9月份，滬膠主力2001合約一度沖上12000元/噸關口，不過在國慶長假前受“重慶商社化工”事件影響又回落到11500元/噸下方。在筆者看來，天然橡膠市場趨勢下行的動力已經趨向減弱，突發事件引起的價格下行將不可持續。 

　　2018年，中國汽車市場結束了28年的增長，全年汽車銷售同比下滑2.8%。然而，2019年的中國汽車市場消費形勢只能用更加嚴峻來形容。2019年上半年，中國汽車市場累計銷售同比數據為負的12.4%，7、8月份銷售數據則稍稍好轉，單月銷售同比負增長已低于10%，但1—8月份的累計同比銷售數據仍高達負的11%。 

　　一邊是下游需求乏力，另一邊則是庫存數據高企。在中國市場進入新的割膠季節的臨界月份5月份時，上海期貨交易所的期貨倉單量仍高于42萬噸。從最近三年的倉單數量與最終交割價格數據來看，當倉單數量高于40萬噸水平之時，最終天然橡膠的交割價格都沒能收上11500元/噸。截至當前，最近一個已經完成的交割合約是2019年的9月合約，對應的倉單數量為429050噸，交割價為11115元/噸。 

　　雖然9月份的上海期貨交易所天然橡膠倉單量達到年內的最高水平，但我們也發現2019年的9月份天然橡膠倉單增量與過去三年已大有不同。從5月交割月份到9月份交割月份，2016年的天然橡膠倉單數量增加了近20萬噸，2017年的增加量為6萬余噸，2018年的增加量則有8萬余噸。然而，2019年同期的天然橡膠倉單增加量不足1萬噸。相比之下，2019年9月份的倉單增長壓力是近四年來最低的一年。與此同時，截至10月11日，上海期貨交易所的天然橡膠倉單量下滑至407540噸，較之9月份中旬減少量超過2萬噸，倉單總量降至2018年5月份以來最低。 

　　當前倉單數量仍高于40萬噸仍是一個事實，但新增壓力開始減輕是一個新的現象。相比2019年5月份、9月合約的交割價11410/噸與11115元/噸，目前低于11000元/噸的1911合約是否有價格低估的可能呢？當然9月份“重慶商社化工”事件對市場構成了短期沖擊，但繼續下行的動力已不充足。 

　　綜合分析，筆者認為在汽車銷售低迷且割膠旺盛的季節，天然橡膠市場的供求關系沒有繼續惡化，甚至趨向溫和改善，因此天然橡膠價格繼續下行的空間將趨向縮減。預計，后市滬膠反彈潛力大于下行潛力，滬膠2001合約波動區間料維持在11000—13000元/噸。 

　　（作者單位：東航期貨）