這是一個(gè)改革的時(shí)代，在新“國(guó)九條”頂層設(shè)計(jì)的指引下，中國(guó)衍生品市場(chǎng)站到大變革、大發(fā)展的起點(diǎn)，期貨市場(chǎng)正迎來(lái)前所未有的黃金機(jī)遇期。

　　這是一個(gè)創(chuàng)新的時(shí)代，打破僵化體制和僵化思想的藩籬，制度創(chuàng)新的全面提速、投資工具的日趨豐富和交易機(jī)制的日益完善，將共同描繪期貨市場(chǎng)的新藍(lán)圖。

　　這是一個(gè)開(kāi)放的時(shí)代，“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”雙翼齊飛，更專(zhuān)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)管理、更精細(xì)化的資產(chǎn)管理和更多元化的增值服務(wù)，將共同打通期貨市場(chǎng)的國(guó)際化空間。

　　身處期貨市場(chǎng)變遷與轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)期，我們將有幸見(jiàn)證思維火花的碰撞、創(chuàng)新意識(shí)的激發(fā)；在思想與實(shí)踐的良性互動(dòng)中，我們將有幸記錄行業(yè)成長(zhǎng)的困惑和掙扎，記錄破蛹而出的生機(jī)與活力。

　　近期，中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家獲悉，監(jiān)管層在內(nèi)部會(huì)議上指出了落實(shí)新“國(guó)九條”的具體任務(wù)，其中包括：如何“拓展期貨市場(chǎng)”、落實(shí)促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的思路和舉措、研究引導(dǎo)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的配套政策、研究對(duì)產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商的扶持政策及監(jiān)管要求，研究期貨市場(chǎng)結(jié)算模式問(wèn)題等。本期風(fēng)云對(duì)話(huà)將邀請(qǐng)廣發(fā)期貨副董事長(zhǎng)肖成 、宏源期貨總經(jīng)理王化棟 、國(guó)投中谷期貨總經(jīng)理高杰就此進(jìn)行深入交流和討論。

　　期市如何突破“小眾”概念

　　中國(guó)證券報(bào)：如何理解“拓展期貨市場(chǎng)”的新表述？

　　肖成：首先，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際化程度的加深，企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求愈發(fā)強(qiáng)烈。而且，存在這種避險(xiǎn)需求的企業(yè)不在少數(shù)，因此，期貨市場(chǎng)一定要突破小眾市場(chǎng)的概念。

　　其次，從法制環(huán)境來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、證券和基金等金融領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了“有法可依”，唯獨(dú)期貨領(lǐng)域還缺少一部《期貨法》。如果不拓展法律空間，期貨市場(chǎng)發(fā)展就會(huì)嚴(yán)重受到制約。

　　第三，市場(chǎng)主體方面，交易所的交易品種僅限于場(chǎng)內(nèi)，而從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)，交易所需要進(jìn)一步向場(chǎng)外市場(chǎng)拓展；國(guó)有企業(yè)、上市公司等相關(guān)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的配套政策需要完善，期貨市場(chǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者在廣度和深度上還有巨大空間；此外，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為替其他機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的部門(mén)，自己的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有工具可以用來(lái)規(guī)避，且受業(yè)務(wù)范圍的制約，無(wú)法主動(dòng)給企業(yè)提供增值的管理服務(wù)。

　　最后，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)解放觀(guān)念，放松管制，更多地采取事中與事后管理，以市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化為監(jiān)管改革方向，給予期貨市場(chǎng)更多發(fā)展空間。

　　王化棟：拓展期貨市場(chǎng)需要打破原有的限制和約束，讓市場(chǎng)和主體按照自身規(guī)律成長(zhǎng)，發(fā)揮其在資源配置中的作用。一是期貨市場(chǎng)品種和工具的拓展；當(dāng)前商品期貨品種不少，但還不夠，金融期貨只有股指期貨和國(guó)債期貨 ，還缺少外匯期貨等品種，且單個(gè)品種的合約結(jié)構(gòu)也不豐富；工具方面，期權(quán)、互換、掉期等工具近年在國(guó)外發(fā)展得比期貨更快，而國(guó)內(nèi)期權(quán)則還沒(méi)有上市。

　　二是投資主體范圍拓展。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)投資主體以自然人為主，機(jī)構(gòu)投資者占比較低，國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用期貨市場(chǎng)不多。機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)募集個(gè)人的錢(qián)，集合資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理，能夠吸納更多個(gè)人投資者參與期貨市場(chǎng)。

　　三是中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)類(lèi)型拓展。國(guó)內(nèi)期貨中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)類(lèi)型單一，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，缺少市場(chǎng)需要的做市商、交易商等多樣化經(jīng)營(yíng)主體。在美國(guó)期貨市場(chǎng)，擁有FCM、IB、CTA、CPO等多種類(lèi)型的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。期貨市場(chǎng)品種和工具的拓展，有利于機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，會(huì)對(duì)期貨中介機(jī)構(gòu)提出各類(lèi)專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)需求；投資者專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化的需求，則將促進(jìn)期貨中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

　　高杰：伴隨著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)貨市場(chǎng)、物流體系的發(fā)展和信用體系的逐步建立，中國(guó)期貨市場(chǎng)也逐步發(fā)展健全。時(shí)至今日，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的反哺作用逐漸顯現(xiàn)，領(lǐng)導(dǎo)層于此時(shí)提出“拓展期貨市場(chǎng)”恰如其分。

　　在拓展期貨市場(chǎng)這個(gè)綜合性的系統(tǒng)工程中，現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)等市場(chǎng)的發(fā)展健全，誠(chéng)信體系的建設(shè)，乃至稅收政策、財(cái)政政策和相應(yīng)考核制度的改革都是需要考慮的問(wèn)題。目前期貨市場(chǎng)的拓展建議從五個(gè)層面著手，一是法律體系的建立健全，二是誠(chéng)信體系的發(fā)展完善，三是市場(chǎng)投資主體的多元化，四是期貨相關(guān)品種和工具的進(jìn)一步拓展，五是期貨公司等中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展和功能的進(jìn)一步拓展。

　　多角度推進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外協(xié)調(diào)發(fā)展

　　中國(guó)證券報(bào)：如何促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展？

　　肖成： 要壯大衍生品市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外必須協(xié)調(diào)發(fā)展，可以按“壯大場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、規(guī)范場(chǎng)外市場(chǎng)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的思路推進(jìn)。

　　場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的壯大應(yīng)該從三方面進(jìn)行：首先，加快各類(lèi)期貨品種及期權(quán)的推出步伐，由于金融衍生品的特有屬性，其被大量運(yùn)用于金融產(chǎn)品的基本構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，尤其是期權(quán)，因此在安全性得到保證的前提下應(yīng)盡快推進(jìn)品種的上市工作，為投資者提供更多的衍生品工具；其次，大力引入機(jī)構(gòu)客戶(hù)參與市場(chǎng)，引入機(jī)構(gòu)客戶(hù)不能僅僅停留在紙面與口頭上，應(yīng)從機(jī)構(gòu)客戶(hù)的利益出發(fā)考慮相應(yīng)的政策優(yōu)惠，如手續(xù)費(fèi)減免、準(zhǔn)入限制放松、套保比例提升以及機(jī)構(gòu)直連等；最后，提高資金使用效率，我國(guó)一刀切的保證金制度已經(jīng)實(shí)行多年，應(yīng)著重考慮期貨交易所的技術(shù)升級(jí)問(wèn)題，采用動(dòng)態(tài)保證金制度為投資者節(jié)約資金，更好發(fā)揮衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具的職能。

　　規(guī)范場(chǎng)外市場(chǎng)同樣可以從三個(gè)方面來(lái)著手：首先，完善場(chǎng)外市場(chǎng)法規(guī)體系，包括做市商制度、投資主體資格、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管制度以及信息披露制度等內(nèi)容，為場(chǎng)外市場(chǎng)的全面規(guī)范奠定基礎(chǔ)；其次，提高場(chǎng)外市場(chǎng)透明度，通過(guò)搭建統(tǒng)一交易電子商務(wù)平臺(tái)，重新整合場(chǎng)外市場(chǎng)資源，由獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露、管理運(yùn)作以及向監(jiān)管部門(mén)報(bào)告等工作，以降低場(chǎng)外市場(chǎng)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)；最后，搭建場(chǎng)外統(tǒng)一清算系統(tǒng)，通過(guò)引入中央對(duì)手方機(jī)制、場(chǎng)外合同替換主協(xié)議等全面推進(jìn)場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)結(jié)算工作，以管理交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并提高市場(chǎng)效率與流動(dòng)性。

　　要推動(dòng)金融產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，首先必須在推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)品種創(chuàng)新的同時(shí)，以場(chǎng)內(nèi)品種為基礎(chǔ)不斷加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)交易工具的創(chuàng)新，在場(chǎng)內(nèi)為場(chǎng)外進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與對(duì)沖；其次，要發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)適于大宗批發(fā)的特點(diǎn)，推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展各類(lèi)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)套期保值和避險(xiǎn)工具；最后加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與溝通，對(duì)同類(lèi)型的市場(chǎng)及市場(chǎng)成員，統(tǒng)一制定有關(guān)的市場(chǎng)規(guī)則，并推動(dòng)建立金融市場(chǎng)監(jiān)管的長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制和信息共享機(jī)制。

　　王化棟：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的定位不同，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)是個(gè)性化產(chǎn)品市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)是專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)為滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求利用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)的分散化交易市場(chǎng)。簡(jiǎn)單來(lái)講：場(chǎng)外市場(chǎng)=客戶(hù)需求+專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)+場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖。

　　期貨中介機(jī)構(gòu)應(yīng)作為連接場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的橋梁，利用場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品對(duì)沖，組合設(shè)計(jì)滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求的產(chǎn)品。因此，應(yīng)放松對(duì)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的限制，允許其根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮“資本+專(zhuān)業(yè)+通道”的特點(diǎn)，根據(jù)市場(chǎng)需求，自主選擇業(yè)務(wù)類(lèi)型，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，才能促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　高杰：國(guó)內(nèi)要促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，首先要發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，需要建設(shè)和完善包括標(biāo)準(zhǔn)化合約、物流體系、稅收財(cái)政政策、糾紛處理、仲裁、法律等在內(nèi)的眾多配套設(shè)施。

　　在具體操作中，首先，由于場(chǎng)外交易的基礎(chǔ)是貿(mào)易鏈，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)起者應(yīng)該是行業(yè)的龍頭企業(yè)，如中糧集團(tuán)可以整合其供貨方、經(jīng)銷(xiāo)方等上下游企業(yè)形成一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，交易的凈頭寸可以回歸期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。其次要重視誠(chéng)信體系和中央清算體系的建設(shè)。中國(guó)之所以沒(méi)有形成規(guī)模的場(chǎng)外市場(chǎng)，主要障礙在于信用體系不健全以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的不完善。2013年開(kāi)始，國(guó)際場(chǎng)外市場(chǎng)就開(kāi)始回歸中央清算，在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)如此發(fā)達(dá)、誠(chéng)信體系如此健全的情況下，它的結(jié)算仍然回歸中央清算，這意味著發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的重視，而回歸中央清算則是將風(fēng)險(xiǎn)變得透明可控的一種有效手段。

　　引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者入市

　　中國(guó)證券報(bào)：為引導(dǎo)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)，應(yīng)該出臺(tái)哪些配套政策？

　　肖成：一是適應(yīng)匯率市場(chǎng)化和資本賬戶(hù)開(kāi)放，清理阻礙境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外參與期貨交易的障礙。隨著我國(guó)資本賬戶(hù)的逐步開(kāi)放，可以逐步營(yíng)造良好的政策環(huán)境，淡化牌照管理，或者簡(jiǎn)化牌照發(fā)放流程，讓更多的境內(nèi)企業(yè)便利的運(yùn)用境外衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。為適應(yīng)讓市場(chǎng)起決定性作用的改革方向，可對(duì)需要運(yùn)用境外期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)在管理上以經(jīng)營(yíng)績(jī)效為主，放松過(guò)程管制，讓企業(yè)能夠充分運(yùn)用各種衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是縮短新品種上市到被廣泛使用的鏈條。目前，各交易所正在積極研究上市各類(lèi)新品種，但新的品種從上市到被大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者使用，期間鏈條太長(zhǎng)，這往往使得衍生品上市之后，其作用無(wú)法快速體現(xiàn)。建議各行業(yè)針對(duì)衍生品的使用，分為套期保值和投機(jī)，制定統(tǒng)一的規(guī)則，一旦衍生品上市，就能直接觸發(fā)相關(guān)品種的使用，以更好的體現(xiàn)衍生品運(yùn)用方面市場(chǎng)化的特征。

　　三是創(chuàng)造適應(yīng)于機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的環(huán)境。要對(duì)國(guó)有企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度進(jìn)一步放開(kāi)，并改進(jìn)相關(guān)配套制度，改變當(dāng)前采用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)國(guó)有企業(yè)考核來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大于收益的現(xiàn)狀；運(yùn)用授信等方式提升企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)的資金使用效率，減少資金成本；為機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建有針對(duì)性的保證金制度。

　　王化棟：一是放松政策和規(guī)則限制，簡(jiǎn)化機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的審批程序，放寬基金等金融機(jī)構(gòu)參與股指期貨的倉(cāng)位比例限制，交易所在套期保值額度申請(qǐng)、交割規(guī)則、持倉(cāng)限額等規(guī)則設(shè)定上，充分考慮機(jī)構(gòu)投資者需求，方便其投資和保值操作。

　　二是財(cái)稅政策改革。建議出臺(tái)適用期貨的核算細(xì)則，放寬對(duì)企業(yè)套期保值有效性的比例限制，清除國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的障礙。此外，通過(guò)稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵(lì)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

　　三是期貨中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，著力提升在風(fēng)控、研發(fā)、技術(shù)和銷(xiāo)售等方面的專(zhuān)業(yè)支持能力，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者、專(zhuān)業(yè)投資者“孵化器”的作用。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的需求，利用資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)子公司業(yè)務(wù)平臺(tái)，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)和產(chǎn)品，為機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)提供專(zhuān)業(yè)支持。允許期貨公司參股或設(shè)立基金公司，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)以期貨、期權(quán)及衍生品為工具的理財(cái)產(chǎn)品，盡快推出一對(duì)多資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　高杰：一是完善并優(yōu)化國(guó)有企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的相關(guān)審批、監(jiān)督與考核機(jī)制，積極引導(dǎo)符合條件的國(guó)有企業(yè)有序地利用期貨衍生品工具對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是逐步放開(kāi)商業(yè)銀行的套期保值貸款業(yè)務(wù)，允許有條件的企業(yè)運(yùn)用信貸資金在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值。三是拓寬金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的渠道與領(lǐng)域，減少在參與品種等方面的各類(lèi)政策限制。

　　扶持產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商的扶持政策及監(jiān)管要求有何建議？

　　肖成：產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)該包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、原油期貨、掉期等金融產(chǎn)品的報(bào)價(jià)與應(yīng)價(jià)，創(chuàng)設(shè)符合產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需要的產(chǎn)品，有條件允許期貨公司通過(guò)做市商業(yè)務(wù)開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，幫助實(shí)體企業(yè)解決諸如融資等實(shí)際問(wèn)題，解決并通過(guò)做市商承銷(xiāo)、流通創(chuàng)設(shè)的金融產(chǎn)品，以尋求市場(chǎng)定價(jià)、分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　建立創(chuàng)新類(lèi)金融產(chǎn)品的評(píng)審機(jī)制。只要不違背現(xiàn)有法律法規(guī)、行業(yè)政策，符合合規(guī)要求，且能幫助企業(yè)解決經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際困難，原則上就可以讓產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商嘗試運(yùn)作，并負(fù)責(zé)承銷(xiāo)、流通。產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商按照業(yè)務(wù)范圍要求、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求、資本金要求、技術(shù)要求等方面發(fā)放分級(jí)牌照，年度總考，審核其做市商資質(zhì)，不符合要求的期貨公司取消其做市商業(yè)務(wù)資格，符合要求的公司則允許其繼續(xù)開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)。

　　堅(jiān)持做市商業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)隔離。做市商業(yè)務(wù)的資本金要求要從寬而非從嚴(yán)，尤其是對(duì)場(chǎng)內(nèi)衍生工具，諸如期權(quán)的做市交易。做市商申請(qǐng)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)進(jìn)行，由于交易所、保證金監(jiān)控中心監(jiān)控做市商賬戶(hù)的交易與風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)能夠?qū)�沖風(fēng)險(xiǎn)的頭寸，或者允許其向交易所申請(qǐng)自動(dòng)對(duì)沖以釋放保證金，或者降低保證金要求，以保證資本金有效利用，保證做市商業(yè)務(wù)順暢進(jìn)行。

　　定期將做市商業(yè)務(wù)情況報(bào)備監(jiān)管部門(mén)，尤其是場(chǎng)外做市業(yè)務(wù)、創(chuàng)設(shè)的新金融產(chǎn)品運(yùn)行方面。從事產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商的期貨公司有必要進(jìn)行定期壓力測(cè)試，監(jiān)控各類(lèi)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并準(zhǔn)備多重風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案。監(jiān)管方，在必要時(shí)可以臨時(shí)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)，提高產(chǎn)業(yè)類(lèi)做市商的資本金要求。

　　高杰：產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體對(duì)能成為做市商非常關(guān)注，且其對(duì)商品指數(shù)期貨的關(guān)注甚于對(duì)期權(quán)的關(guān)注。但當(dāng)前存在很多困難，如如何規(guī)避內(nèi)幕交易，還有相關(guān)的糾紛處理、仲裁和法律等也尚未健全。我認(rèn)為，期貨、衍生品的創(chuàng)新還是要謹(jǐn)慎，要在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行，鼓勵(lì)大的現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)做做市商一定要先建立好相關(guān)的監(jiān)督監(jiān)管體系。在對(duì)產(chǎn)業(yè)做市商的扶持上，可以通過(guò)減免手續(xù)費(fèi)，降低交易成本來(lái)吸引產(chǎn)業(yè)投資者成為做市商。同時(shí)給予做市商一定的制度保護(hù)，保證其權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等。

　　結(jié)算模式應(yīng)否變?yōu)橹醒虢y(tǒng)一清算

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)期貨市場(chǎng)的結(jié)算模式有什么看法？

　　王化棟：目前每家交易所均為獨(dú)立結(jié)算，結(jié)算完成后向期貨公司發(fā)送各自的結(jié)算數(shù)據(jù) ，各家結(jié)算數(shù)據(jù)在格式、數(shù)量、發(fā)布時(shí)間和內(nèi)容上存在差異。為提高期貨市場(chǎng)結(jié)算效率，提升資金劃轉(zhuǎn)效率，建議建立行業(yè)統(tǒng)一的賬戶(hù)系統(tǒng)，統(tǒng)一的資金劃撥系統(tǒng)，統(tǒng)一的資金結(jié)算系統(tǒng)，為客戶(hù)設(shè)置統(tǒng)一的賬戶(hù)和交易編碼，并與銀行和社會(huì)系統(tǒng)對(duì)接。在適當(dāng)?shù)臈l件下，推出期貨結(jié)算賬戶(hù)的支付功能。

　　目前國(guó)內(nèi)采用固定比例保證金進(jìn)行結(jié)算，提高了投資者的交易成本，尤其是套期保值者和套利交易者。建議采用境外交易所(CME、LME、OSE等)的SPAN保證金計(jì)算方式，依據(jù)市場(chǎng)行情狀況定期動(dòng)態(tài)調(diào)整，SPAN方法是依據(jù)客戶(hù)整體投資組合，即全部交易品種持倉(cāng)計(jì)算保證金，考慮各種套利組合和期貨期權(quán)組合等情況。

　　隨著期貨中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，交易型、資產(chǎn)管理型、IB等機(jī)構(gòu)會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，此類(lèi)機(jī)構(gòu)為提高效率、降低成本，可以讓其他機(jī)構(gòu)代為結(jié)算。因此，建議將結(jié)算作為期貨公司獨(dú)立的業(yè)務(wù)，商品交易所也可設(shè)立多種會(huì)員類(lèi)型，只針對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，其他會(huì)員可以選擇結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。

　　高杰：關(guān)于結(jié)算模式的探討業(yè)內(nèi)主要有兩種觀(guān)點(diǎn)，一是維持目前交易所分開(kāi)清算的現(xiàn)狀，二是集合起來(lái)實(shí)行中央統(tǒng)一清算。但我認(rèn)為統(tǒng)一清算必要性不大，因?yàn)榻灰姿�的品種、交割制度和保證金制度不同，完全可以分開(kāi)清算，且國(guó)際上很多交易所也都是各自清算。

　　對(duì)清算過(guò)程中的結(jié)算金問(wèn)題，業(yè)內(nèi)討論比較激烈。交易所結(jié)算直接與期貨公司對(duì)接，而期貨公司要根據(jù)席位的總成交、總持倉(cāng)、總盈虧、總手續(xù)費(fèi)等，針對(duì)每個(gè)客戶(hù)分開(kāi)結(jié)算，期貨公司承擔(dān)了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和大量的結(jié)算工作，收取一定結(jié)算費(fèi)用是無(wú)可厚非的。