供強需弱 

　　10月21日淡水河谷官方宣布Itabirucu尾礦壩被臨時關停，預計影響2019年供應量120萬噸，同時淡水河谷宣布將2019財年銷售目標由3.07億—3.32億噸區間中值下調至區間下沿。根據四大礦山最新的年度計劃，預計四季度，四大礦山供應量約為2.83億噸，同比減少903萬噸，環比三季度略增21萬噸，總體供應與三季度持平。 

　　不過9—10月，四大礦山泊位、鐵路等設備檢修較多，檢修期間發運受影響較大，導致10月發運節奏明顯滯后財年目標。10月澳大利亞三大礦山累計發運鐵礦石4560萬噸，同比減少416.7萬噸，淡水河谷累計發運鐵礦石2331萬噸，同比減少575.4萬噸，若四大礦山各自要完成四季度銷售任務，則11—12?月四大礦山平均每周需要發運2125萬噸，較1—10月周均發運量1756萬噸提高21%。 

　　結合船期推算，預計11月上旬以后巴西、澳大利亞鐵礦石到港量將受發運量回升影響而隨之增加。 

　　海外非主流礦供應釋放 

　　今年海外非主流礦山新增產能較多，并且海外鐵礦石需求走弱，鐵礦石資源將更多流向我國市場。2019?年1—9月，我國進口的非澳巴鐵礦石總量同比增加1270萬噸，僅7—9月就同比增加1331萬噸。其中，進口自印度、烏克蘭、加拿大三國的鐵礦石增量就有924萬噸。目前普氏月均指數仍有82.6美元/噸，預計后期進口非主流礦仍將成為供應的增量來源之一。 

　　貿易商主動降庫意愿增強 

　　受四季度外礦發運增加，國內限產趨嚴，以及鋼廠補庫意愿偏低影響，我們估算11—12月港口鐵礦石庫存仍將繼續增加，年底港口鐵礦石庫存或將回升至1.4億噸，基本回到4月的水平，鐵礦石供應缺口基本被彌補，供應相對需求逐漸轉為略寬松狀態。當前，港口貿易礦庫存壓力已逐步顯現。截至11月初，港口貿易礦庫存已回升至5557萬噸，較7月中旬低點4941萬噸增加616萬噸，較去年同期僅減少112萬噸。若外礦到港逐步增加，而鋼廠繼續維持鐵礦石低庫存，則貿易商庫存壓力仍會繼續增加，因而貿易商主動降庫的意愿有所增強。 

　　基差或通過現貨價格加速下跌修復 

　　由于海外鐵礦石到港壓力逐步增加，且采暖季限產及淡季鋼廠減產預期下，鐵礦石需求承壓，鐵礦石供需逐步向松平衡轉化，鋼廠可能將有意維持進口礦低庫存策略至年末。在此情況下，港口貿易礦流動性或有所減弱，在貿易礦同比偏高的情況下，貿易商去庫存壓力增加，現貨價格回調趨勢或持續。鐵礦石期貨貼水大概率將通過現貨價格加速下跌，期貨價格偏弱振蕩，來完成修復。 

　　當前螺紋鋼利潤僅300元/噸左右，而焦炭現貨提降兩輪落地后利潤僅剩0—50元/噸，相對鋼材及焦炭，82美元/噸的鐵礦石毛利相對偏高。若后期鋼材供需矛盾激化，鋼廠向上游原料索取利潤的時候，供應缺口逐步彌補的鐵礦石或代替焦炭成為下一個被打壓的最重要對象。 

　　操作建議，基于11月后進口礦供應增加、國內高爐需求下滑和港口貿易商主動去庫的邏輯，我們認為鐵礦石價格有回調的可能。從技術形態上看，價格或調整至570—580元/噸的前低附近。后期若下游鋼材供需矛盾逐步激化，鋼廠利潤再度被壓縮，則鐵礦石價格有進一步下破的可能。