4月二者價(jià)差將擴(kuò)至100元/噸左右 

　　3月以來(lái)，燃料油表現(xiàn)稍遜于原油，需求端弱勢(shì)打壓了市場(chǎng)人氣。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)燃料油期貨價(jià)格緊密跟隨原油價(jià)格走勢(shì)，考慮到美國(guó)國(guó)會(huì)積極推進(jìn)NOPEC法案、伊朗制裁豁免期臨近結(jié)束以及特朗普所能容忍的油價(jià)水平不斷下降，后期油價(jià)上漲趨勢(shì)不會(huì)順暢。隨著燃料油基本面逐步改善，近月合約或?qū)⒌玫礁�多支撐，建議關(guān)注燃料油1905與1909合約正套機(jī)會(huì)。 

　　新加坡和國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)入去庫(kù)存階段 

　　根據(jù)新加坡海事及港務(wù)管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2月由于停靠在新加坡加油的船只數(shù)量下滑至近六個(gè)月低點(diǎn)，船用燃料油銷(xiāo)量較去年同期下降8.6%至378萬(wàn)噸，為近33年來(lái)最低水平。2月亞太地區(qū)船燃需求表現(xiàn)不佳，一是2月天數(shù)較少，二是中國(guó)及部分亞洲地區(qū)處于農(nóng)歷新年假期，三是全球航運(yùn)市場(chǎng)低迷。3月下旬開(kāi)始，船燃需求有望逐步恢復(fù)。從供給端看，由于東西方套利窗口關(guān)閉，從歐洲和中東運(yùn)往新加坡套利船貨的經(jīng)濟(jì)性變差，同時(shí)全球煉廠春季檢修使得燃料油產(chǎn)量大幅下滑，考慮到航運(yùn)時(shí)間，預(yù)計(jì)4月流向新加坡的船貨量會(huì)進(jìn)一步收緊，新加坡當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商認(rèn)為4月流入量會(huì)低于400萬(wàn)噸。截至3月13日當(dāng)周，新加坡殘?jiān)�燃料油�?kù)存環(huán)比增加184.5萬(wàn)桶至2217.9萬(wàn)桶，為近四周高位。后期隨著關(guān)注焦點(diǎn)從需求端向供給端轉(zhuǎn)移，新加坡燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，季節(jié)性庫(kù)存去化過(guò)程會(huì)加速，從而對(duì)近月合約形成較強(qiáng)支撐。 

　　路透等部分資訊網(wǎng)站能夠追蹤全球主要港口燃料油船貨的進(jìn)出港情況，提供的數(shù)據(jù)包括燃料油船貨的船型、載貨量、始發(fā)地、目的地、到港及離崗時(shí)間等。通過(guò)持續(xù)跟蹤，可以初步預(yù)判未來(lái)兩周內(nèi)中國(guó)進(jìn)口燃料油的數(shù)量。根據(jù)路透船期數(shù)據(jù)，3月中國(guó)燃料油進(jìn)口量不到100萬(wàn)噸，較上月下滑約20%，進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月錄得下降。后期隨著新加坡燃料油進(jìn)入去庫(kù)存階段，從新加坡流入中國(guó)的船貨量也會(huì)收緊，同時(shí)中國(guó)推出的減稅降負(fù)政策會(huì)對(duì)船用燃油需求形成提振，未來(lái)保稅燃料油庫(kù)存將面臨去化壓力。 

　　內(nèi)盤(pán)1905與1909合約價(jià)差較新加坡背離程度大 

　　國(guó)內(nèi)保稅燃料油市場(chǎng)與新加坡市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性比較好，但近期FU1905與1909合約價(jià)差較新加坡380cst掉期1904與1908合約價(jià)差的背離程度加大。目前，上期所燃料油主力合約1905與新加坡380cst掉期1904合約的價(jià)差在5美元/噸左右。與此同時(shí)，燃料油1905與1909合約價(jià)差較新加坡380cst掉期1904與1908合約價(jià)差低13美元/噸左右，F(xiàn)U1905與1909合約價(jià)差具有一定的上漲修復(fù)空間。從主力持倉(cāng)來(lái)看，在大部分時(shí)間內(nèi)空頭力量在FU1905合約上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，空頭的增減倉(cāng)行為對(duì)燃料油價(jià)格影響明顯，近期燃料油1905與1909合約價(jià)差的弱勢(shì)很大程度上是受到了空頭主力的打壓。根據(jù)上期所庫(kù)存周報(bào)，截至3月15日保稅燃料油交割庫(kù)存小計(jì)183335噸，而當(dāng)日前10大空頭主力的持倉(cāng)量為48025手，因此空頭主力投機(jī)盤(pán)仍然較多。后期隨著交割月臨近，空頭主力會(huì)主導(dǎo)移倉(cāng)換月，空頭打壓力量也會(huì)逐步由FU1905合約移至FU1909合約，進(jìn)而帶動(dòng)FU1905與1909合約價(jià)差擴(kuò)大。 

　　總之，原油市場(chǎng)仍存較多的不確定因素，對(duì)燃料油價(jià)格的擾動(dòng)也會(huì)加劇。由于煉廠檢修導(dǎo)致燃料油供給收緊，同時(shí)需求端有恢復(fù)預(yù)期，新加坡和國(guó)內(nèi)燃料油將步入去庫(kù)存階段，近月合約會(huì)得到支撐。當(dāng)前，內(nèi)盤(pán)FU1905與1909合約價(jià)差較新加坡背離程度大，后期有望出現(xiàn)向上修復(fù)行情，4月FU1905與1909合約價(jià)差將擴(kuò)至100元/噸左右。 

　　（作者單位：信達(dá)期貨）