11月30日證監會制定并發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,這是貫徹黨的十八屆三中全會決定中關于“推進股票發行注冊制改革”的要求,逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。

　　作為機構投資者,我們認為《意見》堅持了市場化、法治化取向,突出了以信息披露為中心的監管理念,體現了保護中小投資者合法權益的宗旨,進一步明確發行人、保薦機構等獨立主體責任,切實維護了市場公開、公平、公正。具體評述如下:

　　第一:《意見》突出了以信息披露為中心的監管理念,強化了信息披露透明度和細節化,機構投資者研究價值凸顯。

　　《意見》突出了以信息披露為中心的監管理念,中國證監會發行監管部門和股票發行審核委員會依法對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核,不對發行人的盈利能力和投資價值做出判斷。

　　《意見》強化了信息披露的透明度和細節性,相關的輔導協議除了在保薦機構網站,還需在發行人注冊地證監局網站進行披露,并細節披露輔導過程、內容及效果,增加了披露內容:例如,對發行人主要業務及業務模式、外部市場環境、經營業績、主要風險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息被要求披露。

　　我們認為圍繞新股發行的資本市場融資產業價值鏈將因此解構、調整,市場端將會獲得更多話語權。投資者作為市場重要的參與方,將能更加充分發揮買方約束功能,依據公開信息自主進行投資價值判斷,審慎做出投資決策。可以預見在今后的主動投資行為中,機構投資者所能提供的在公司研究和行業研究方面的貢獻將被賦予更高價值。

　　第二:《意見》明確了發行人、保薦機構等獨立主體責任,有利于提高新股資質,保護投資者的合法權益,維護市場公開、公平、公正,優化資源配置。

　　《意見》加大了擬上市公司或承擔的造假賠償力度,強調了各個市場參與主體應盡的法定職責,證監會從事先監管延伸至事后監管,這一轉變實質上有利于提升監管效率。《意見》中將對發行人和中介機構的懲罰規定提前至第一章“推進新股市場化發行機制”中,通過此次位置調整明示證監會對于加大監管和懲罰力度的決心和重視。

　　《意見》新增對發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏,對判斷發行人是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質影響的,將依法回購首次公開發行的全部新股,且發行人控股股東將購回已轉讓的原限售股份。這個新要求延展了持續監督、懲罰的跨度,加重了擬上市公司或承擔的造假成本。

　　《意見》同時加大了對保薦機構、會計師事務所等中介機構的懲罰力度和持續督導職責,因其為發行人首次公開發行制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏,須賠償給投資者造成的損失。持續督導責任落實不到位也將被依法追究責任。上市公司涉嫌欺詐上市的,立案查處時即采取措施凍結發行人募集資金專用賬戶。

　　我們認為,《意見》使得監管跨度后移,懲罰力度從嚴,造假成本提高,會約束往后擬發新股的公司行為,促使新股質地提升,那些粉飾經營業績、覬覦渾水摸魚的績差公司“圈錢”行為將失去藏身之地,今后市場上將呈現“良幣”逐“劣幣”的良性循環。體現了保護中小投資者合法權益的宗旨,切實維護了市場公開、公平、公正。作為機構投資者,我們將會積極在新股上市后進行細致研究、選擇質地更優的投資機會,從而促使當前市場資源配置進一步優化。

　　第三:《意見》體現了發行制度向注冊制過渡,強化市場化運作方式,助力經濟轉型。

　　《意見》是貫徹黨的十八屆三中全會決定中關于“推進股票發行注冊制改革”的要求,逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。證監會依法對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核,不對發行人的盈利能力和投資價值做出判斷,明確規定了證監會自受理證券發行申請文件之日起三個月內為審核周期,發行過程可預測性提高。

　　《意見》針對炒新泡沫問題,采取了一些限制措施。比如網下投資者報價后,發行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分,剔除的申購量不得低于申購總量的10%,然后根據剩余報價及申購情況協商確定發行價格,被剔除的申購份額不得參與網下配售。并限制網下配售的投資者家數,增加單個網下投資者的配售數量,促使網下投資者更為審慎報價。

　　《意見》在網上配售方式上要求持有一定數量非限售股份的投資者才能參與。證券交易所、證券登記結算公司應制訂網上配售的實施細則,規范網上配售行為。發行人、主承銷商應根據相關規則制訂網上配售具體方案并公告。網上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,進行配號和抽簽。

　　我們認為,在逐步實現注冊制的環境中,不苛求擬上市公司前期具有穩健的歷史業績或短期內實現盈利,但其創新的技術和商業模式蘊含后續爆發式增長和盈利的潛質將更加重要,而這種公司的發行資質和定價將由市場投資者用腳投票,有利于投資者優化資源配置,未來市場中合理定價的優質企業將淘汰掉畸形的“炒新”現象、“圈錢”企業。由此投資者可以期待一個更為健康、更有價值的市場環境。而這一環境下,受益經濟轉型的新技術新模式企業也將共同繁榮獲利,一起為我國經濟轉型貢獻力量。

　　最后,作為機構投資者,我們認為《意見》貫徹了黨的十八屆三中全會決定中關于“推進股票發行注冊制改革”的要求,是逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。《意見》堅持了市場化、法制化取向,突出了以信息披露為中心的監管理念,體現了保護中小投資者合法權益的宗旨,進一步明確發行人、保薦機構等獨立主體責任,切實維護了市場公開、公平、公正。作為資本市場的參與者之一,我們也深受鼓舞,必將與監管部門一起為我國資本市場的健康發展做出應有貢獻。(光大保德信基金管理公司)