□黃麗

　　過去兩年，債券市場極為罕見地連續走牛，但2016年開年以來的債市行情曖昧不明，違約事件頻頻發生，債券供給擴容預期強烈，經濟企穩又逢通脹抬頭，種種因素為今年的債市投資增加了些許不確定性。勇奪“2015年度開放式債券型金牛基金”南方通利債券基金經理何康表示，隨著經濟進入新常態，2015年下半年十年期國債收益率突破3%，標志著債市也逐漸步入新常態。與此同時，債券違約的密集程度也在加大，規避違約風險或將成為債券投資的新常態。

　　2015年，作為一只純債基金，南方通利債券實現了16%左右的凈值增長率，甚至超越了部分偏股型基金的收益。回顧2015年的操作，何康表示，2015年國內經濟表現疲弱，并存在一定的通縮壓力，在貨幣政策放松的推動下債市再次走出全年牛市行情，上半年，信用利差持續收窄，信用債明顯優于利率債，利率債曲線陡峭化下行，長端利率寬幅震蕩。下半年，信用利差基本維持低位穩定，利率債曲線平坦化下行，利率債表現優于信用債，年底10年國債收益率跌至3.0%以下。“我在去年5月之前增加高等級信用債配置，減持利率債，降低組合久期與杠桿比例；5月后又大幅增加長期利率債配置，始終保持較高的組合杠桿和久期，踩準了市場節奏。如果要說經驗，可能就是對策略的執行比較堅決。”何康說。

　　對于2016年的債券市場，何康表示，從基本面來看，2016年中國經濟維持弱勢運行的可能性較大，下半年受益于持續托底政策的累積效應，經濟可能會階段性企穩。通脹方面，預計明年通脹維持低位，但須警惕油價及人民幣調整引發的物價反彈。政策層面，貨幣政策將繼續保持寬松，降準降息均有可能，但受人民幣匯率波動和資本外流影響，降準降息節奏和時間可能低于預期。財政政策將更加積極，并加強供給側改革。預計提高赤字率，增加國債發行規模，加快地方債務置換進展，并實行結構性減稅。

　　“從長的經濟周期角度看，利率中樞會逐步下移，但短期內收益率中樞下移不是一蹴而就的，可能會經過較大波動，需要反復確認。”何康認為，2016年的債市依然值得樂觀，但需降低對收益的預期。具體到操作上，何康指出，今年債券投資的重點是對信用風險的控制與調整，由于信用事件不斷爆發，中高等級信用債以及城投債將成為受歡迎的品種，超長期的利率債發行量上升，流動性有所好轉，也值得關注。