11月中旬開始，LME鋅和鋁市場紛紛出現不同程度的暴增：LME鋁庫存從11月12日開始，連續暴增10日，從942125噸暴增至1230025噸；LME鋅庫存從11月12日開始，雖然沒有連續暴增，但也結束了長達兩個月的去庫存局面。從表面來看，庫存均有所增加，但背后的連鎖反應卻截然不同，具體分析如下： 

　　本次LME鋁庫存累增主要集中在新加坡以及馬來西亞，此次庫存暴增背后的誘導因素在于LME0-3價差,為什么會這么說呢？LME0-3并不是現貨升水，而且期貨合約近月與遠月的價差，隨著0-3價差逐漸擴大，意味著近月合約相對偏強，近月合約升水擴大刺激貿易商交倉，一方面暗示市場對近期倫鋁信心強于預期，另一方面暗示交倉成交好于現貨市場，交倉操作將促使成交價格較高，獲取一定的盈利。 

　　一般LME0-3擴大在前，LME庫存累積在后，言外之意就是LME0-3價差擴大刺激交倉行為，進而使得LME庫存有所累積。11月3日開啟LME0-3擴大的旅程，11月12日庫存累積緊隨其后。從季節性角度來分析，LME鋁0-3每年在11-12月份會出現擴大的跡象，伴隨著價差擴大，庫存一般也會在年底出現累積的情況，但今年有所提前。筆者認為，今年價差擴大提前與宏觀經濟形勢、基本面均有一定的關系，11月以來，隨著中美貿易關系逐漸緩解，歐美地區的宏觀經濟數據表現較好，宏觀面的利好提振近月合約價格；而遠月合約則是受到基本面的影響表現相對偏弱，國內、印尼等地區的新增產能壓力較大，有效地拖累遠月合約價格。 

　　根據LME鋁庫存異動分析，LME0-3價差擴大會引發LME庫存出現累積，但并不適應于所有品種，比如說LME鋅。同樣的時間節點，LME鋅卻出現了完全相反的情況，LME0-3于11月初出現了高位回落跡象，隨后11月中旬引發了庫存不斷遞增，這又是什么原因造成的呢？ 

　　這里筆者要提及一個指標——滬倫比值，2019年10月底鋅滬倫比值有所止跌，2019年11月初LME鋅0-3價差有所回落，隨后庫存有所增加。滬倫比值跌至歷史性新低后，市場考慮到國內外鋅市基本面的情況，逐漸做多滬倫比值（國內出口鋅錠），從而LME鋅0-3價差有所回落，隨著鋅錠逐漸抵達海外市場，中國臺灣的高雄以及荷蘭鹿特丹庫存出現了不同程度的反彈，這也就是為什么LME0-3價差回落和庫存增加之間有一定時間差的原因。 

　　綜上所述，LME0-3價差與庫存之間確實存在一定的關系，但并不是LME0-3擴大一定就代表庫存就會增加，這也與品種自身基本面有關系：對于鋁品種而言，國內外關聯度相對較低，整體國內外市場供應處于偏寬松狀態，若此時LME0-3價差有所擴大后，會直接刺激貿易商直接交倉賺取較高的成交價格（交倉成交不用考慮現貨市場下游需求情況）；對于鋅品種而言，國內外關聯度相對較高，整體國內外市場供應處于偏緊張的狀態，與鋁形成較為明顯的反差，此次LME0-3價差與庫存的變化主邏輯的誘發指標在于滬倫比值的歷史性低位，由于國內貨源出口逐漸出現了利潤，出口行為導致滬倫比值的回暖，引發LME0-3的回落，從而導致庫存有所回升，出口的時間差即是LME0-3價差開始回落與庫存開始遞增之間的時間差。 

　　（作者單位：海證期貨）