精煉鎳現實供需皆表現平穩狀態，當下預期精煉鎳供應增量主要在于2020年下半年，而需求縮量亦在2020年下半年以后，因此2020年精煉鎳供需可能上半年偏緊、下半年寬松。對于當前鎳價而言，除非其他鎳主產國（菲律賓、新喀里多尼亞等）供應再出變故，否則2019年四季度鎳價難以再創新高。

　　四季度精煉鎳需求增加的可能性非常小，但是需求下降的風險屬于很明顯的預期，已經被市場充分關注，即便發生也難以對鎳價產生太大影響，而且不銹鋼即便減產也只是短期，一旦利潤恢復將立刻增產，因此影響鎳價的最主要潛在風險點在于供應增量提前，如果濕法產能或復產產能比預期提前出現，則可能對鎳價產生巨大沖擊。四季度預計鎳價將高位振蕩，出現新增供應減量或者供應增量提前這兩種情形才可能引發新一輪行情，而后者產生的影響可能大于前者。

　　短期來看，影響鎳價的主要影響在于印尼禁礦題材的延伸，以及國內不銹鋼廠的動態。印尼鎳礦政策的不確定性和多變性，導致鎳價大幅波動。雖然300系不銹鋼庫存高企、利潤臨近虧損，但除非出現大幅度虧損或設備故障，否則不銹鋼產量仍將維持高位。因此，對精煉鎳而言，現實供應和需求都持穩的情況下，鎳板庫存仍處于低位，鎳豆庫存持續下滑（轉為隱性庫存），當前市場情緒仍偏多。鎳價當前的利空主要在于價格已經處于高位、利潤豐厚，但卻并沒有看到近期會有供應增加，后期預期內的利空可能主要在于不銹鋼自下而上的負反饋。

　　中線來看，精煉鎳供應增量主要在于濕法產能和復產產能，最近可能投產的濕法產能主要在于印尼OBI項目，但亦無確切投產時間，2020年上半年可能會出現一些復產項目，但復產到滿產需要較長時間，2020年上半年精煉鎳產量可能難有明顯增量。中線需求來看，印尼禁止礦出口后，我國鎳鐵和300系不銹鋼產能大面積延后，從而導致2020年不銹鋼對鎳需求增量可能不及預期。不過，因印尼禁礦和菲律賓高鎳礦山關停導致中國鎳礦和鎳鐵品位下滑，不銹鋼廠增加精煉鎳使用量滿足生產需要，在印尼高品位的高鎳鐵大量釋放之前，精煉鎳需求將出現一定增量。因此，2020年精煉鎳供需情況最好的時間可能在上半年，下半年尤其是四季度以后，印尼高品位鎳鐵逐漸占據我國不銹鋼鎳原料市場的重要份額，精煉鎳在不銹鋼領域將會再次被擠兌，而2020年新能源對精煉鎳的需求提振作用仍然有限。因此，從現有的供需預期來看，2020年鎳價可能是先揚后抑格局。

　　（作者單位：華泰期貨）