2018/2019年度原油價格大幅波動，乙烯供給增加造成塑料生產成本繼續走弱，而前期原油供給已經得到恢復，當前原料供給正在逐漸增多，塑料生產開工率繼續走高，庫存同比大幅提高且去庫存速度較為緩慢，下游塑料行業開工率較為穩定，棚膜進入季節性旺季但同比偏弱，2019年塑料供給結構正在發生顯著的變化。

　　市場回顧

　　7月上旬至8月中旬，由于前期檢修裝置陸續開工，新增裝置供應釋放，庫存不斷累積，加之中美貿易摩擦再度嚴峻，需求整體轉弱，L1909合約從高點8200振蕩下行，至8月底L2001合約觸及低點7035。

　　9月初至9月中旬，由于沙特石油設備遭受無人機攻擊，地緣政治因素導致沙特原油供應暫時性大幅降低，原油價格應聲快速上漲，而沙特是聚乙烯的主要出口國，也是我國的主要進口國之一，在成本上升和供應減少的情況下，L2001連續上漲，至8月中旬觸及高點7900。

　　9月下旬至今，沙特先是通過降低庫存保證了市場原油供應，且其迅速恢復了原油供應至正常水平，原油供給端風險下降，市場重回供應增加需求較弱的邏輯，L2001不斷振蕩下行，至10月中旬觸及低點7260。

　　截至10月12日當周，塑料各地廠家出廠價格為7450—7650元/噸，環比漲跌-1.32%至-1.29%，同比漲跌-25.13%至-22.73%。從出廠價變化來看，近期各地區企業出廠價報價下調，調整幅度在100—250元/噸。從整體來看，各主銷區市場報盤下行，商家讓利出貨，下游企業接貨維持剛需，部分仍存觀望態度，整體成交仍較清淡。

　　原料供給增多

　　供應端來看，OPEC月報顯示，9月產出環比下降131.8萬桶/日，其中沙特環比下降128萬桶/日，伊拉克環比下降6萬桶/日，利比亞環比上升10.4萬桶/日，而俄羅斯8月產量環比上升8.3萬桶/日，在減產線之上。EIA10月月報顯示，下修OPEC供給16萬桶/日，下修非OPEC供給9萬桶/日，保持2019年原油需求不變，2019年全年去庫存2萬桶/日。沙特官方表示目前已經恢復全部石油產能至1130萬桶/日。

　　需求方面，全球煉廠開工率環比大幅下降，加工量同步下跌至1565.6萬桶/日，需求明顯低于去年同期，而中國地煉開工環比上升，略高于去年同期。山東原油庫存環比大幅上升重回高位區間，EIA數據顯示，截至10月4日當周，美國煉油廠開工率環比下降0.7個百分點至85.7%。

　　綜合來看，美國煉廠進入季節性淡季，全球需求整體偏弱運行，而沙特產量已經恢復至遇襲前水平，市場重回之前宏觀需求弱的邏輯。但近期伊朗油輪在紅海爆炸，土耳其與敘利亞交火以及厄瓜多爾內亂，這些事件均可能對石油供給產生影響，再加上中美問題不斷，原油價格回落到沙特事件前振蕩水平，短期供需面并未出現足夠強的單邊指引，因此預計短期原油仍將延續弱勢振蕩走勢。

　　截至10月12日當周，乙烯CFR價格為741—791美元/噸，環比漲跌-8.63%至-1.25%，同比漲跌-33.9%至-22.53%。受后期國內上馬裝置較多影響，國內乙烯購買力有所減弱，加上近期價格持續下行，下游采購意向持續低迷，乙烯CFR價格持續走弱，東北亞價格相對東南亞價格更弱一些�？紤]到下游需求仍然較弱，乙烯價格缺乏反彈的動力，預期后續價格將繼續穩中偏弱運行。

　　綜合來看，短期內原油延續弱勢振蕩走勢，乙烯價格呈穩中偏弱運行，從原料端來看，原料供應整體呈逐步寬松局面，成本端支撐繼續穩中偏弱運行。

　　庫存處于高位

　　按照前期投產計劃，中安聯合與寧夏寶豐已經正常開車，巨正源也已經完成聚合裝置的測試，進入試車階段，這三套裝置四季度開車的可能性相對較高。浙江石化計劃在10月開車，恒力也有10月底建成的目標，這兩套裝置開車運行的時間可能延后至2020年年初。整體來看，四季度新產能增加的概率非常高，供應也會大概率繼續增加。

　　PE9月國內產量142萬噸，同比增長8%，從前期公布的檢修計劃來看，2019年度聚烯烴的檢修高峰在8—9月，計劃檢修的裝置目前均處于檢修中，或即將結束，后期復產的裝置預計會持續增加供給。同時，第四季度計劃檢修的裝置較往年相對偏少，目前已知的新增檢修計劃僅有廣州石化，即使考慮意外停車情況，四季度的檢修損失也會顯著低于歷史同期。

　　隨著前期聚烯烴集中檢修，聚烯烴庫存有所下降。但與往年相比，目前聚乙烯的庫存處于四年內偏高水平，且開工率及外部進口壓力均大于去年同期，加之后期需求進入淡季，中期仍然看弱。

　　整體來看，進入四季度，新增產能逐漸投產，而檢修又相對偏少，預計后續開工率保持高位，且聚乙烯的庫存處于偏高水平，再加上進口貨源仍然較多，因此PE整體供應較為充足，且有持續增加的壓力。

　　需求整體穩中偏弱

　　需求方面，截至10月8日，PE下游農膜開工環比繼續提升4個百分點至51%，薄膜、管材開工環比均提升1個百分點，其他行業開工維持穩定，下游開工有所改善。按照季節性行情來看，往年10月都是塑料旺季，主要是棚膜需求。但今秋農業需求較往年更弱，國慶節前后華北地區環比監管較為嚴格，目前國內農膜開工率在突破50%后又回落到48%水平，經過9月補庫后下游庫存回升，有待于進一步消化。

　　綜合來看，原料供應整體呈逐步寬松局面，成本端支撐繼續穩中偏弱運行；新增產能逐漸投產，而檢修又相對偏少，且聚乙烯的庫存處于偏高水平，PE整體供應較為充足，且有持續增加的壓力；需求端同比偏弱運行，難以為塑料現貨價格提供強有力的支撐�？紤]到年底的春節效應，預計塑料主力期貨價格偏弱運行，但后期可能迎來季節性反彈。

　　交易策略與風險控制

　　從技術分析來看，L2001高點7900低于前高8015，低點7035跌破前低7300，塑料價格整體處于下行通道之中，短期L2001下行低點暫看至6900一線，后期可能有所反彈，高點可暫看至7800—7900。

　　前期選擇偏空交易策略，計劃在L2001合約上依托7560分批建倉，總建倉頭寸控制在10%—18%，目標暫看至6900附近�；蜻x擇空L2001多L2005的對沖策略，L2005支撐7000，壓力7450。

　　做空策略時的風險因素主要有：1.原料供給和成本方面，近期地緣政治風險不斷，如果再度出現涉及原油供給的事件，可根據事件大小情況進行減倉或平倉操作，或進行多L2005操作。

　　2.需求方面，尤其是10月以后農膜進入旺季，雖然當前同比偏弱，但疊加雙十一、以及元旦前的節日效應，后續需求季節性增強將成為一項風險，在面對階段性現貨漲價時應進行減倉或平倉操作，然后待價格高位回落后再逢高做空，或進行對沖操作，或進行多L2005操作。

　　風控措施：1.波動交易，根據ATR和技術支撐壓力位確定止損位置，進入止損區間逐步止損，單次交易最大虧損控制在總資金的1%左右。2.短線交易，根據ATR確定止損位置，單次交易最大虧損控制在總資金的1%左右。