增速是快還是慢 存量是多還是少 投資是賺還是賠

　　三問3.5萬億美元外儲

　　一個新鮮出爐的數據，把中國的外匯儲備再次推到聚光燈下。

　　央行最新統計顯示，6月末我國外匯儲備余額為3.5萬億美元。這一數字仍高居世界第一，是排名第二的日本外匯儲備的近3倍。

　　雖然總量龐大，但外匯儲備已經走上了一條“減速之路”

　　盡管中國外匯儲備的總量龐大，但如果從增速的視角去考量，其實外匯儲備已經走上了一條“減速之路”。

　　10年前，我國外匯儲備增長步入了“快車道”，每年增加額在1000億美元以上。特別是2007年至2010年，每年增加4000多億美元。自2011年年中起，外匯儲備增速開始放緩，當年增加3338億美元，2012年更是僅增加1304億美元，創下2004年以來的最低水平。

　　“今年一季度，外匯儲備增速有所反彈，增加了1300億美元，然而二季度很快收窄至600億美元左右。我們預計到年底外匯儲備余額也就在3.5萬—3.6萬億美元，仍處于增速回落的狀態。”中國建設銀行高級研究員趙慶明說。

　　探究外匯儲備增長為何“踩剎車”，就要搞清外匯儲備是怎么來的。中國的企業和個人出口商品或勞務，掙回美元等外匯，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣。外商對中國直接投資、國際資本投資境內證券市場等，也需要將手中的部分或全部外匯換成人民幣，也得將外匯賣給銀行。銀行在保留一定額度外匯用于日常業務后，將其余外匯在銀行間外匯市場上賣出。外匯一旦被央行購買就成為國家外匯儲備。

　　專家認為，多個因素導致外匯儲備增速放緩：

　　——美國經濟有所回暖，美聯儲考慮逐步退出量化寬松政策，使部分資本開始從包括中國在內的新興市場國家回流美國。

　　——中國經濟既有增長動力，也有下行壓力，使一些國際資本的流動方向發生一定變化。

　　——對房地產行業和地方融資平臺監管的加強，使流入這些“熱點”領域的國際資本減少。

　　——人民幣升值預期減弱，甚至出現人民幣升值到位應當貶值的觀點，使一些意在逐利的國際資本流入中國的動力不足。

　　——今年5月以來，國家外匯管理局出臺了一系列措施打擊以套利為目的的虛假貿易和異常結售匯，對異常資金的流入也產生了明顯的震懾作用。

　　“中國的外匯儲備已經結束了持續高速增長的歷史，將進入增速放緩、總量波動的階段，這一階段可能將持續3年以上，其后將走出一個新的趨勢。在這一新趨勢中，外匯儲備總量下降的可能性要高于上升的可能性”，交通銀行首席經濟學家連平這樣判斷。

　　現有外匯儲備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論

　　現有的3.5萬億美元外匯儲備，是多還是少？

　　一國持有多少外匯儲備算適度，在理論和實踐中沒有統一標準。國際上也只是定義了外儲的低限，高限則沒有共識。“傳統觀點認為，外匯儲備不得少于3—6個月的進口額及未來一年內到期的外債。按照這一觀點，我國外匯儲備的低限約為1.5萬億美元左右。由此可見，我國現有的外匯儲備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮我國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經濟金融體系的成熟程度等多方面因素。”趙慶明說。

　　比如，我國外匯儲備現狀是“藏匯于國”，與3.5萬億美元外匯儲備相比，企業和居民的外匯存款僅4400億美元左右，絕大部分外匯資產在政府手里。而發達國家大多“藏匯于民”，2010年，日本、德國、英國、美國的民間外匯資產分別高達4.99萬、6.91萬、12.78萬和15.4萬億美元。雖然這些國家的官方外匯儲備不及我國，但加上民間這一塊，其外匯資產均遠遠超過我國。

　　“其實，那種所謂的傳統觀點是在過去條件下得出來的，現在已經過時了”，連平坦言，如今，國際收支中更為重要的因素是資本流動。一些國際資本流動速度快，會對股市樓市帶來大幅波動，且具有“羊群效應”，短期內可能出現急劇爆發的局面。“應對這樣的國際資本流動需要多少外匯儲備？事實上已很難用進口額、外債等指標來衡量。”

　　我國是一個發展中大國，保持充足的外匯儲備對于確保國際清償能力、提高風險應對能力、維護國家經濟金融安全等具有重大意義。需要強調的是，這么多外匯儲備并非我們刻意追求，而是傳統經濟發展方式運行的結果。

　　經濟學中有一個國民收入恒等式：儲蓄－投資＝出口－進口。改革開放以來，隨著我國消費率的不斷下滑，儲蓄率不斷攀升，根據恒等式，當儲蓄率超過投資率時，出口必然會大于進口，從而形成貿易順差，引發外匯源源涌入。“外匯儲備激增，根子就在于長期以來我國國內需求特別是消費需求不足、過度依賴出口，而要轉變這種經濟發展方式仍需時日。”趙慶明說。

　　此外，長期以來，我國在涉外經濟政策上“獎出（出口）限入（進口）”、在外匯管理政策上“寬進（流入）嚴出（流出）”，以及由于人民幣存在升值預期，企業和居民普遍不愿持有和保留外匯等因素，也都助推了外匯儲備的快速增長。

　　外匯局有關負責人表示， “十二五”期間，加快轉變經濟發展方式是我國科學發展的主線，將貫穿經濟社會各個領域。外匯局將采取綜合措施，推進經濟結構調整，轉變經濟發展方式，從根本上減緩外匯資金流入壓力，促進國際收支趨于基本平衡。

　　確保安全的情況下考慮收益，應不斷創新外匯儲備運用

　　有觀點認為，如果不考慮匯率變化，全球主要國家外匯儲備投資收益率約為3%—5%，由于美元的購買力每年大約縮水2%—3%，加上央行持有外匯儲備的資金成本，外匯儲備如此運用似乎有點不“劃算”。

　　“我國外匯儲備的性質決定其要按照安全、流動、增值的原則進行經營管理。安全是首要原則。在確保安全的情況下，才能考慮收益問題，追求較高的收益往往也要承擔較高的風險。”連平說。

　　趙慶明表示，這只是外匯儲備運用的“賬面收益”，外儲還有許多無法計算的巨大的“隱性收益”。“外匯儲備有利于防止國際收支危機和貨幣危機，維護金融穩定，這種收益是多大？外匯儲備有利于保持匯率穩定，促進企業出口和百姓就業，這種收益又是多大？”

　　另一方面，專家也認為，應當不斷創新外匯儲備運用，擴大其投資范圍與領域，進一步促進外匯儲備多元化經營管理。國務院辦公廳日前發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，要求拓展外匯儲備委托貸款平臺和商業銀行轉貸款渠道，綜合運用多種方式為用匯主體提供融資支持。這是創新外匯儲備運用，支持金融機構服務實體經濟發展和“走出去”戰略的重要舉措，也有助于更好地實現外匯儲備保值增值。