自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價呈現高位回調態勢，已較前期高點回落約20%。當前鎳價運行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來看，鎳價缺乏上行動力，或繼續偏弱運行。

　　礦端成本支撐趨弱

　　隨著印尼鎳礦消息落地，礦端炒作或暫告一段落。近期我國鎳礦進口數量呈大幅增長態勢，據海關總署數據，9月份中國鎳礦進口量為708.95萬噸，環比增加24%，同比增加23.16%。印尼方面，在9月鎳出口大幅增長之后，10月同比更是增長300％。

　　隨著鎳礦進口大幅增加，短期鎳礦供應充足，成本端對鎳價的支撐有所轉弱。雖然近期鎳礦價格小幅反彈，但是四季度鎳礦價格或難有進一步上行空間。一方面，近期燃油價格下跌導致海運費出現回調，另一方面，工廠三季度備貨積極，需求或轉弱。據Mysteel統計，國內大多工廠備貨至2020年4月菲律賓雨季結束，個別備貨至2020年7月，且有陸續增庫，整體庫存情況較好。

　　供應壓力持續釋放

　　鎳鐵方面，國內外供應壓力持續釋放。國內產量高位維穩，高利潤下鎳鐵廠家普遍正常運行。進口方面，隨著印尼鎳鐵項目的加速投產，我國鎳鐵進口量暴增，9月中國鎳鐵進口總量20.81萬噸，環比增幅43.73%，同比增幅111.37%。其中自印尼鎳鐵進口15.95萬噸，環比增幅60.74%，同比增幅147.26%。隨著鎳價走低及供應增加，高鎳鐵價格自10月中旬開始回落。目前來看，鋼廠前期備貨充分，短期采買意愿不高。近期印尼金川WP&RKA紅土鎳礦冶煉項目最后一條生產線出鐵，首船鎳鐵發往中國，對后期高鎳鐵現貨市場價格商談或產生進一步壓制作用。

　　電解鎳方面，近期進口窗口打開，俄鎳流入將緩解現貨緊缺的擔憂。此外，不斷加強的back結構將增加持貨商的交割意愿，近期滬鎳倉單持續增加已有所體現。

　　需求端負反饋逐漸顯現

　　對于需求端不銹鋼來說，目前鋼廠仍面臨著高產量、高庫存、弱消費的困局。

　　據SMM數據，10月全國不銹鋼產量240.6萬噸，環比減2.67%，同比增4.29%。其中 300系產量環比增2.73%，至115.94萬噸。部分鋼廠由于虧損加之原料采購困難，9、10月份不銹鋼排產有所下滑，但目前并未出現大規模減產挺價行為，11月僅張浦例行檢修，其他鋼廠多維持正常生產。隨著鎳價的回落，近期不銹鋼利潤有所修復，預計產量仍將維持高位。此外，不銹鋼社會庫存仍處歷史高位，雖然10月下旬不銹鋼庫存稍有回落，但不銹鋼需求將步入淡季，后續去庫壓力仍然較重。

　　進出口方面，全球貿易爭端加劇，多地對中國征收不銹鋼反補貼稅，疊加印尼不銹鋼具有成本優勢或擠壓我國不銹鋼出口，上述因素一定程度制約我國不銹鋼的消費增量。

　　在高庫存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫存水平，不銹鋼后市不容樂觀，對于鎳價的負反饋正逐漸顯現。

　　總體來說，鎳鐵供應壓力持續釋放，鎳礦成本支撐有所轉弱，不銹鋼需求疲弱對鎳價的負反饋逐漸顯現，短期基本面依然偏弱。上周鎳價跌破12萬關口，短期或繼續偏弱運行。

　　（作者單位：東海期貨）