2013年11月30日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》,同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》和《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》,這三個(gè)法規(guī)的推出表明中國(guó)證券市場(chǎng)朝著市場(chǎng)化改革之路邁出了堅(jiān)實(shí)的一步,股票市場(chǎng)將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇期。

　　新規(guī)改善資本市場(chǎng)定價(jià)能力并優(yōu)化融資效率,引導(dǎo)社會(huì)資源優(yōu)化配置、逐步創(chuàng)造價(jià)值投資環(huán)境,中國(guó)股票市場(chǎng)即將迎來(lái)真正意義上的價(jià)值投資時(shí)代。

　　1、注重現(xiàn)金分紅,關(guān)注股息回報(bào),推動(dòng)上市公司逐步形成“全體股東利益最大化”的股權(quán)文化。《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》對(duì)上市公司分紅作出了詳細(xì)的規(guī)范和指引,強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)金分紅的指引有利于催生一大批注重股東長(zhǎng)期股息回報(bào)的上市公司,從而構(gòu)建良好的價(jià)值投資環(huán)境。由于多種因素的影響,中國(guó)的大部分上市公司更關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張而不注重投資者回報(bào),過(guò)度投資常常釀成公司價(jià)值損毀,這是造成當(dāng)前不少行業(yè)龍頭股估值水平偏低的重要原因之一。

　　2、IPO注冊(cè)制的推行是真正的還權(quán)于投資者、還權(quán)于市場(chǎng),意味著投資者擁有更多的選擇權(quán),同時(shí)也意味著投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者在資源配置中真正掌握自己的命運(yùn),具有更大的決定權(quán)。《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》明確本次IPO改革是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要步驟,同時(shí)加大了對(duì)信息披露的要求和對(duì)中小投資者的保護(hù),這將逐步改變上市公司與投資者之間的互動(dòng)關(guān)系,不以股東利益最大化為目標(biāo)、損毀投資者利益的上市公司必將遭到唾棄,難以生存。缺乏經(jīng)濟(jì)意義的擴(kuò)張行為極可能遭到投資者“用手投票”加以反對(duì)抑或“用腳投票”,市場(chǎng)的力量將逼迫上市公司注重股東回報(bào),減少盲目擴(kuò)張行為,這將大大提高中國(guó)上市公司的可投資性。

　　3、新規(guī)促進(jìn)股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)更趨機(jī)構(gòu)化,同時(shí)也將引導(dǎo)投資者更加關(guān)注長(zhǎng)期股息回報(bào)。隨著新的IPO政策的推行,新股定價(jià)將更加市場(chǎng)化、專業(yè)化,對(duì)于上市公司好壞的專業(yè)判斷變得異常重要,擁有專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)投資者比散戶更容易獲取市場(chǎng)的平均收益,這必將加劇投資者機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。與此同時(shí),《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》明確投資者收益獲取方式的多元化,旨在鼓勵(lì)投資者注重長(zhǎng)期股息回報(bào),抑制短期靠炒作股價(jià)博取資本利得,引導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資。

　　4、優(yōu)先股是一種普通股市場(chǎng)上的融資替代工具,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),其固定收益的屬性為我們提供了更具彈性的資產(chǎn)配置選擇。《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》稱對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)投資優(yōu)先股獲得的股利收入可以免稅,同時(shí)《指導(dǎo)意見》規(guī)定全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制。

　　我們認(rèn)為,盡管本次新股發(fā)行體制改革無(wú)法馬上真正改為注冊(cè)制,使得新股發(fā)行短期內(nèi)仍然是一種稀缺資源,加之本次改革仍傾向于在發(fā)行環(huán)節(jié)確定偏低的價(jià)格,因此上市后新股炒作的現(xiàn)象可能短期內(nèi)無(wú)法避免,但I(xiàn)PO的重啟對(duì)于證券市場(chǎng)只會(huì)造成階段性的局部影響。從中、長(zhǎng)期看,新規(guī)的實(shí)施使中國(guó)股票市場(chǎng)更趨市場(chǎng)化,將催生一大批具有良好長(zhǎng)期股息回報(bào)的價(jià)值投資標(biāo)的,同時(shí)也將推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)逐步形成真正考慮股東回報(bào)、強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者的股權(quán)文化。我們有理由相信,隨著新規(guī)的貫徹落實(shí),注重上市公司長(zhǎng)期股息回報(bào)的價(jià)值投資時(shí)代即將來(lái)臨。