前期，鋅價(jià)沖高后回落，趨勢(shì)性方向不明顯，基本面缺乏消息指引。而國(guó)慶節(jié)假期間累庫(kù)程度不及市場(chǎng)預(yù)期，加之消費(fèi)好轉(zhuǎn)，近期鋅價(jià)止跌反彈。不過(guò)，考慮到供應(yīng)釋放的預(yù)期強(qiáng)烈，其上行空間也相對(duì)有限。 

　　利空壓制  19400元/噸承壓 

　　當(dāng)前，市場(chǎng)將鋅視為空頭配置、10月價(jià)格很難趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，主要是中長(zhǎng)期供應(yīng)將逐步釋放以及倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，鋅價(jià)想突破19400元/噸的區(qū)間需要新的利好消息來(lái)提振。 

　　精煉鋅供應(yīng)無(wú)虞。目前，冶煉廠開(kāi)工率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前幾年的同期水平。進(jìn)入10月，加工費(fèi)持續(xù)高企，高利潤(rùn)促使冶煉廠積極生產(chǎn)。裝置檢修已到尾聲，精煉鋅單月產(chǎn)量接近50萬(wàn)噸，未來(lái)幾個(gè)月勢(shì)必超過(guò)50萬(wàn)噸。 

　　此外，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸下降。從滬鋅倉(cāng)單與近月持倉(cāng)差額來(lái)討論，整體分為三個(gè)階段：第一階段，2016—2017年一季度，鋅市場(chǎng)供應(yīng)并不緊張，臨近交割，倉(cāng)單高于近月合約的多頭持倉(cāng)量，倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)不大；第二階段，2017二季度—2019上半年，鋅市處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，臨近交割，倉(cāng)單與近月合約的多頭持倉(cāng)量持平，倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)偏大；第三階段，2019下半年，預(yù)計(jì)隨著冶煉廠流通貨源的釋放，倉(cāng)單數(shù)量與近月合約的多頭持倉(cāng)量差額將恢復(fù)至2016年的水平，倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)下滑。 

　　利多提振  18200元/噸獲支撐 

　　10月，鋅價(jià)跌破前期低點(diǎn)的概率也不大，主要是下游消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)以及庫(kù)存并未大幅累積，鋅價(jià)在18200元/噸一線獲得支撐。 

　　其實(shí)，鋅訂單從9月中下旬開(kāi)始就已經(jīng)好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)在國(guó)慶節(jié)前兩周下游大規(guī)模備貨，去庫(kù)量較前兩年同期顯著增加，華北、華東和華南社會(huì)總庫(kù)存錄得1.39萬(wàn)噸的降幅。 

　　華北地區(qū)以鍍鋅企業(yè)為主，國(guó)慶節(jié)期間對(duì)部分小型鍍鋅廠有限產(chǎn)要求，但總體上環(huán)保對(duì)鍍鋅企業(yè)的開(kāi)工影響有限。天津庫(kù)存從9月中下旬開(kāi)始下滑，也佐證了鍍鋅消費(fèi)好轉(zhuǎn)的事實(shí)。 

　　華東地區(qū)在國(guó)慶節(jié)假期之后成交明顯恢復(fù)，終端詢價(jià)增多，采購(gòu)較為積極。江蘇熱鍍鋅合金訂單良好，企業(yè)生產(chǎn)熱情高漲。 

　　華南地區(qū)，以廣東為例，大中型鋅合金企業(yè)的外貿(mào)訂單、五金衛(wèi)浴以及門窗鎖具板塊的訂單情況也明顯改善。華南地區(qū)9月下旬消費(fèi)的好轉(zhuǎn)可以從庫(kù)存變化中看出。該地區(qū)的庫(kù)存于9月20日達(dá)到高峰4.93萬(wàn)噸，月底下降至4.21萬(wàn)噸。 

　　累庫(kù)幅度小于預(yù)期。供應(yīng)壓力對(duì)10月鋅價(jià)的影響并不大，這可以從庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。隨著冶煉廠產(chǎn)能的釋放，鋅錠庫(kù)存并沒(méi)有像市場(chǎng)預(yù)期一樣漲起來(lái)，尤其是今年國(guó)慶節(jié)假期間，庫(kù)存累積1.02萬(wàn)噸，其中廣東為最，而上海和天津增長(zhǎng)緩慢。 

　　從國(guó)慶假期庫(kù)存變化來(lái)看，今年國(guó)慶節(jié)假期的累庫(kù)量處于往年同期的低位水平，尤其與前兩年的累庫(kù)量相比，差距較大。前兩年鋅供應(yīng)持續(xù)偏緊，累庫(kù)量都比今年要多。由此可見(jiàn)，當(dāng)前庫(kù)存端對(duì)鋅價(jià)的壓力并不大。 

　　操作策略 

　　綜上所述，10月鋅價(jià)很難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，大概率維持低位寬幅振蕩走勢(shì)，操作上以區(qū)間思路為主，高點(diǎn)預(yù)計(jì)在19400元/噸，低點(diǎn)預(yù)計(jì)在18200元/噸。 

　　（作者單位：海證期貨）