2021年1月21日，上海銀行發布可轉債募集說明書及發行公告，將公開發行200億元A股可轉換公司債券。債券簡稱“上銀轉債”，代碼為“113042”，1月22日網下申購，1月25日網上申購。

　　募集資金在扣除發行費用之后將會用于該行未來業務發展，在可轉債轉股后則用于補充該行核心一級資本，提升資本充足率水平。

　　公開信息顯示，上海銀行此次發行的200億元可轉債是近年來發行規模最大的銀行可轉債之一，未來將納入中證轉債指數。

　　“上銀轉債”發行備受投資者矚目，不僅因為優質可轉債“攻守兼備”、兼具債券的安全性和轉股之后的潛在收益，也與最近兩年可轉債靚麗的二級市場表現相關。

　　統計數據顯示，2020年96%的可轉債上市首日上漲，91%首月上漲。2019年以來中證轉債指數由279.61點增長至374.95點，增幅達34.10%，打新債也成為了常見的投資手段，被不少投資者與打新股相提并論。

　　銀行轉債的表現尤為亮眼。一方面，銀行可轉債的首日平均換手率超過50%，平均成交額超80億元，交投較為活躍。另一方面，多數銀行目前都保持著良好的業績以及穩定的資產質量，但銀行股破凈現象較為普遍，優質銀行股低估明顯。

　　近期，隨著上市銀行2020年業績快報的逐漸披露，盈利邊際的改善，使得不少海外資金開始抄底優質銀行股。上銀轉債此次發行或將受到投資者追捧。

　　可轉債市場回暖 銀行可轉債表現亮眼

　　近兩年隨著來可轉債市場回暖，可轉債發行數量及可轉債指數均有大幅增長。

　　Wind數據顯示，以上市日計算，2019年國內共發行106只可轉債，2020年達到206只，連續兩年發行規模超過2000億元。

　　中證可轉債指數則由2019年年初的277.91點上漲至2020年年末的368.30點。

　　從上市后表現來看，2019年以來隨著可轉債指數的增長，僅少數可轉債在上市首日出現下跌，多數可轉債不僅在首日大幅增長，隨后的表現也較為亮眼。2020年96%的可轉債在上市首日上漲，91%上市首月上漲。

　　金融類可轉債，尤其是2019年以來發行的銀行可轉債表現更為搶眼。

　　平銀轉債上市首日漲幅達14.07%，紫銀轉債上漲11.43%，青農轉債及蘇銀轉債的首日漲幅均超過9%。從交易額及換手率來看，近兩年上市的6只銀行可轉債首日的平均成交金額達82.83億元，平均換手率為52.33%，交易活躍度及流動性都較高。

　　除首日上漲以外，銀行可轉債在上市首周及周月均保持著增長。

　　截至2021年1月20日，除退市的平銀轉債以外，其余5只可轉債均保持著正向收益，其中青農轉債和蘇銀轉債較上市首日的漲幅仍超過10%，轉股溢價率均超30%。

　　銀行轉債：優質資產，攻守兼備

　　盡管當前可轉債受到市場追捧，但特殊情況下仍然可能跌破面值�？赊D債未來的價值受利率水平、轉換價格、轉股價格調整條款、贖回和回售條款以及公司業績等多種因素影響。

　　優質商業銀行的可轉債較為特殊，由于其安全系數較高，以及本身穩定的業績和轉股后銀行股每年較高的分紅，銀行可轉債被視為攻守兼備的稀缺優質資產。

　　上海銀行此次發行的可轉債期限為六年期，到期贖回價格為112元（含最后一年利息）。

　　從發行規模來看，上海銀行此次200億元的總規模在最近兩年新發的轉債中位居前列，上市后將納入中證轉債指數，對于資產配置來說意義較為重要。

　　從認購的角度來看，盡管A股二級市場的波動相對較大，但近兩年發行的銀行可轉債在上市后表現都較為不錯，交易價格基本都穩定在100元以上。然而一級市場按面值100元發行，相對二級市場有明顯的價格優勢。

　　從流動性來看，商業銀行可轉債在二級市場的流動性較好，2019年以來上市的銀行可轉債其首日換手率超過在15%-113%之間。良好的流動性對于投資者來說，其可操作性將增強。

　　除此之外，上海銀行此次可轉債在發行結束后滿六個月便可進行轉股，而轉股后每年較高的分紅，也將為投資者帶來穩定的投資回報。翻查年報數據發現，上海銀行自2016年以來，分紅金額和分紅比例逐年上升。其分紅金額由30.02億元增長至56.83億元，現金分紅占當年歸母凈利潤比例由20.98%上升至29.51%。

　　截至2019年末，以2019年度報告期分紅數據計算，上海銀行的股息率達到4.215%，這一分紅率已經遠超央行三年期存款基準利率，甚至超過大部分低風險的銀行理財產品預期收益率。

　　轉股后可直接補充核心一級資本

　　可轉債受到商業銀行青睞，很大程度上也是因為其兼具債券和股票雙重性質。

　　相對于優先股、二級債等一般的融資方式，可轉債融資成本相對較低、融資方式較為靈活，且轉股后可直接補充一級核心資本。另外，其對于股本的稀釋較慢，較少的攤薄效應，也在一定程度上減輕了公司的業績壓力。但由于可轉債的審核周期一般較長，而且發行門檻較高，2018年之前鮮有上市銀行發行可轉債。

　　近兩年銀行相關融資政策開閘，可轉債逐漸成為不少商業銀行補充核心一級資本的首選。截至目前，除上海銀行的可轉債獲得證監會核準并發布募集說明書外，還有三家銀行的可轉債預案通過了股東大會。

　　商業銀行可轉債的發行一方面可以滿足銀行的融資需求，另一方面對于投資者來說在一定程度上也可以視為本金較有保障的股票�？赊D債作為一種低息債券，有固定的利息收入外，在約定期限后轉股，投資者還可獲得普通股的資本利得或股息收入。

　　上海銀行業績快報：營收利潤保持增長，資產質量穩定

　　除了可轉債本身的投資價值來看，銀行本身的業績表現相當重要。

　　2021年1月9日，上海銀行發布了上市銀行首份2020年業績快報，全年實現營業收入507.46億元，同比增長1.90%；歸母凈利潤208.85億元，同比增長2.89%，整體業績繼續保持增長。

　　資產質量方面，該行2020年末的不良貸款率為1.22%，與2020年三季末持平，較上年末相比微幅上升0.06個百分點。撥備覆蓋率為321.38%，較2020三季末下降6.69個百分點，較上年末相比下降15.77個百分點，雖出現小幅下降但整體仍維持在高位。除上市較晚的廈門銀行以外，截至2020年三季末，與其他上市銀行相比上海銀行的不良貸款率較低，而撥備覆蓋率較高。

　　此外，上海銀行的逾期不良比及逾期貸款比均較2020年6月末出現回落，分別下降34個百分點及0.35個百分點。

　　估值處于歷史低位

　　除了業績方面，目前上市銀行的估值普遍偏低，破凈已成為A股上市銀行的普遍顯現。

　　截至2021年1月20日收盤，A股37家上市銀行中有25家股價跌破凈資產，14家城商行中有9家破凈。上海銀行市凈率（LF）0.69倍，市盈率（TTM）5.63倍，均略低于上市銀行的中位數。不僅如此，上海銀行的估值還處于歷史低位。

　　對于投資者來說，目前上海銀行的估值已處于歷史低位，并不具備大幅下跌的基礎，安全性相對較高。于此同時該行的業績保持增長，資產質量相對穩定，未來估值修復的空間較大。

　　另外，商業銀行二級市場股價與凈資產規模也高度相關。業績快報顯示，截至2020年末，上海銀行歸屬于母公司普通股股東的凈資產為1704.41億元，較2019年增加8.73%。凈資產持續增加，也為公司未來股價上行打下了基礎。如果股價上行，持有可轉債的投資者也可擇機轉股，從而獲得投資回報。

　　作為2020年以來A股上市銀最大規模的可轉債發行，上海銀行在補充資本金的同時，憑借穩定的業績增長以及較低估值，也為投資者提供了一個相當有吸引力的投資標的。