期白銀的漲勢冠絕大宗商品市場，無論是波動性還是趨勢性都引起全球目光的關注。白銀之所以有如此強勁的表現，主要還是兩方面的原因：從內因來講，是白銀從金銀價格比、自身基本面等多方面因素體現出了價格被相對低估的情況;從外因來講，是來自對沖基金等大型機構投資者的追捧。

　　從基本面邏輯來看，黑天鵝事件帶來的避險情緒是近期貴金屬市場價格暴漲的基本邏輯。自英國退歐公投意外通過后，市場預期歐洲央行和英國央行將加碼釋放流動性以應對可能發生的經濟危機。而美聯儲稍早公布的會議紀要更是通篇大量使用了“不確定性”的措辭，使得市場對于美聯儲下一步貨幣政策加息路線更加迷茫，進而鴿派預期進一步高漲，這就從避險和抗通脹屬性方面對貴金屬市場形成了中期的利好。不僅如此，金銀比等數據又顯示了白銀被相對低估，全球避險資金更愿意買入白銀而非黃金，這是白銀受到追捧的根本原因。

　　從交易盤面來看，自英國脫歐之后，無論是國內的滬銀期貨，還是倫敦現貨白銀和美國COMEX白銀期貨都呈現了不同程度的成交量大漲，這就為白銀出現大的波動提供了流動性基礎。據了解，對沖基金等大型機構投資者斥巨資在COMEX期貨白銀市場進行買入，甚至有些對沖基金單筆買單規模就達到了3000萬到4000萬美元。此外，近期白銀ETF持倉不斷攀升以及美國商品期貨交易協會(CFTC)公布的COMEX白銀投機凈多頭頭寸升至歷史最高水平附近，這都是造就白銀出現大漲的原因。

　　“英國退歐及其衍生的預期令投機空頭十分畏懼，期貨盤面上表現為投機空頭力量的缺失，產業套保盤成賣出主力。銀隨金動，在金價受強烈支撐、做空力量畏懼之時，短期多頭投機力量推升銀價，待成功吸引游資介入后就成了多殺空的局面。”光大期貨貴金屬分析師展大鵬表示，但白銀基本面并沒有顯著變化，從盤面來看期貨遠月升水較高，顯性庫存未見顯著下降，市場也沒有出現缺貨現象，并不有利于資金趨勢性做多，反而有利于套利。

　　南華期貨貴金屬分析師薛娜進一步指出，白銀除了跟隨黃金之外，最近COMEX白銀庫存在減少以及供應存在缺口的問題也是價格上漲的重要驅動因素。銀礦多為鋅鋁鉛銅等基本金屬的伴生礦，去年金屬價格普遍大跌使得礦產商虧損，這導致產量預期減少，加上國內積極去產能提高環保成本等，導致基本金屬以及白銀出現供應缺口，這是最近白銀跟隨基本金屬大漲的主要因素，也是白銀強于黃金的重要原因。

　　股期和弦 余音繞梁

　　在期貨市場多頭狂歡之際，A股市場上貴金屬概念股也是捷報頻傳。7月1日起的5個交易日，中信一級行業中的有色金屬指數實現五連漲，累計漲幅高達12.29%。其中，山東黃金、西部黃金等個股，均是近期的大牛股。

　　從歷史情況來看，貴金屬股票與貴金屬價格存在相當大的關聯性，并且這種關聯性會隨著產業鏈的上移而增加，即相關股票的主營業務在整個貴金屬產業鏈越是上游，關聯性就越大。沈匯川指出，短期來看，在貴金屬呈現中線牛市而證券市場缺乏熱點題材時，貴金屬概念股將呈現出良好的上漲態勢，成為短線投資較佳選擇;對于中期配置而言，目前貴金屬價位仍不算高，距離歷史高價仍有相當大的差距，在全球經濟前景陰霾深重的當前，貴金屬中長線走牛的格局將助推貴金屬概念股走出強勢格局。

　　展大鵬也表示，當前貴金屬持續走高，相關上市公司的估值和預期利潤也在提高，資金對其興趣要明顯大于一些已經虛高的題材股;而黃金概念股走高又成功吸引投資者對黃金的關注，這屬于向上的正反饋。

　　不過，也有業內人士對股期映射的持續性存疑。富寶資訊貴金屬分析師王結蕾就認為，對黃金股而言，更看中的是黃金價格對公司營收的提升，如果只是短期人氣推動的話，黃金價格上漲未必能帶來股票的實質性上漲。

　　東方金鈺股份有限公司高級黃金分析師王鳳武則表示，貴金屬股票應分為資源類和銷售類股票看待，其中資源類股票表現與貴金屬價格較為同步，顯示出上漲預期;銷售類股票表現較弱，表明目前市場銷售狀況一般。

　　賣銀買金或存套利機會

　　在貴金屬投資中，黃金白銀價格比率是判斷后市的關鍵。展大鵬指出，金銀比可以代表一部分風險偏好，即當風險偏好降低(熊市)時，黃金表現優于白銀，金銀比上升;當風險偏好升溫(牛市)時，白銀表現往往優于黃金，金銀比下降。

　　從實證角度來看，近百年來的金銀價格比可以劃分為三個階段，第一個階段是金銀作為貨幣而流通的時代，即二十世紀三十到六十年代;第二個階段是美元崛起的時代，即二十世紀七八十年代;第三個階段是二十世紀八十年代至今。前兩個階段，金銀比價一直圍繞在35附近波動，第三階段金銀比價圍繞在60附近波動。

　　薛娜認為，金銀比價通常在40-80之間震蕩，圍繞60具有一定的回歸特性，此前比價由80以上回落，目前比價在68左右，按照以往的規律，在較長周期上可能會繼續震蕩回落。近期白銀以及基本金屬的上漲暫告一段落，因價格上漲到一定位置會刺激礦產商增產。黃金上漲的主要動力還是避險以及預期美聯儲推遲加息，故本周五的非農就業數據非常重要，若表現較好可能緩解市場恐慌情緒，若表現不佳則嚴重加劇恐慌情緒。總體來看，黃金短期可能震蕩或回落，但長期看好;白銀同樣短期漲幅過大多頭減倉可能導致回調，而長期看好。短期回調白銀可能表現會更弱，賣白銀買黃金可能有一定的套利機會。