作為一位從業二十余年、管理量化產品經驗超過十年的投資老將，來自東方證券資管的基金經理徐習佳始終希望能夠為投資者創造出“看得懂”的量化產品，尤其是在倡導普惠金融的公募市場，打破投資者對量化投資的刻板印象，是實現公募量化規模穩健增長的重要環節之一。對于投資的深刻理解，也讓徐習佳管理（含共管）的三只被動指數型公募基金產品自成立以來，截至今年一季度末累計凈值均大于1。 

　　徐習佳選擇的，正是一條刪繁就簡的量化投資之路。在交流采訪中，徐習佳開玩笑地把自己比喻成“大廚”，在他的掌勺下，通過火候的控制與不同食材的加入，最終為投資者烹飪出一道道佳肴。當然了，哪怕制作再美味獨特的佳肴，徐習佳都有自己基本的烹飪準則——通過基本面選股的原理篩選出長期有效的因子，用系統方式進行因子對沖及因子擇時的量化策略，力爭為投資者帶來風格穩健、超額收益穩定的量化產品。 

　　關注長期有效且低波穩健的優質因子 

　　在不少投資者眼中，盡管已發展二十余年，但公募量化產品的潛力仍有待挖掘。放眼整個公募市場，公募量化產品占比仍較低。 

　　“和傳統權益基金相比，量化基金的選股策略確實顯得有些難懂，這也成為了公募量化產品規模一直難以‘做大’的原因之一。”在徐習佳看來，公募量化產品要想被更多投資者接受，就必須用有邏輯、有規律、有基本面支撐的策略思路去設計產品。 

　　而做好量化產品的第一步，便是捕捉到市場上長期有效的因子。在這一方面，徐習佳的標準近乎嚴苛。“我們在考察因子的時候，一定要從較長的時間維度進行衡量，從完整的市場周期去考慮其有效性。”此外，徐習佳認為，長期來看，因子的價格表現必須較為平緩，且不應具有趨勢性，具有穿越周期的能力，回避短期主題類因子或高風險高貝塔的交易型因子。 

　　“有時候，趨勢性向上也未必是一件好事，尤其是在我們無法為因子的趨勢性進行準確歸因時，選擇此類因子就變成了一種存在潛在風險的行為，因為這類因子往往不具備穿越不同周期的能力，容易受到外生環境變化的影響。因此我們希望因子的價格呈現正常上下波動的態勢，且波動幅度較小。”徐習佳表示，“比如近幾年很多人都將市值因子作為一個重要的分析指標，但在我們看來，盡管市值因子拉長時間來看可以呈現出規律性的起落變動，但其波動幅度較大，不一定能為持有人帶來較好的持有體驗。” 

　　路遙知馬力，實踐出真知。為了驗證團隊選取的因子是否真正有效，徐習佳帶領團隊從單一因子入手，設計出了多只Smart Beta指數,又推出了跟蹤這些指數的產品。2019年以來，東方證券資管公募指數與多策略部相繼推出了東方紅中證競爭力指數基金、東方紅中證東方紅紅利低波動指數基金、東方紅中證優勢成長指數基金，這三只該公司參與編纂的指數產品，其背后均為比較純粹的單因子驅動策略，分別對應著質量因子、紅利因子、成長因子。 

　　“我們設計的這幾款Smart Beta指數產品有一個非常重要的出發點：如果產品背后依托的是長期有效的因子，對于個人投資者來說，買任意單因子的指數基金，長期持有或定投都有較好的投資體驗。機構投資者如果想進一步降低投資的波動，可以根據自己的判斷來做對沖或輪動。” 

　　當然，找到長期有效的因子是一碼事，根據因子編纂出長期有效的指數是另一碼事。徐習佳對記者表示，指數長期有效的關鍵是找到基本面過硬的上市公司標的，這離不開團隊對公司的風格屬性的深度理解。“以我們的東證優勢成長指數為例，我們在根據成長因子編纂這只指數的時候計算標準化預期外盈利（SUE），以此來篩選盈利成長超預期的股票，這就需要團隊對因子的精準把握，做好長期的煉化。” 

　　用優質因子構建科學的量化策略 

　　其實，除了上述提到的質量因子、紅利因子、成長因子、價值因子，徐習佳團隊還總結出了其他幾類長期有效的優質因子，如動量因子、流動性因子、市場預期因子等等。而基金經理在構建量化策略時，這些優質因子就好似各種不同的食材，助力“大廚”烹飪出美味的佳肴。 

　　但是，單一因子帶來的超額收益在不同周期下，往往是不穩定的。哪怕再優質的因子，也不可能在任何時間段都能表現出色，尤其是對于寬基指增量化和主動量化這些需要容納多因子多策略的產品來說，不同因子之間的組合搭配就顯得尤為重要。 

　　因此，徐習佳認識到，既然不存在任何時候都占優的單一因子，那么就需要實現因子的科學擇時與因子之間的對沖。基金經理需要實現不同因子的協同發力，從而增強組合韌性。 

　　“擇時的基本思路是從經濟周期出發，考慮各類因子當前的價格和性價比，當對因子變化趨勢有大概率把握時，進行權重的相機調整。”徐習佳表示，因子擇時并不是人為的主觀決策，量化系統在這個過程中發揮著關鍵作用。當系統檢測到市場環境變化觸發閾值時，會給出相應的擇時決策信號，而市場信號未出現時，則維持中樞水平運行，不會毫無根據地隨意調整。“比如，我們發現，如果經濟處于弱復蘇周期，政策端頻頻發力，但經濟數據的向上拐點尚未出現，那么此時紅利低波資產大概率就會有較好的表現。相應的，我們的量化策略也會發出信號，提示我們關注紅利因子的表現。” 

　　“除了因子擇時，降低不同因子之間的干擾也是我們需要考慮的因素。”徐習佳舉例，2016年底的時候，不少基金經理預判到了2017年會是價值大年，并加大了在這一賽道的投資。回過頭來看，2016年底的預判是基本正確的，但很多基金經理并未做出跑贏滬深300指數的收益。“一個很重要的原因是，不少人雖然看對了價值因子，但并沒有降低其他因子帶來的負面影響。很多人買的時候沒有預估到大盤因子和價值因子之間較強的相關性，進行等權重的買，組合的市值因子會下降，甚至買到了不少小盤股，最終因為小盤因子的負收益影響了整體收益情況，以至于沒有跑贏滬深300。” 

　　因此，控制因子的暴露程度，并考慮不同因子之間的相關性，是徐習佳在構建組合時尤為看重的因素。 

　　免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。來源：財報網