從10月9日開始，倫鋅再度持續上漲，突破了短期箱體振蕩區間，10月漲幅達到了5.33%，目前在2480美元/噸附近運行。反觀國內，10月滬鋅指數僅上漲了325元/噸或1.75%，進入11月后，滬鋅指數再度出現回調，目前價格接近振蕩區間下沿18500元/噸。為什么倫鋅持續走強難以對滬鋅形成明顯的提振呢？

　　鋅精礦加工費依舊高企

　　截至11月1日，北方鋅精礦加工費為6700元/噸，去年同期加工費為4700元/噸；南方鋅精礦加工費為6400元/噸，去年同期加工費為4550元/噸；進口鋅精礦加工費為275美元/噸，去年同期加工費為140美元/噸。截至11月1日，精煉鋅冶煉廠利潤為3004.2元/噸，較上周增加28.00元/噸。去年同期水平為1736.2元/噸。

　　國內庫存方面，截至11月1日，上期所庫存小計為61799噸，而去年同期庫存小計為44524噸。期貨庫存為29322噸，而去年同期為11947噸。庫存水平出現回升，也表明精煉鋅供應增加。

　　現貨升水顯著回落

　　從現貨升貼水來看，以華東市場0#鋅為基準來計算的話，目前現貨有每噸100多元的升水，不過升水幅度已經明顯低于前兩年同期。而從滬鋅期貨的價格排列情況來看，滬鋅各期貨合約呈現正向排列，即近月期貨合約價格低于遠月期貨合約價格。而在2017、2018年，期鋅價格排列呈反向排列，即近高遠低，這也反映出當時鋅精礦以及精煉鋅供不應求的情況。一般情況下，期貨各合約呈現正向排列，這表明國內精煉鋅的供應相對充裕，鋅精礦供應偏緊或將接近尾聲。

　　消費淡季對期鋅提振有限

　　11月，下游行業進入傳統消費淡季，期鋅的上行動能比較有限。從外盤來看，國慶假期之后，倫鋅因為外盤現貨升水持續走強以及美元回落而連續上漲，雖然內盤存在一定的聯動關系，但是倫鋅即使明顯走強，亦未能令滬鋅突破振蕩區間，這表明國內的基本面還是對滬鋅造成了拖累。反過來想，如果倫鋅價格回落，滬鋅有可能受到影響，出現跳空低開的情況。

　　綜上所述，從鋅精礦加工費、現貨升水以及期鋅各期貨合約價格排列情況可以看出，目前鋅供應明顯增加。而在消費淡季的影響下，需求端回暖的可能性比較小。預計后期鋅價還將繼續承受下跌壓力，繼續關注18500元/噸一線的支撐力度。

　　（作者單位：廣州期貨）