摘要：

　　2019年一季度，市場(chǎng)突然向上變盤，各大指數(shù)迎來(lái)2015年以來(lái)最好的季度表現(xiàn)。

　　從收益風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)看，2019年一季度，A股各主要指數(shù)漲幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表現(xiàn)排名三大指數(shù)第一。各個(gè)分類行業(yè)指數(shù)同樣表現(xiàn)出色，中證信息表現(xiàn)最為耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指數(shù)一季度收益率為18.47%，在八大策略指數(shù)中排名第1，其中正收益率接近高達(dá)94%，創(chuàng)最近三年來(lái)最佳季度表現(xiàn)。策略指數(shù)的整體收益率已經(jīng)收復(fù)2018年全年的虧損。基金的風(fēng)格分析來(lái)看，一季度，大盤價(jià)值因子繼續(xù)維持較高比例，而小盤風(fēng)格上升較為明顯。行業(yè)風(fēng)格方面，中證金融和中證消費(fèi)行業(yè)，繼續(xù)有著較為明顯的偏好。而從融智風(fēng)格來(lái)看，一季度進(jìn)攻型產(chǎn)品和攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品占比明顯有所提升。

　　展望2019年二季度，在市場(chǎng)估值已經(jīng)得到部分修復(fù)的情況下，市場(chǎng)二季度的上漲空間的預(yù)期大幅縮窄。在考慮到美股已經(jīng)逼近前高，以及大部分利好預(yù)期已經(jīng)得到市場(chǎng)提前反應(yīng)的情況下，我們整體預(yù)計(jì)二季度的市場(chǎng)先調(diào)整后，再次上漲的概率偏大。市場(chǎng)賺錢效應(yīng)相比于一季度應(yīng)該會(huì)有所下降。市場(chǎng)的風(fēng)格將會(huì)有所切換，整體將會(huì)以業(yè)績(jī)+成長(zhǎng)為驅(qū)動(dòng)。

　　一

　　A股市場(chǎng)與股票策略表現(xiàn)

　　1、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)

　　2019年，全球各主要二級(jí)市場(chǎng)均出現(xiàn)較大幅度的上漲。A股在此背景下，同樣出現(xiàn)大幅上漲，一季度成為全球市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。具體指數(shù)來(lái)看，各指數(shù)在1月4日年內(nèi)低點(diǎn)之后，指數(shù)平均漲幅均在20%以上。具體來(lái)看，深圳成指以36.84%的漲幅領(lǐng)跑三大指數(shù)，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別以35.66%和35.43%分別列為第二和第三。

　　圖1-1：2019年一季度各主要指數(shù)收益率（%）

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　　從中證10個(gè)一級(jí)行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，10個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益率全部為正，其中中證信息行業(yè)以平均46.62%的表現(xiàn)排名第一，可見(jiàn)一季度的行情主要以科技股為主線。而表現(xiàn)相對(duì)而言最差的為中證公用，收益率只有9.51%，遠(yuǎn)低于所有行業(yè)的平均漲幅。下圖是中證10個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)情況：

　　圖1-2：2019年一季度中證一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益率（%）

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　　2、股票策略私募基金表現(xiàn)

　　在此背景下，股票策略私募基金的表現(xiàn)在一季度非常不錯(cuò)，在八大策略里面排名第一，遙遙領(lǐng)先于排名第二的事件驅(qū)動(dòng)策略。而這兩個(gè)策略在2018年卻是表現(xiàn)最差的兩個(gè)策略。下圖是融智八大策略指數(shù)一季度的表現(xiàn)情況：

　　圖1-3:2019年一季度融智八大策略指數(shù)收益（%）

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　　下面是2019年一季度股票策略產(chǎn)品的收益率分布情況。根據(jù)下圖的分布數(shù)據(jù)來(lái)看，94%的股票策略私募產(chǎn)品收益率為正。其中漲幅在20%以上的占比高達(dá)43.73%，大部分產(chǎn)品收益率位于0至20%之間，占比為50.31%即大部分產(chǎn)品的收益率是跑輸同期市場(chǎng)指數(shù)的。另外還有364只產(chǎn)品收益率超過(guò)50%。

　　圖1-4:2019年一季度股票策略基金收益分布

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　　融智-股票策略指數(shù)來(lái)看，今年一季度基本呈單邊上升走勢(shì)。和去年全年下跌的走勢(shì)基本相反。去年全年的最高點(diǎn)出現(xiàn)在1月份，而今年的最低點(diǎn)出現(xiàn)在今年的1月份。下圖是去年以來(lái)至今，融智股票策略指數(shù)和同期滬深300指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比圖：

　　圖1-5:2018年融智-股票策略指數(shù)走勢(shì)

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　　從指數(shù)的年度收益來(lái)看，2012年至2015年，連續(xù)4年獲得正收益率，而最近三年，指數(shù)出現(xiàn)明顯的下跌。2017年，在上證50的帶動(dòng)下，有7.66%的正收益率，但是2018年，創(chuàng)下了最近7年的最大單年跌幅。而截止到今年3月底，2019年一季度，目前股票策略指數(shù)漲幅已經(jīng)高達(dá)18.47%，高于過(guò)去三年全年的表現(xiàn)。

　　圖1-6：融智-股票策略指數(shù)收益

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　　以下是最近三年股票策略的收益特征，從結(jié)果來(lái)看，2019年一季度股票策略收益率的均值和中位數(shù)分別為20.29%和17.90%，即意味著高收益率的產(chǎn)品數(shù)量比較多。其中最高收益率為431.67%，整體來(lái)看，股票策略在一季度的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，和2018年全年的表現(xiàn)截然相反。

　　表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征統(tǒng)計(jì)

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　　3、股票策略私募基金倉(cāng)位變化

　　下圖是私募排排網(wǎng)組合大師最新推出的股票策略倉(cāng)位指數(shù)，從最近10年的倉(cāng)位變化圖來(lái)看，2015年牛市期間，整體倉(cāng)位一度達(dá)到過(guò)75%以上。而2018年以來(lái)股票策略平均倉(cāng)位下降速度明顯，從年初的70%以上降至最低50%附近，進(jìn)入到2019年，隨著市場(chǎng)行情的回暖，平均倉(cāng)位目前已經(jīng)小幅回升。

　　圖1-7：融智-近10年股票策略倉(cāng)位指數(shù)

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　　二、股票策略風(fēng)格分析

　　1、成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格分析

　　最近5年，市場(chǎng)風(fēng)格頻繁發(fā)生變換，2014年底大盤股風(fēng)格明顯，而2015年小盤成長(zhǎng)股行情爆發(fā)。但是2016年至2018年，以上證50為首的大盤價(jià)值股上演趨勢(shì)行情。以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股被市場(chǎng)給唾棄。

　　進(jìn)入到2019年，一季度整體市場(chǎng)而言，市場(chǎng)出現(xiàn)普漲局面，從各大指數(shù)的漲跌幅來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體來(lái)看更為強(qiáng)勁。上證指數(shù)的走勢(shì)更多的是趨勢(shì)性行情。在此背景下，我們來(lái)看一下最近三年股票策略私募基金的操作風(fēng)格變化。從下圖3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的風(fēng)格和市場(chǎng)風(fēng)格類似，也出現(xiàn)了一定的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。大盤風(fēng)格因子從2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升較為明顯。

　　而截止3月底，相比去年底而言，小盤成長(zhǎng)有所上升，而大盤價(jià)值相比出現(xiàn)小幅下降。具體變化趨勢(shì)圖如下：

　　圖2-1：最近三年大小盤成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格飄移圖

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　　2、中證行業(yè)風(fēng)格分析

　　從上面圖1-2可知，2019年一季度，中證10個(gè)一級(jí)行業(yè)出現(xiàn)普漲，平均上漲幅度20%以上。接下來(lái)探究最近三年股票策略私募基金的行業(yè)風(fēng)格，從下圖的結(jié)果可知，中證金融行業(yè)在最近三年出現(xiàn)較為明顯的變化，行業(yè)敏感度上升明顯，其次是消費(fèi)行業(yè)，在2018年以來(lái)出現(xiàn)了較為明顯的增加，在2019年一季度繼續(xù)保持著小幅上升的態(tài)勢(shì)，。也比較符合2019年白酒豬肉家禽板塊等消費(fèi)行業(yè)資金流入量較大的市場(chǎng)特征。

　　圖2-2：中證一級(jí)行業(yè)風(fēng)格飄移圖

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　　3、融智風(fēng)格分析

　　融智風(fēng)格是根據(jù)產(chǎn)品區(qū)間內(nèi)的累積收益率，結(jié)合同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)滬深300指數(shù)的漲跌。根據(jù)評(píng)級(jí)周期中上行和下行捕獲率得出融智風(fēng)格，綜合評(píng)價(jià)產(chǎn)品的進(jìn)攻和防守能力的指標(biāo)。

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析過(guò)去四年的融智風(fēng)格類型的占比，可知，在2015年牛市期間，高達(dá)49.75%的產(chǎn)品表現(xiàn)出來(lái)的是進(jìn)攻型風(fēng)格，而隨后三年熊市期間，融智風(fēng)格的分布出現(xiàn)了較大的變化。進(jìn)攻型產(chǎn)品占比出現(xiàn)明顯的下降，平均占比只有25.10%。同時(shí)，防御類型的產(chǎn)品數(shù)量大增，由2015年的13.85%增加到2016年的47.27%，而2018年也高達(dá)38.99%。但是進(jìn)入到2019年，進(jìn)攻型產(chǎn)品和攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品的數(shù)量占比明顯有所上升。

　　圖2-3：最近四年融智風(fēng)格占比分布圖

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　　不同的融智風(fēng)格，產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征也是存在較大的區(qū)別。下圖我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去4個(gè)年度中，不同的融智風(fēng)格的平均收益率。從結(jié)果來(lái)看，相同的風(fēng)格在不同的年份中，表現(xiàn)的差異性也非常大。2016年和2018年，進(jìn)攻型的私募產(chǎn)品表現(xiàn)均差于防守型，跌幅幾乎是防守型產(chǎn)品的2倍。即在大盤大幅下跌的年份中，防守型產(chǎn)品的表現(xiàn)要好于進(jìn)攻型，而在大盤上漲的年份中，進(jìn)攻型產(chǎn)品要大幅好于防守型。而進(jìn)入到2019年一季度，進(jìn)攻型產(chǎn)品的收益率明顯要高于其他類型的產(chǎn)品。

　　圖2-4：最近四年融智風(fēng)格收益率數(shù)據(jù)

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　　三、股票策略二季度展望

　　展望股票策略在2019年二季度的發(fā)展，我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)有下面幾個(gè)方面值得關(guān)注：

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)？

　　根據(jù)最新的匯豐銀行的一份報(bào)告稱，受政策刺激提振的私營(yíng)部門將帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年實(shí)現(xiàn)6.6%的增速。這一預(yù)期和去年中國(guó)GDP增速齊平，但遠(yuǎn)高于外界預(yù)計(jì)的6.2%左右的增長(zhǎng)。但是根據(jù)最新10家權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10家機(jī)構(gòu)對(duì)一季度GDP增速的平均預(yù)測(cè)值為6.3%。所以從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，增速下滑已成為事實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力尚存，所以是否已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)，一季度增速是否會(huì)成為年內(nèi)最低，還需要更多的數(shù)據(jù)支持。

　　2、A股估值是否已經(jīng)得到有效修復(fù)？

　　自2015年以來(lái)，市場(chǎng)估值重心不斷下移，上證50在2018年12月份的最低市盈率為8.5倍，創(chuàng)下2015年來(lái)的新低。但是截止最新的交易日，上證50的估值已經(jīng)得到有效修復(fù)，目前為10.47倍，較最低點(diǎn)上升已經(jīng)超過(guò)20%。上證指數(shù)PE是13.84倍，深證成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在是43.86倍，中證500是22.13倍。整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板仍舊偏貴，而上證50估值優(yōu)勢(shì)明顯。

　　3、中美貿(mào)易爭(zhēng)端能否有效解決

　　中美貿(mào)易爭(zhēng)端伴在很大程度上主導(dǎo)了A股2018年的跌勢(shì)。但是進(jìn)入到2019年，在兩個(gè)政府的共同努力下，經(jīng)過(guò)多輪次的談判協(xié)商，雙方已經(jīng)達(dá)成大部分的協(xié)議。展望未來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易爭(zhēng)端應(yīng)該能夠得到妥善解決。但是最近美國(guó)和歐盟之間的貿(mào)易爭(zhēng)端逐漸升級(jí)，可見(jiàn)貿(mào)易爭(zhēng)端的復(fù)雜性和多變性。所以也不宜盲目樂(lè)觀。

　　展望2019年二季度，在市場(chǎng)估值已經(jīng)得到部分修復(fù)的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速提升期已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)二季度的上漲空間的預(yù)期大幅縮窄。在考慮到美股已經(jīng)逼近前高，以及大部分利好預(yù)期已經(jīng)得到市場(chǎng)提前反應(yīng)的情況下，我們整體預(yù)計(jì)二季度的市場(chǎng)先調(diào)整后，再次上漲的概率偏大。市場(chǎng)賺錢效應(yīng)相比于一季度應(yīng)該會(huì)有所下降。

　　行情的下半段，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)較大程度的分化，市場(chǎng)的風(fēng)格將會(huì)有所切換，業(yè)績(jī)將會(huì)成為行情的主導(dǎo)線，整體建議關(guān)注業(yè)績(jī)拐點(diǎn)+高成長(zhǎng)的個(gè)股為主。私募基金配置方面，建議關(guān)注擅長(zhǎng)做震蕩市的基金，挑選進(jìn)攻能力較強(qiáng)的產(chǎn)品。