11月以來，燃料油期貨大幅下跌，主力2001合約價格從11月5日的高點2154元/噸一路下行，在11月15日創出1714元/噸的階段低點，9個交易日內跌幅高達20%。船用燃油新規成為價格下跌的推動力。

　　國際海事組織（IMO）在《國際防止船舶造成污染公約（MARPOL）》中制定了2020年“限硫令”，按照規定，2020年1月1日起，所有遠洋船舶都必須將航運燃料油中的硫含量由3.5%降低至0.5%。

　　上期所380燃料油的硫含量交割標準為I級≤3.5%和II級≤0.5%，該合約本身對限硫政策的變化較為敏感，在市場情緒帶動下，臨近新規執行，價格波動幅度較大。

　　不過，高硫船用燃料油的需求短期內不會完全消失，當前的價格也基本體現出新規目前的影響。

　　在需求端，船運公司在為新規的執行做著準備。除了開始收取IMO 2020相關的燃油附加費，還采用多種方案應對。以APL為例，APL將同時并行三種解決方案，包括使用液化天然氣作為船舶動力來源；使用船上空氣凈化系統（洗滌塔），以及使用硫含量0.5%或0.1%的符合要求的燃料。

　　洗滌塔是將硫從排放的廢氣中去除，而不是直接從燃料中減少。由于高低硫燃料油價差的持續擴大，洗滌塔的經濟性日益體現。由于油耗高，洗滌塔的經濟性將吸引到VLCC等大型油輪以及大型集裝箱船。這部分船只的數量占比雖然不超過5%，但重燃油消費占比可能超過20%。目前已知的情況是，日本的ONE是全球唯一一家在新規后不使用洗滌塔的大型集裝箱運輸公司。

　　從數據來看，截至11月第一周，船運市場閑置運力超過100萬TEU，占總運力的4.5%。在一個月內，閑置運力增加了40萬TEU，這可能有相當一部分原因是由于更多船舶被送去安裝洗滌塔。大型船舶進塢安裝洗滌塔的時間約40天，差不多能踩上新規的時間點。洗滌塔的安裝使用將確保高硫燃料油不會在短期內從船用油市場上消失。

　　在供應端，由于低硫原油油源相對稀缺，新的煉油設施安裝需要時間，產能有限，低硫燃油在2020年的供應缺口較大。有能源研究機構的數據顯示，目前全球船用油年消費量約2.8億噸，到2020年，全球航運業年消耗燃料將達3.2億噸，低硫燃料油的供應大概不超過5000萬噸，除了被輕質柴油、天然氣等的替代，仍然將給使用洗滌塔的高硫燃油留下了一定的市場空間。

　　目前，國內煉廠逐步開始試生產低硫重質燃料油，油庫也在升級改造，開展低硫船燃業務。高硫燃油的供應也會出現下降。

　　從供應端來看，低硫燃料油供應不足，為高硫燃料油保留了市場空間，高硫燃料油自身的供應也會因需求的改變而出現下降。

　　綜上所述，當前，由于限硫新規的影響，高硫燃料油供需兩端出現了較大的變化，國內燃料油期貨價格與原油價格出現了較為明顯的脫鉤，但隨著市場的價格和情緒回歸理性，兩者聯系將重新密切起來。

　　（作者單位：前海期貨）