記者 葉斯琦

　　上周五(6月3日)，在糟糕的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)重挫至94點(diǎn)下方，國(guó)際金價(jià)則在一個(gè)小時(shí)里大漲約30美元，多頭揚(yáng)眉吐氣。

　　分析人士認(rèn)為，大幅弱于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)或預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息幾無(wú)可能，這有助于黃金短線反彈。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息的可能性猶存，國(guó)際金價(jià)上揚(yáng)可能僅是曇花一現(xiàn)，重返牛市言之尚早。

　　非農(nóng)糟到?jīng)]朋友 黃金多頭暗自竊喜

　　一根大陽(yáng)線，終于讓黃金多頭揚(yáng)眉吐氣了。上周五，國(guó)際金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，COMEX黃金8月合約在一個(gè)小時(shí)里上漲約30美元，周一開盤后又繼續(xù)沖高，最高觸及每盎司1251.3美元，隨后有所回撤，截至北京時(shí)間17：40維持在每盎司1243美元一線。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上海期貨交易所黃金期貨主力合約昨日跳空高開，收?qǐng)?bào)每克264.4元，大漲2.28%。A股方面，黃金板塊也大幅領(lǐng)漲，山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金、中金黃金等概念股均有較大漲幅，Wind主題行業(yè)板塊中貴金屬指數(shù)上漲3.67%，居漲幅榜首位。

　　光大期貨貴 金屬分析師展大鵬表示，上周五晚間，美國(guó)勞工部公布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遭受重挫，僅新增3.8萬(wàn)人，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的16萬(wàn)人。對(duì)于市場(chǎng)而言，此前關(guān)于 6月或7月加息的預(yù)期一直比較強(qiáng)烈，而5月非農(nóng)的糟糕表現(xiàn)，令市場(chǎng)對(duì)美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇產(chǎn)生懷疑，加息預(yù)期因此大幅下滑。對(duì)于前期一直受壓制的黃金而言，做空 壓力突然釋放，價(jià)格大幅拉漲也在情理之中。

　　“美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在面臨結(jié)構(gòu)性走弱，雖然貨幣政策對(duì)這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的邊際效用并不是很高，但這也大大降低了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息的預(yù) 期。”世元金行高級(jí)研究員沈匯川也表示，雖然美國(guó)失業(yè)率走低至4.7%，明顯低于前值的5.0%和預(yù)期的4.9%，看似勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，但通過(guò)分析該報(bào)告 的其他數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)率參與率從62.8%降至62.6%才是失業(yè)率表現(xiàn)“亮眼”的最重要原因。

　　天風(fēng)證券固收總部資深分析師張靜靜指 出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)主要有兩個(gè)：就業(yè)和通脹。“上周五公布的美國(guó)5月就業(yè)數(shù)據(jù)中，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅3.8萬(wàn)人，去年該指標(biāo)平均數(shù)超過(guò)20萬(wàn)人，而市 場(chǎng)對(duì)該數(shù)據(jù)的預(yù)期也均在10萬(wàn)人以上。這一數(shù)據(jù)在震驚市場(chǎng)的同時(shí)，徹底關(guān)閉了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的可能性，成為美元重挫、黃金大漲的關(guān)鍵。”

　　CME集團(tuán)的FedWatch工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率僅為4%，7月加息概率為34%，9月加息概率為46%，相比起非農(nóng)前都有了較大幅度的降低。因此，美元指數(shù)出現(xiàn)暴跌，進(jìn)而推動(dòng)了貴金屬市場(chǎng)的整體上漲。

　　上周五，美元指數(shù)大幅下挫，跌幅高達(dá)1.73%，失守94點(diǎn)。

　　空頭止損平倉(cāng) 多頭尚未發(fā)力

　　雖然一夜之間多空大轉(zhuǎn)換，但黃金多頭似乎并未找回曾經(jīng)的熱情。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，最近幾周黃金非商業(yè)多頭方向資金開始松動(dòng)，有空頭流入跡象，但由于市場(chǎng)行情并不流暢，因此空頭也相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新公布的數(shù)據(jù)，上周COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸驟降13715手至155776手，為最近四周來(lái)第三次下降，進(jìn)一步偏離上個(gè)月刷新的4年半以來(lái)的最高水平。同時(shí)，白銀的情況也不樂(lè)觀，上周COMEX白銀投機(jī)凈多頭頭寸降低5203手至53671手，這也是連續(xù)第三周出現(xiàn)凈減持。

　　金策黃金高級(jí)研究員王琎青認(rèn)為，黃金多頭在金價(jià)回調(diào)過(guò)程不斷撤退，同時(shí)COMEX期金的持倉(cāng)量也整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。上周五金價(jià)的大漲，但持倉(cāng)量 并沒(méi)有回升，反而是出現(xiàn)了回落，這說(shuō)明黃金的反彈很大程度上來(lái)源于空頭回補(bǔ)，即空頭的止損平倉(cāng)盤，而多方并未出現(xiàn)發(fā)力加倉(cāng)的舉動(dòng)。

　　沈匯川還指出，從CFTC提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)資金正在逐步撤離貴金屬市場(chǎng)，尤其是短線投機(jī)資金在近幾周出現(xiàn)了前期獲利多單不斷平倉(cāng)出逃的現(xiàn) 象。但由于CFTC的數(shù)據(jù)有一定滯后性，目前尚不清楚上周五疲弱非農(nóng)對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期看法造成的影響幾何。不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，投機(jī)資金正在逐漸被擠出貴金屬市場(chǎng)， 長(zhǎng)期配置資本卻仍在堅(jiān)守貴金屬這塊“價(jià)值洼地”。

　　另一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，全球最大黃金ETF——SPDR在美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度調(diào)整后并未出現(xiàn)大規(guī)模凈流出現(xiàn)象，反而市場(chǎng)參與者出現(xiàn)了逢低買入的行為。截至上周五，該ETF黃金持有量已經(jīng)達(dá)到881.44噸，為2013年10月以來(lái)最高水平。

　　“進(jìn)入黃金ETF市場(chǎng)的資金主要是中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置邏輯，在未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速下行、不確定性增強(qiáng)的背景下，黃金仍有長(zhǎng)牛行情，即便年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)短期回調(diào)也并不妨礙長(zhǎng)期趨勢(shì)，因此逢低買入無(wú)杠桿的黃金ETF仍是中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)策略。”張靜靜說(shuō)。

　　白銀能否逆襲變“大哥”

　　此前，在貴金屬的大漲行情中，白銀一舉逆襲，大有搶過(guò)黃金風(fēng)頭之意，不過(guò)隨后上攻乏力，開始回撤。此次貴金屬的漲勢(shì)中，白銀“小弟”能否逆襲變 “大哥”呢?對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，黃金與白銀保持著很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，基本維持強(qiáng)正相關(guān)性。如果后期黃金上漲，有望帶動(dòng)白銀出現(xiàn)反彈。

　　在張靜靜看來(lái)，黃金和白銀作為貴金屬中的主流交易品種，均擁有商品、貨幣以及金融屬性。但二者又有極大的不同：黃金的貨幣屬性更強(qiáng)、具有抗通脹 和避險(xiǎn)功能，通常被視為安全資產(chǎn);白銀工業(yè)品特征更強(qiáng)，疊加小品種特性，波動(dòng)劇烈，更接近風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但二者走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)邏輯大抵相近，因此鮮有背離，通常來(lái) 講，貴金屬上行過(guò)程中金銀比價(jià)回落，貴金屬下行周期金銀比價(jià)反彈。

　　從另一個(gè)角度審視，黃金具有抗通脹屬性，白銀亦然，1971年8月15日美元與黃金脫鉤后，剔除通脹因素后金銀價(jià)格均再無(wú)新低。

　　展大鵬也表示，銀隨金動(dòng)，二者相關(guān)性較強(qiáng)，但從屬性上來(lái)看，黃金金融屬性偏強(qiáng)，白銀則商品屬性偏強(qiáng)。因此金銀比可以代表一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好，即當(dāng)風(fēng) 險(xiǎn)偏好降低時(shí)，黃金表現(xiàn)優(yōu)于白銀，金銀比上升;當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫時(shí)，白銀表現(xiàn)往往優(yōu)于黃金，金銀比下降。如果因某種刺激因素使得價(jià)格偏離趨勢(shì)，比如地緣政治 因素刺激金價(jià)走高，短期金銀比走強(qiáng)，但最終會(huì)回歸原有趨勢(shì)。

　　以當(dāng)前的金銀比為例，前期市場(chǎng)因國(guó)內(nèi)滯漲預(yù)期持續(xù)上升，黃金漲勢(shì)好于白銀，金銀比快速上升并偏離原有上升通道;但當(dāng)滯漲被證偽后，金價(jià)橫盤甚至下滑，金銀比也就回落，但熊市中黃金因避險(xiǎn)屬性表現(xiàn)始終會(huì)好于白銀，因此金銀比回落也只是修正，并不能改變?cè)�有趨�?shì)。

　　后市料延續(xù)震蕩

　　黃金此輪上漲，是曇花一現(xiàn)，還是又將開啟一輪牛市呢?

　　東方金鈺股份有限公司黃金投資部高級(jí)黃金分析師王鳳武表示，從美國(guó)加息周期歷史看，多數(shù)時(shí)間都是為應(yīng)對(duì)惡性通脹，但1994-2000年的加息進(jìn)程略有不同。預(yù)計(jì)本輪加息周期與1994-2000年的加息進(jìn)程相類似，時(shí)間漫長(zhǎng)且過(guò)程變化較大。

　　“只要金價(jià)仍維持在每盎司1200美元以上，仍可繼續(xù)看多。”王鳳武認(rèn)為，從大的周期上看，國(guó)際金價(jià)已經(jīng)走出自歷史高點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢(shì)，不宜過(guò)分看空。漫長(zhǎng)的加息過(guò)程對(duì)金價(jià)的影響力也漸漸退去，只要利空兌現(xiàn)，金價(jià)仍將繼續(xù)上行。中期來(lái)看，三四季度對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金需求旺季，金價(jià)像以往大幅快速下跌的可能性較低。從短期來(lái)看，目前投機(jī)力量漸漸退潮，從黃金本身的周期來(lái)看，也不支持六七月份金價(jià)大漲，通常為一年之內(nèi)的低點(diǎn)。因此近期對(duì)于金價(jià)的基本判斷為震蕩走勢(shì)。

　　王琎青認(rèn)為，經(jīng)過(guò)上周五的大漲，黃金目前應(yīng)處于反彈階段，在美聯(lián)儲(chǔ)下周議息會(huì)議之前，黃金仍有機(jī)會(huì)向上拓展反彈空間。如果下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中 對(duì)于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)看法的措辭顯示為偏樂(lè)觀，將會(huì)利空黃金。從近期美聯(lián)儲(chǔ)高官講話來(lái)看，5月極差的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能只是個(gè)案，不會(huì)對(duì)美國(guó)整體的就業(yè)形勢(shì)產(chǎn)生太大 負(fù)面影響。反之，如果措辭偏謹(jǐn)慎或悲觀，短期將會(huì)繼續(xù)助推金價(jià)形成上漲。黃金短期反彈的重要阻力位在每盎司1263元。

　　沈匯川則對(duì)于黃金的中長(zhǎng)期走勢(shì)持謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度，最重要的原因在于市場(chǎng)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加息的基本面邏輯。美聯(lián)儲(chǔ)加息剛啟動(dòng)，大宗商品市 場(chǎng)已受到重創(chuàng)，貴金屬也不例外。加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表這兩個(gè)手段分別從資金成本和流動(dòng)性寬裕程度上對(duì)貴金屬造成了雙重打擊，畢竟貴金屬不但是一種無(wú)息資產(chǎn) 反而還需要支付高昂的儲(chǔ)存費(fèi)用。因此展望后市，并不看好黃金的上漲空間。當(dāng)然，黃金價(jià)格仍然處在相對(duì)低位，每盎司1050-1100美元是經(jīng)歷了多次考驗(yàn) 的大底，也是公認(rèn)的黃金成本底線，所以向下?lián)舸┻@個(gè)價(jià)格區(qū)間的概率相對(duì)較小。因此，后市大區(qū)間弱勢(shì)震蕩的概率比較大。

　　展大鵬也表示，短線隨著加息預(yù)期降低，黃金樂(lè)觀情緒可能會(huì)升溫，特別是價(jià)格大跌后存在反彈需求，但依然不能作為中長(zhǎng)期配置的起點(diǎn)。除了始終籠罩 在美聯(lián)儲(chǔ)加息陰影之中，黃金并沒(méi)有持續(xù)走強(qiáng)的因素：一是溫和通脹環(huán)境對(duì)黃金利多有限;二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)依然是最好的，美元不具備牛轉(zhuǎn)熊的基 礎(chǔ);三是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特別是中國(guó)“L”型判斷決定大宗商品無(wú)牛市格局，包括黃金。