多重利空壓制 

　　上周，在伊朗油輪遇襲和中美經貿關系緩和的帶動下，國際油價迎來一波小幅反彈，不過疲軟格局仍然難以扭轉。在OPEC原油供給恢復、北半球汽油需求淡季來臨以及原油庫存累積的壓制下，原油后期走勢難言樂觀。 

　　宏觀經濟形勢依舊不樂觀 

　　年初以來，市場對全球經濟增速放緩的擔憂逐步加劇，國外原油機構紛紛下調對2019年全球石油需求增量的預期。其中，OPEC將需求增量由年初的129萬桶下調至當前的98萬桶，EIA同樣將需求增量由154萬桶下調到84萬桶，各大機構對后市的石油需求形成了一致的悲觀預期。 

　　世界銀行在10月10日發布的一份報告中稱，由于全球需求疲軟和不確定性加劇，出口和投資增速呈現雙降趨勢，將2019年全球經濟GDP增速預測值從2.6%調低至2.5%。另外，受全球緊張的貿易局勢影響，預計2019年美國GDP增速為1.6%，低于今年6月的預期值1.7%。這進一步確認了宏觀經濟的疲軟現狀。 

　　OPEC原油供給恢復 

　　最新一期OPEC月報顯示，9月OPEC原油產量為2849.1萬桶/天，較前一月減少了131.8萬桶/天，產量處于近10年來的最低水平。其中，沙特的原油產量減少128萬桶/天至856.4萬桶/天，但是OPEC月報中沙特政府的官方數據顯示，9月沙特原油日產量僅僅減少了66萬桶，遠低于上述的128萬桶/天。 

　　沙特在石油裝置遇襲之后快速采取修復措施，其原油產量的恢復進度要快于市場預期，目前沙特宣稱其原油產量已恢復至980萬桶/天的正常水平，產能也恢復到了1130萬桶/天。而且近期沙特阿美CEO表示，沙特有望在11月將原油產能恢復至1200萬桶/天的最高水平。而隨著沙特產量的完全恢復，OPEC的原油日產量將重新回到2950萬桶以上的正常水平。 

　　供應增加需求減少 

　　最新一周的美國原油產量為1260萬桶/天，再創歷史新高。美國在今年三季度投用了兩條新的輸油管道，增加了百萬桶/天的原油運力，解除了二疊紀盆地的原油運輸瓶頸，使得前期受到抑制的原油產能逐步釋放。盡管三大石油組織對美國增產的預期持續下調，但美國原油產量在接下來的幾個月中仍有一定的增長空間。 

　　從9月中旬開始，北半球的夏季出行旺季基本結束，對汽油的消費量也從年度高位水平逐步回落，導致煉廠對原油需求減少及煉廠裝置利用率走低。這種現象同樣發生在中國和歐洲。季節性需求減弱將對油價形成一定的壓制。 

　　與此同時，美國的EIA商業原油庫存也迎來了累庫季，庫存已連續四周增長，且這種局面將延續至明年一季度。盡管美國在冬季取暖油需求會復蘇，但是取暖油的產量及消費量難以和汽油相比擬，原油的累庫趨勢難以扭轉。 

　　運費價格大漲拉高內外價差 

　　近期內外原油價差持續拉大，INE與Brent原油價差已由9月10日的5元/桶上漲至當前的44元/桶。主要原因是國際運費大幅上漲。自9月25日美國宣布制裁幾家中國航運企業以來，國際原油運輸指數（BDTI）大幅上漲105%，而中國進口原油運價指數（CTFI）更是大漲329%。 

　　10月11日伊朗油輪在紅海海域遭到意外襲擊，加劇了市場對原油運輸安全的擔憂，更是推動了海運價格的進一步走強并接近歷史高位水平。不過，隨著短期利多的兌現，原油運費的風險溢價也將再度回落，屆時內外原油價差或收窄至正常水平。 

　　綜合來看，后期原油市場仍將受到全球宏觀經濟疲軟、供應增加需求減少的利空影響，在這種偏空氛圍下，油價將以弱勢運行為主。盡管全球貿易摩擦有所緩和，但仍面臨一定的不確定性，對此我們應持謹慎態度，不可盲目樂觀。重點關注反彈之后的階段性做空機會。       （作者單位：中國國際期貨）