今年以來，FOF（基金中基金）市場整體呈現回暖態勢。Wind數據顯示，截至6月3日，全市場超過900只FOF產品中，約七成產品今年以來獲取到正收益。但中國證券報記者發現，仍有不少FOF產品今年以來回撤較大。其中，東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)A的年內回撤已超過15%，調整幅度超過滬深300等多只主流寬基指數。

　　作為以凈值穩健增長為目標的FOF產品，為何其凈值波動如此之大？中國證券報記者從該FOF產品一季報發現，截至一季度末，該產品重倉多只半導體主題基金。基金經理亦在一季報中坦言，產品凈值在“一季度經歷了歷史上少見的大幅回撤，給持有人造成了不佳的投資體驗”。

　　“理論上講，FOF希望解決的，是通過投資于多只不同風格、不同行業及主題的基金，降低單只基金波動對整個投資組合的影響，給投資者帶來更好的投資體驗。”一位業內人士表示，“如果FOF也玩起賽道押注，那么這與產品的設計初衷就背道而馳了。”

　　豪賭半導體賽道

　　翻閱東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)一季報，中國證券報記者發現，截至一季度末，該產品的合并規模共計0.13億元，前十大重倉基金分別是東方人工智能主題混合A、長盛航天海工混合C、銀華集成電路混合C、中信保誠鼎利混合(LOF)C、南方信息創新混合C、金信行業優選混合A、國泰新經濟靈活配置混合C、德邦半導體產業混合發起式C、金信穩健策略混合A、華安上證科創板芯片ETF。Wind數據顯示，十只重倉基金占FOF的總凈值比達到78.19%。

　　整體來看，東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)的前十大重倉基金中，除了長盛航天海工混合C的重倉方向與半導體行業關系不大，其余9只重倉基金都帶有濃厚的半導體風格。

　　Choice數據顯示，截至一季度末，華安上證科創板芯片ETF的前十大重倉股全部來自半導體行業；東方人工智能主題混合A、中信保誠鼎利混合(LOF)C、南方信息創新混合C、德邦半導體產業混合發起式C的前十大重倉股中有8只來自半導體行業；銀華集成電路混合C、金信行業優選混合A、金信穩健策略混合A的前十大重倉股中有7只來自半導體行業；國泰新經濟靈活配置混合C的前十大重倉股中有6只來自半導體行業。

　　從業績方面來看，東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)A的凈值表現更像一只半導體ETF。截至6月3日，東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)A與某上證科創板芯片ETF的年內回撤幅度分別為15.02%和14.67%。今年以來，兩只產品的單日凈值在大部分時間都出現了同漲同跌的情況。

　　拉長時間來看，該FOF基金經理看好半導體行業已經有較長一段時間。去年四季報顯示，截至去年年末，該FOF產品就已持有東方人工智能主題混合A、金信穩健策略混合A、諾安優化配置混合A、金信行業優選混合A等多只重倉半導體賽道的基金。去年三季報顯示，該FOF產品亦重倉了東方人工智能主題混合A、南方信息創新混合C、銀華集成電路混合C等多只半導體主題基金。此外，西部利得CES半導體芯片行業指數增強A、國聯安中證全指半導體ETF等多只半導體指數基金也曾出現在去年上半年該FOF產品的重倉名單中。

　　基金經理承諾“深刻總結經驗”

　　作為科技板塊中波動較大的賽道，半導體行業近一年以來的表現較為震蕩。Wind數據顯示，6月3日，半導體行業指數收于3991.91點，而去年6月該指數在5400點附近。

　　相較于其他FOF產品，東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)A的波動幅度更為劇烈。Wind數據顯示，截至6月3日，該產品年內回撤15.02%，近一年回撤25.21%，調整幅度超過滬深300等多只主流寬基指數。

　　對于投資思路，基金經理在一季報中解釋：“在一季度的投資中，我們階段性參與了長期跟蹤的專注于算力板塊投資的基金，但國產替代仍然是我們關注的投資主線。我們認為國產替代和自主可控已經不可逆轉，進口芯片的金額超過進口原油的金額，國內的制造產能也還談不上過剩，隨著新技術的開發和消費電子的復蘇，以及國產的芯片替代，產能將繼續保持擴充。相關產業鏈公司的訂單依然比較充沛，我們預期相關上市公司的盈利依然會繼續保持較好的增長。”

　　但同時，基金經理也坦言，FOF的基金凈值在一季度經歷了歷史上少見的大幅回撤，給持有人造成了不佳的投資體驗。“我們將在此基礎上深刻總結經驗，在關注跟蹤產業長期的發展趨勢，持有專注于長期投資收益的基金時，爭取更好應對各類市場影響因素對基金凈值波動造成的影響。”

　　那么，“深刻總結經驗”后，該FOF產品表現如何？Wind數據顯示，截至6月4日，該FOF產品A、C份額自二季度以來的回撤均超過5%，在Wind開放式基金分類-FOF基金板塊中排名靠后。從產品凈值的波動來看，目前該FOF產品與半導體行業的關聯度依然較高。Wind數據顯示，半導體行業指數在5月24日、5月10日、4月19日跌幅均超過1.5%，而該FOF產品在這幾個交易日的復權單位凈值增長率分別為-1.71%、-1.52%、-2.33%。

　　過度集中化投資策略不可取

　　可以看出，過度押注賽道獲取超額收益極有可能帶給持有人較差的持有體驗。中國證券報記者發現，還有不少FOF產品重倉了多只小微盤風格的主題基金，盡管這些FOF產品同時配置了其他類型的基金，但整體收益率依然不太理想。

　　“面臨清盤風險的‘迷你’FOF不在少數，所以不排除有基金公司存在‘賭一把’的心態，寄希望于通過較為極致的投資策略換得業績的快速提升，從而在短期內吸引較多資金進入。”一滬上公募人士分析。公開數據顯示，截至一季度末，全市場500余只公募FOF中，約四分之一的規模均不足5000萬元。

　　但押注式的投資策略顯然不太符合FOF產品的設計初衷，以東財均衡配置三個月持有混合發起式(FOF)合同為例，合同顯示，本基金通過大類資產配置和精選優質基金構建投資組合，在控制投資風險并保持良好流動性的前提下，追求基金資產的長期增值。此外，本基金還將選擇“投資風格穩定、中長期業績較好、操作上知行合一的基金經理所管理的基金”。但一季報顯示，該FOF將90%以上的倉位放在了基金投資方面，既沒有展現出多元化的大類資產配置策略，選擇的多只基金也沒有呈現出較好的中長期業績表現。

　　在業內人士看來，通過多元資產配置實現風險的“二次分散”是FOF最大的優勢所在。“目前公募基金數量種類繁多，業績分化，刷選難度很大。秉持著‘雞蛋不放在一個籃子’的理念，FOF一般不會一味追求高收益，因此控回撤能力是檢驗FOF產品的核心指標之一。”某公募人士表示，“不得不承認，迷你FOF‘長不大’已經成為不少公募機構不得不面臨的困境，但寄希望于通過短期內的高收益獲得資金關注，違背了FOF產品的設計初衷，無疑是飲鴆止渴。”