IMF發布的最新一期《世界經濟展望》報告顯示，預計今明兩年世界經濟增速都將達到3.7%，維持在2017年的增長水平，比此前7月的預測值低0.2個百分點。IMF預計，2018年發達經濟體經濟增速為2.4%，其中美國經濟增速為2.9%，歐元區經濟增速為2%，日本經濟增速為1.1%。新興市場和發展中經濟體2018年經濟增速預計為4.7%，其中中國今年經濟增速預期維持在6.6%不變。

　　盡管全球經濟向好，但人們對于未來全球經濟的擔憂正日益增強，全球的債務水平持續上升，美國總統特朗普引發國際貿易動蕩、新興市場的融資困難從特定國家發展成普遍的資本外逃、全球性機構缺乏應對問題的凝聚力等問題正在進入關鍵瓶頸期，在這樣一個發展不確定性的時期，黃金資產又重新回歸人們的視野。

　　圖為金價日線走勢

　　受市場對利率迅速上升和全球經濟可能減速感到擔憂的影響，上周美國股市上演“黑色星期三”，美股遭遇沉重的賣盤，反映全球市場緊張情緒的美股波動率指數飆升，各大基準股指創下了自3月以來的最大單周跌幅，觸發黃金避險需求，倫敦現貨黃金價格單日上漲30美元/盎司，打破了黃金市場近兩年的低波動率狀態。

　　市場投資者一直將黃金市場的低波動性歸咎于股票市場沒有重大變動，由于美國股市的多年牛市狀態，致使金融市場不確定性程度在弱化，使得黃金價格最近幾年總體偏弱，但從目前的美股表現看，全球金融市場的不確定性正在增強，各類資產的波動性正在放大，這有力支撐了黃金價格的中長期反彈。

　　B 四季度是金價反彈的關鍵時間窗口

　　9月美聯儲貨幣政策會議結束后，市場預期下一次加息最快在12月中旬。從時間角度看，10月至11月美聯儲不會加息，而當前的金價已經充分反映了四次加息的預期。換言之，12月中旬以前是美聯儲加息空檔期，這段時間美聯儲加息對于金價的壓制作用較弱，一旦市場出現有利于金價上漲的消息，金價會迅速反彈，所以對于市場多頭而言，四季度上中旬是金價反彈的關鍵時間窗口。

　　美聯儲首次加息是在2015年12月，但加息直到今年才開始影響全球經濟。今年二、三季度，新興市場危機愈演愈烈，如果任其發展，影響傳導到發達國家也只是時間問題。美聯儲官員及經濟學者已經開始關注美債收益率曲線走平這一現象，而這通常是作為經濟衰退的指標。另外，美國經濟數據總體表現良好，但為經濟穩定，美聯儲一再強調漸進加息，然而其2015年只有1次加息，2016年也只有1次，2017年增至3次，若今年加息4次，加息的步伐顯然是加快的，按照這個節奏會快速達到其目標中性利率。在全球經濟不確定的背景下，美聯儲因此也招來了非議，所以為了穩定金融市場，我們預計四季度上中旬美聯儲的言論可能會相對偏溫和，這有利于金價延續反彈走勢。

　　圖為美元指數與金價走勢對比

　　C 黃金市場看漲情緒改善

　　圖為COMEX黃金凈多持倉與金價

　　自今年2月以來，黃金市場一直處于疲軟狀態，尤其是4月中旬之后，盡管地緣政治、全球貿易摩擦和經濟疲軟等都引發過市場避險情緒，但黃金并未獲得市場青睞。美聯儲今年將加息4次的預期持續打壓市場，美元資產大受追捧，黃金被市場遺棄，市場看空氛圍濃厚，7月COMEX市場黃金期貨和期權凈多持倉由正數轉為負數，看跌情緒一再刷新新高。根據CFTC金屬持倉周報，截至10月9日當周，投機者所持COMEX黃金期貨和期權凈空頭頭寸增加29881手合約，至103009手合約，創2006年6月有數據記錄以來的凈空頭最高位，市場前期看空氛圍可謂發展到了極致。

　　然而，作為投資情緒的另一個關鍵數據——黃金ETF持倉，最近幾日停止流出趨勢，市場投資者依托近日金價反彈的走勢，連續買入，截至10月16日，全球最大黃金ETF——SPDR黃金信托持倉為748.76噸，較上周五增加0.55%。由于CFTC報告數據相對滯后，預計本周六公布上周的數據時，凈空頭寸將有改變。從最近兩周的市場調查看，不論是Kitco發布的每周黃金調查，還是彭博等機構對黃金交易商、國際投行、期貨交易員及技術分析師等市場交易員的調查，短時看漲氛圍濃厚。

　　圖為黃金ETF與金價走勢對比

　　D 黃金避險屬性回歸

　　美國財政部公布的數據顯示，2018年預算赤字上升至7790億美元，為2012年以來最高，2017年同期為6660億美元。2018年美國財政預算支出4.11萬億美元，2017年同期為3.98萬億美元;收入3.33萬億美元，2017年同期為3.32萬億美元。美國2018年預算赤字占GDP比重為3.9%，2017年同期為3.5%。9月預算盈余1191億美元，去年同期為盈余80億美元。

　　目前，美國經濟表現相對較好，在2018年二、三季度，強勢美元和更高的利率效應占據主導，持續打壓金價，短期看美國財政政策對黃金沒有好處，然而特朗普稅收政策正在降低收入基礎，美國政府的巨額財政赤字正呈上升趨勢，美國財政部未來也勢必借入更多資金。鑒于美國的財政平衡問題，從長遠來看，對黃金是相當有利的。

　　美國國債今年一直在“竊取”黃金的避險吸引力。2018年三季度以前的諸多避險話題出現的時候，黃金均沒有被市場追逐，即使出現全球貿易爭端，國際貿易正受到影響，但由于美聯儲進入加息周期，美元資產獲得市場青睞，黃金的光芒持續被掩蓋，后市若拖累全球經濟增長的預期實際落地，預計黃金市場很可能會表現更好。

　　圖為美國國債收益率

　　E 黃金資產的市場需求有望增大

　　從整體資產配置角度看，作為傳統的避險資產，黃金目前的價格很難反映出當前全球存在的眾多政治和經濟不確定性，雖然美元資產當前仍被市場青睞，然而市場對美股的擔憂越來越大，而諸如比特幣等資產今年以來的波動性過大，投資意義在下降，10年期美債收益率目前處于3%上方，比較各類資產，我們預計后市配置黃金資產的市場需求有望增大。

　　世界黃金協會公告顯示，全球各國央行增持黃金儲備的趨勢還在繼續。今年上半年創下2015年以來最大的上半年增持量，總計買入193.3噸黃金，同比增長8%，這是2015年以來各國央行黃金增持量最大的一個上半年，其中俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦央行占比達到86%，是最大的黃金買家。據IMF最新數據顯示，哈薩克斯坦8月增加黃金儲備4.67噸至331.127噸，9月再增加3.993噸至335.12噸;蒙古9月增加黃金儲備3.34噸至12.954噸;波蘭9月增加黃金儲備4.355噸至116.66噸。

　　三季度新興經濟體貨幣的劇烈波動，增強了全球央行對自身貨幣的關注度，作為傳統的貨幣錨，黃金儲備有利于穩定市場預期。隨著美元加息周期的推進，我們預計央行的這種主動的購買行為會繼續下去，將在中長期支撐黃金價格。

　　湯森路透GFMS數據顯示，8月印度黃金進口量一度同比翻番，創下15個月最高水平，但隨著盧比計金價的走高，該國黃金需求受到影響，造成了印度9月黃金進口量同比下降14%。不過進入10月，印度將迎來不少節日，還有婚禮季，都是黃金需求的旺季，因此黃金進口量將增加。

　　圖為中俄黃金儲備和世界黃金總儲備

　　F 空頭平倉或助力金價反彈

　　未來金價需要關注幾個方面，一是關注全球的貿易爭端，在總體緊張的氛圍中，美國政府并不期望強勢美元，畢竟美元走強會抑制出口，在經過了近幾周寬幅振蕩之后，市場對于美元是否會繼續強勢是存在疑問的。二是關注黃金價格自身的波動率，雖然市場避險情緒濃厚，但是黃金的波動率如果處于歷史低位，市場關注度低，金價避險屬性難有發揮。總體看四季度的政治經濟事件，我們預計未來一段時間金價波動性將顯著提高。三是關注美國大選、英國脫歐、中東局勢等地緣性政治經濟預期的事件，上述的不確定性會增大金融市場的波動。四是為了應對已經進入加息進程的美聯儲，全球央行會針對本國貨幣波動采取應對性政策。五是當前的投機資金過度看空，總空倉已接近歷史高位，隨著黃金市場看漲情緒的回歸，空頭平倉或助力金價反彈。

　　雖然中期而言，仍需要進一步觀察當前金價的反彈是否已逆轉了前期的下跌趨勢，短時金價由于前幾日的快速上漲，目前遇到100日均線或年均線有調整趨向，但隨著黃金避險屬性回歸，黃金需求的增大，未來金價仍有很大上漲潛力。

　　圖為倫敦現貨黃金周線