監管層啟動了新一輪資本市場改革。11月30日下午,證監會發布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,國務院發布了《關于開展優先股試點的指導意見》。第一個文件對新股發行制度進行了重大改革,第二個文件正式宣告了優先股這一投資品種在中國誕生。二者對資本市場在中期內的結構和走勢具有深遠影響。

　　一、新股發行制度改革凸顯市場在資源配置中的決定性作用

　　十八屆三中全會指出,改革的方向是“使市場在資源配置中起決定性作用”。從新股發行制度改革的具體內容來看,《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》體現了市場化的方向,能夠極大的增強資本市場對新發證券的定價能力,從而提升資本市場在資金配置中的作用。

　　本輪新股發行制度改革的重要舉措很多,我們關注的亮點包括:

　　(1)剔除不低于申購總量的10%的最高報價部分,并且被剔除部分申購量不得參與網下配售。這一措施有助于減少IPO發行中的一些人為扭曲、畸高的報價,在一定程度上減少破發現象,保護二級市場投資者的權益。

　　(2)“網下配售的股票中至少40%應優先向以公開募集方式設立的證券投資基金和由社�；�金投資管理人管理的社會保障基金配售。上述投資者有效申購數量不足的,發行人和主承銷商可以向其他投資者進行配售�！边@一措施使得以公募基金為代表的機構投資者在新股的發行定價過程中發揮了更為重要的作用,中期內有利于參股基金公司的券商,長期內有助于機構投資者在資本市場中的份額提升,打造穩健、理性的市場環境。

　　(3)“中國證監會自受理證券發行申請文件之日起三個月內,依照法定條件和法定程序作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定�！边@一措施可能會使得券商投行部門成為一個高周轉的業務中心,加快IPO業務處理速度,提升券商的盈利能力,短期內尤其有利于那些儲備項目較多的券商。

　　二、優先股構建股債橋梁

　　優先股是介于普通股和債券之間的一種資產類別,它承諾了股息,具有某種債券屬性。但同時其本金償付和股息支付的優先級在債券之后,并且在公司經營狀況惡化時,優先股的股息支付有可能遞延或無法獲得,這使得優先股又具有一些股票的特征。

　　優先股的這種設計上的風險回報特征使得它成為了股票和債券之間的一道橋梁。通過優先股,股票投資者和債券投資者都能夠更好的對同一發行主體的證券進行定價,從而提升了資本市場對資源的配置能力。例如,如果一個公司發行的債券到期收益率是5.5%,優先股股息率是7%,而它的普通股估值是40倍,這其中可能就蘊含了一些定價方面的問題,既是風險又是機會。

　　更為具體的來看,優先股試點有利于商業銀行創新資本工具,滿足資本監督要求,提升抗風險能力。優先股發行可計入商業銀行的其他一級資本,有助于商業銀行充實資本金。在以往,商業銀行的融資類似于IPO,被很多投資者視為懸在資本市場頭上的達摩克里斯之劍。優先股的發行在中期內可以吸引社�；�金、保險資金、企業年金等具有較長投資期限的資金,從而在股市上也達到解決資金供需期限錯配的難題的作用。這對穩定市場預期,減少市場的大幅波動而言,都是非常有效的政策。

　　三、分享資本市場改革的紅利

　　新股發行制度改革和優先股試點,落實到投資上至少有如下三重意義:

　　第一,有助于市場風格的切換。在目前的宏觀經濟環境中,風格切換本來難度較大,但新股發行制度改革和優先股試點,從供需兩個角度均有助于推動市場風格的切換。后續投資中,可能需要對成長、主題進行甄別,對價值、藍籌加以重視。

　　第二,重視直接受益的券商。新股發行制度的改革短期內有助于儲備項目較多的券商,中期內可能有利于參股公募基金的券商。

　　第三,關注對高收益債券和高估值企業的資金分流影響。

　　最后,需要說明的是,從歷史統計來看,發行制度的改革對資本市場的影響會在中長期體現,中短期內宏觀經濟與宏觀政策變化對市場的影響更大一些。