鋼廠節前補庫預期已經在期貨盤面有較為充分的體現，鋼廠燒結粉礦庫存已經創2019年2月以來的高位。隨著近期鋼價持續回落，鋼廠利潤收縮，整體多頭信心受到影響。

　　近期鐵礦石維持高位振蕩走勢，日內波動加劇。我們認為，鐵礦石本輪上漲兩方面驅動均有較為充分的體現，繼續上行空間有限。一方面，鋼廠節前補庫預期已經在期貨盤面有較為充分的體現，鋼廠燒結粉礦庫存從11月中旬開始持續回升，已經創2019年2月以來的高位；另一方面，前期鋼材價格大幅上行，鋼廠利潤快速擴大，帶動市場整體多頭情緒，而隨著鋼價近期持續回落，鋼廠利潤收縮，整體多頭氛圍受到影響。總體而言，鐵礦石繼續上行的空間或較為有限。

　　補庫預期有較為充分體現

　　從Mysteel的樣本鋼廠進口礦燒結粉總庫存情況來看，鋼廠庫存從11月中旬開始出現持續的上升，11月15日樣本鋼廠燒結粉庫存為1505.61萬噸，而最新12月20日的數據顯示已經上升至1732.86萬噸，一個月上升了227.25萬噸，增幅達到了15.09%，且庫存絕對水平已經創下今年春節以來的新高，顯示出鋼廠在最近一個月進行了較為明顯的補庫。作為本輪鐵礦石上漲的重要驅動之一，鋼廠補庫預期一直是市場關注的焦點，隨著鋼廠補庫預期的逐步兌現，期貨合約對補庫預期的體現也已經較為充分，鋼廠補庫驅動后期面臨逐步減弱的可能。

　　鋼廠限產制約鐵礦石需求

　　近期北方地區空氣質量有所惡化，多地均啟動空氣污染應急響應，12月22日唐山市啟動重污染天氣Ⅱ級應急響應，根據企業分級，燒結、高爐均有不同程度限產，同日山西省發布重污染天氣由橙色調整為紅色預警的通知，城市運輸受限。另外，廊坊、遷安等地也陸續發布重污染天氣預警，轄區內鋼鐵生產企業受到不同程度限制。

　　另外，近期鋼廠實際生產強度也有所減弱，上周鋼廠產量出現大幅下行，春節前一般也為鋼廠檢修密集的時段，后期鐵礦石絕對需求水平仍有持續走弱的可能。

　　近期隨著鋼廠絕對需求和補庫需求的減弱，鐵礦石供需關系出現了短期的邊際惡化，上周港口庫存止跌反彈。全國45個港口進口鐵礦石庫存為12692.51萬噸，周環比增加384.97萬噸；日均疏港量271.43萬噸，周環比下降46.57萬噸。雖然受到部分地區封港的影響，但港口庫存出現如此大幅度反彈超出市場預期。

　　鋼材現貨持續走弱對多頭信心產生沖擊

　　進入12月以來，鋼材現貨價格出現持續走弱，對市場信心產生沖擊。以上海地區螺紋鋼為例，截至上周五現貨報價為3860元/噸，較11月25日高點4180元/噸累計下跌達到320元/噸。并且隨著貿易商心態的走弱以及冬儲意愿的低迷，現貨鋼價有進一步走弱的可能。前期鋼價上漲帶動黑色系整體走強，各原料品種均受到鋼材價格上漲的帶動，出現了普漲格局。近期鋼價持續回落對市場信心產生沖擊，市場龍頭品種持續走弱或對鐵礦石的上行空間產生制約。

　　總體而言，我們認為，鐵礦石本輪上漲兩方面驅動均已有較為充分的體現，繼續上行的空間有限。隨著鋼價近期的持續回落，鋼廠利潤收縮，整體多頭信心受到影響。            （作者單位：國泰君安期貨）