曾兩度折戟H股IPO的光大銀行,2013年發(fā)起第三次沖鋒。

　　近日,光大銀行公告稱H股發(fā)行方案已經(jīng)獲銀監(jiān)會批準(zhǔn),目前正等待證監(jiān)會正式批文。

　　根據(jù)方案,光大銀行此次擬發(fā)行不超過120億H股,所募集資金用于補(bǔ)充資本金。據(jù)悉,最快于7月2日路演, 7月19日掛牌上市,集資總額或達(dá)400億元。

　　盡管,光大銀行此次籌資顯得志在必得,中金、摩根士丹利、瑞銀等國際投行為其發(fā)行保駕護(hù)航,但中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn),光大銀行這次IPO之路也存在較多不確定性因素。

　　A、H股投資者截然不同的訴求、監(jiān)管要求、企業(yè)融資需求等諸多因素制約著發(fā)行價格,使得定價陷入兩難境地,也將成為光大銀行能否順利IPO的最關(guān)鍵因素。

　　此外,當(dāng)前資本市場大幅回調(diào)、香港市場能否消化如此大的融資需求,也是擺在發(fā)行方面前的難題。正如一位分析師所稱,光大銀行此時發(fā)行H股并非是最佳時機(jī)。

　　資金饑渴難忍

　　此前,光大銀行曾兩度尋求在香港上市:2011年,光大銀行籌備預(yù)計融資60億美元上市交易,恰逢歐債危機(jī)肆虐,在全球市場不景氣情況下,光大銀行決定取消IPO。

　　2012年5月,光大銀行再次啟動上市計劃,并從基石投資者以及錨定投資者處獲得了12億美元的融資承諾,但是在考慮市場狀況之后,再次推遲了交易。

　　而光大銀行融資需求正日益緊迫,等待成本更高。在近期“錢荒”和“光大違約”等傳聞籠罩之下,H股IPO融資來補(bǔ)充緊繃的資本金,似乎更顯得刻不容緩。

　　截至2013年一季度末,光大銀行存貸比69%,不良率0.79%。按照銀監(jiān)會新頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》計算,光大銀行資本充足率為9.90%、核心一級資本充足率及一級資本充足率為7.53%,而監(jiān)管層規(guī)定股份制商業(yè)銀行核心資本充足率為8.5%。

　　更要命的是,這是光大銀行連續(xù)4年核心資本充足率墊底。盡管去年發(fā)行了67 億次級債,但仍低于監(jiān)管層要求。

　　此外,光大銀行2012年第四季度應(yīng)收款項類投資余額從0增長至2621億元,其中主體為受益權(quán)轉(zhuǎn)讓和金融機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品,其中的大部分應(yīng)當(dāng)與非標(biāo)類理財產(chǎn)品有關(guān)。一季度應(yīng)收款項類投資余額環(huán)比增長20.3%,占總資產(chǎn)比重進(jìn)一步上升至13.0%(12 年末占比11.5%),隨著銀監(jiān)會8號文出臺,預(yù)計光大從二季度開始將面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。

　　當(dāng)前資本狀況迫切需要H股IPO盡快完成,否則將對其信貸額度、網(wǎng)點擴(kuò)張等一系列問題產(chǎn)生實質(zhì)性負(fù)面影響。

　　進(jìn)退兩難 定價將成“命門”

　　2013年6月22日,光大銀行發(fā)布公告稱此次H股擬發(fā)行不超過120億股,所募集資金全部用于補(bǔ)充資本金。

　　坊間傳聞稱,光大銀行最快7月2日路演, 7月19日掛牌上市,集資額或達(dá)400億元,H股發(fā)行價或較A股折讓10%。

　　倘若為討好香港市場的投資者,較A股折讓10%的價格發(fā)行,顯然存在政策障礙。

　　國有控股公司IPO存在一條“紅線”:即新股發(fā)行價不得低于每股凈資產(chǎn),否則就是“賤賣國有資產(chǎn)”。

　　光大銀行財報顯示,2012年每股凈資產(chǎn)為2.82元,以27日人民幣兌港元中間價計算,折合為3.55港幣。也就是說,光大銀行最低定價需在3.55港幣以上。

　　而6月28日光大銀行A股收盤價為2.76元,對應(yīng)的港幣為3.48元,折讓10%,那顯然要戴上“賤賣國有資產(chǎn)”的大帽子,而且國有股東很可能投出反對票。

　　而且從A股投資者看,AH股本是同股同權(quán),如果H股發(fā)行價低于目前A股市價折合為3.48港元,A股股東賬面資產(chǎn)將面臨貶值,A股投資者必定難以接受。

　　這也不符合光大銀行的利益訴求,據(jù)悉,光大銀行高層曾透露希望以市凈率1.4倍以上定價,也就是5港元以上。

　　光大銀行能在H股市場賣到每股5港元嗎?

　　從A、H兩市中資銀行股整體上看,答案是否定的。中國網(wǎng)財經(jīng)將同在A、H股上市的招商銀行、民生銀行以及中信銀行與光大銀行股價進(jìn)行了對比。

　　數(shù)據(jù)顯示,招商銀行A股股價為10.92元,H股12.28港幣,折價率為89.06%;民生銀行A股股價8.44元,H股股價為7.13元,折價率為66.91%;與光大銀行規(guī)模相似、可比性最強(qiáng)的中信銀行最新股價為3.56元,H股3.42元,折價率為76.09%。以上三只銀行股均出現(xiàn)了折價,平均折價率為77.35%。

　　按照光大銀行最近A股市價折合3.48港元計算,對應(yīng)行業(yè)AH股平均折價率,香港市場對光大銀行的接受價格實際在2.69港元左右。

　　如光大銀行定價超過市場預(yù)期強(qiáng)行發(fā)行,即光大管理層所期望的5港元定價,那勢必遭到香港投資者的用腳投票,無更多認(rèn)購的光大銀行將陷入尷尬境遇。

　　平安證券券商分析師勵雅敏就直言稱光大銀行管理層在權(quán)衡發(fā)行價格與資本補(bǔ)充的迫切性上面臨兩難選擇,導(dǎo)致本次IPO 進(jìn)程、發(fā)行時點以及最終定價仍存在較大的不確定性。