資本市場的制度要與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展相適應(yīng)。黨的十八屆三中全會(huì)提出“健全多層次資本市場體系,推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”,就是要堅(jiān)決貫徹市場在資源配置中起決定性作用的根本原則,不斷深化改革,解決困擾資本市場的一系列深層次問題。2013年11月30日,國務(wù)院和中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于《進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)等多項(xiàng)重要文件,落實(shí)了黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于完善金融市場體系的重大決策,明確了新股發(fā)行、優(yōu)先股推出、上市公司分紅和借殼上市等資本市場重大問題的解決思路、發(fā)展框架,保障和反映了廣大中小投資者、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等各方參與者的長遠(yuǎn)利益和共同心聲,為中國資本市場的持續(xù)、健康發(fā)展鑄造了新的起點(diǎn)。

　　一、股票發(fā)行制度改革取得實(shí)質(zhì)突破

　　《意見》有力推動(dòng)了股票發(fā)行注冊(cè)制改革,完善了對(duì)市場參與主體的約束和激勵(lì)機(jī)制。根據(jù)《意見》精神,股票發(fā)行審核重點(diǎn)不再是發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值,而是發(fā)行申請(qǐng)文件是否合法合規(guī)、信息披露是否真實(shí)充分,標(biāo)志著我國股票發(fā)行機(jī)制改革取得實(shí)質(zhì)突破。這一改革既是提高股票發(fā)行效率、增強(qiáng)透明度的重要舉措,也是與成熟資本發(fā)行機(jī)制接軌的關(guān)鍵一步。改革后,股票發(fā)行機(jī)制將更加重視發(fā)揮市場參與主體的作用,有利于強(qiáng)化對(duì)各方參與主體的事中、事后監(jiān)管,將切實(shí)維護(hù)市場秩序,促進(jìn)資本市場的長期健康發(fā)展。

　　《意見》明確了新股發(fā)行的市場化導(dǎo)向,有利于資本市場充分發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。《意見》在發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式、約束機(jī)制等一系列涉及股票發(fā)行的根本性問題上,充分尊重市場選擇,嚴(yán)格界定各方的權(quán)利和責(zé)任,特別是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的誠信義務(wù)和工作職責(zé),為市場機(jī)制持續(xù)、有效發(fā)揮作用夯實(shí)了基礎(chǔ)。

　　《意見》切實(shí)落實(shí)維護(hù)投資者利益的宗旨,將顯著提升資本市場對(duì)廣大投資者的長期吸引力。《意見》對(duì)新股報(bào)價(jià)、配售方式、信息披露等一系列涉及投資者重要利益的制度作了具體規(guī)定,方向是限制新股炒作、利益分配更加傾向于中小投資者、提高信息披露透明度。《意見》還將股票上市后的股價(jià)表現(xiàn)與發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)利益作了嚴(yán)格綁定,加大了對(duì)違法行為的懲罰力度。

　　二、A股中長期牛市奠定基礎(chǔ)

　　股票發(fā)行制度改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。與之相適應(yīng),還發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》和《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)-上市公司現(xiàn)金分紅》等重要文件,與《意見》構(gòu)成有機(jī)整體,把發(fā)行制度改革確立的原則和理念貫徹到資本市場的深層次建設(shè),為A股市場的中長期牛市奠定了基礎(chǔ)。

　　首先,優(yōu)先股推出對(duì)權(quán)重股形成實(shí)質(zhì)利好,多渠道股權(quán)融資進(jìn)入快車道。引入優(yōu)先股,上市公司可以像發(fā)行普通股一樣獲得新的權(quán)益資本來源,降低融資成本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu);發(fā)展優(yōu)先股,可以進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)杠桿,有利于提升經(jīng)營績效。從相關(guān)政策的導(dǎo)向看,股息率較高的大盤藍(lán)籌等權(quán)重股有望率先嘗試。以銀行為例,2012年股息率一般在5%左右,大型商業(yè)銀行更高,推出優(yōu)先股將大幅度緩解其股權(quán)融資壓力,使得上市銀行短期內(nèi)再融資壓力基本消除,有助于業(yè)務(wù)擴(kuò)展,提升行業(yè)估值。除了銀行以外,金融服務(wù)、采掘、家電、交運(yùn)、公用事業(yè)等股息率較高的權(quán)重股也有望受益于優(yōu)先股制度,分享改革紅利。

　　其次,優(yōu)先股推出為市場了提供收益穩(wěn)定的投資品種。看重穩(wěn)定股息紅利的投資者可選擇優(yōu)先股,而希望分享公司成長的投資者可選擇普通股。優(yōu)先股的穩(wěn)定回報(bào)水平對(duì)投資者有較大吸引力,給以保險(xiǎn)為代表的機(jī)構(gòu)投資者提供了新的投資標(biāo)的,有助于改善非銀行金融行業(yè)投資收益率長期低迷的困局。

　　第三,優(yōu)先股及現(xiàn)金分紅要求有利于健全投資回報(bào)機(jī)制。發(fā)行優(yōu)先股,必須定期發(fā)放固定股利,拖欠股利將會(huì)導(dǎo)致清算和破產(chǎn),這將有效改善投資者和上市公司之間的委托代理關(guān)系,提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和業(yè)績。隨著優(yōu)先股的發(fā)展和成熟,經(jīng)營良好、回報(bào)豐厚的上市公司將更容易獲得投資者認(rèn)可,投資者也可以多渠道分享企業(yè)發(fā)展成果,形成良性互動(dòng)。除了優(yōu)先股之外,證監(jiān)會(huì)關(guān)于現(xiàn)金分紅的監(jiān)管指引要求加強(qiáng)分紅監(jiān)管力度,增強(qiáng)現(xiàn)金分紅透明度。這一安排也有利于提高投資回報(bào)水平,讓投資者實(shí)實(shí)在在拿到真金白銀。

　　最后,加強(qiáng)“借殼上市”監(jiān)管有助于規(guī)范市場投資行為。中國資本市場發(fā)展20多年來,市場題材炒作嚴(yán)重侵害了中小投資者利益。針對(duì)殼資源炒作等問題,證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化監(jiān)管,要求借殼上市采用和新股發(fā)行“同等”的上市標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)對(duì)上市公司重大事項(xiàng)信息披露的要求,強(qiáng)化相關(guān)市場主體的責(zé)任與義務(wù),有效防范了監(jiān)管套利,有助于廣大中小投資者分享資本市場改革發(fā)展紅利。

　　三、以證券投資基金為代表的長期投資者獲得新的發(fā)展機(jī)遇

　　資本市場持續(xù)、健康發(fā)展,是長期投資者利益的根本保障;長期投資者的成長壯大,又是資本市場穩(wěn)定發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。《意見》及其相關(guān)制度所確立的原則和方向,有利于資本市場長效運(yùn)行機(jī)制的規(guī)范和發(fā)展,對(duì)于重視內(nèi)在投資價(jià)值、規(guī)避短期市場炒作的長期投資者而言,是最大的利好。《意見》還著眼長遠(yuǎn),完善了新股優(yōu)先配售比例、網(wǎng)上網(wǎng)下比例分配和回?fù)軝C(jī)制等一系列有利于長期投資者的制度安排,為長期投資者更好的參與股票發(fā)行、分享資本市場發(fā)展紅利創(chuàng)造了極其有利的條件。（大成基金管理公司）