美聯儲不斷收緊的貨幣政策使得美元升值的概率加大。相對于別國貨幣而言，美聯儲的數次加息使得美元強勁升值，推動金價下跌。但在可預見的未來，在財政政策與貨幣政策的拉鋸停止之后，美國的財政政策可能逐漸變得寬松，美國預算和貿易逆差的增加預示著美元的疲軟以及黃金價格走高。與此同時，全球貿易摩擦的擴大利好美元，不利黃金價格。然而市場的避險情緒亦給黃金價格帶來波動空間。

　　A美元牛市影響黃金熊市持續時間

　　自2002年黃金從每盎司280美元絕地反擊至2011年的每盎司1900美元后，在接下來的7年時間里，黃金價格始終處于低谷。黃金價格與美元指數呈負相關的關系。其后9年，黃金價格年年攀升，與2002—2011年間美元熊市緊密相連。此外，黃金投資者們預測美聯儲在金融危機后制定的量化寬松(QE)計劃會引發高通脹率，然而卻未能如愿。事實上，量化寬松未引發任何通脹，至少未引發任何消費物價通脹。

　　黃金的熊市恰逢美元牛市、量寬結束以及美聯儲的貨幣政策收縮周期，增加的黃金開采量對黃金價格的影響可能微乎其微。黃金和美元指數有很強的負相關關系，盡管黃金與美聯儲基金期貨的負相關性在某種程度上下降了，但預期利率高企，十分不利于黃金的多頭頭寸。對于黃金投資者而言，最大的問題在于，美元價格高企、美聯儲的緊縮政策還能持續多久?黃金牛市的到來與這些問題息息相關。

　　圖為美元與彭博美元指數的相關性

　　貨幣與財政政策的拉鋸對美元的升值有反向作用。與其他地區相比，美國的貨幣政策十分緊縮，且其緊縮程度日漸加深。日前，美聯儲上調利率高達7次，近月基本毫無疑問還會有第八次上調。根據聯邦公開市場委員會(FOMC)的一份預測調查點圖顯示，在2018年12月至2020年年底，美聯儲還會進一步上調利率。然而與之相對應，其他央行未推行類似加息政策，緊縮還是國際貨幣市場的主流旋律。根據預測，加拿大央行及英國央行每年加息最多1—2次。盡管歐洲央行及日本央行數年來未曾加息，不過它們的量化寬松計劃可能會在相當長的一段時間內持續。緊縮的美國貨幣政策使得美元對其他絕大多數貨幣以及黃金升值，黃金價格應聲而落，對多倉十分不利。

　　就財政政策而言，如同其他國家在努力減少赤字一樣，美國的財政政策也在逐漸變得寬松。自2016年年底以來，美國的預算赤字占比GDP略有上升，從2%上升到了4%。通常情況下，美國預算和貿易逆差的增加預示著美元的疲軟以及黃金價格走高。緊縮政策令黃金投資者們倍感痛苦，但每一次加息，都增加了美國經濟出現低迷的可能性。對黃金而言，沒有什么消息比美國經濟衰退更為利好了。

　　圖為美國預算赤字占GDP百分比

　　B美聯儲貨幣與財政政策的“拉鋸”使得金價搖擺不定

　　事實上，美聯儲貨幣政策與財政政策間的拔河不會永遠這么持續下去。若美聯儲加息過度導致經濟衰退的話，其不但必須立刻停止加息，還得迅速放寬貨幣政策。最終美聯儲的緊縮政策一定會告一段落，于是，投資者們會將注意力集中到不斷擴大的美國財政赤字上，導致看跌美元以及看漲黃金。而何時出現此現象還取決于諸多因素。

　　此外，當經濟陷入衰退時，預算赤字通常會迅猛增長，平均為占比GDP4%的增長。這就可能會使赤字從當前的4%變為8%。擴大的財政赤字以及寬松的貨幣政策對美元而言無異于猛毒，但對黃金投資者們來說卻是天賜良機。

　　因此，只要美聯儲繼續收緊銀根，黃金很可能會擺脫下行壓力之苦。倘若新興市場的貨幣危機規模擴大，席卷更多國家，將美元推至更高位置，則這一情形更有可能成真。若美聯儲緊縮過頭，只能被迫逆轉政策、放寬政策，那么就會極度利好黃金。

　　圖為美國雙赤字與美元指數對比

　　C貿易摩擦利好美元而不利黃金

　　近來，美國總統特朗普威脅將對2000億美元的中國商品加征10%關稅，中方迅速回應警告將進行反制，令中美間針鋒相對的貿易摩擦升級。投資人及企業界擔心貿易摩擦全面爆發恐將沖擊全球經濟增長。

　　澳大利亞貿易部長Steven Ciobo近日接受Australian Broadcasting Corp.電臺采訪時說：“全球范圍內的關稅大戰最終不會有贏家，關稅戰升級、報復性關稅，這些對于全球經濟增長都沒有好處�！卑拇罄麃喪前l達國家中對中國依賴程度最高的經濟體，其很容易受到中美貿易摩擦的沖擊。

　　圖為黃金ETF基金持倉及黃金價格

　　瑞穗證券首席經濟分析師上野泰也說：“隨著萊特希澤和納瓦羅等對中國強硬派最近在特朗普政府中的勢力有所增強，全面貿易摩擦如今看來更加難以避免。只要鷹派還在掌權，中長期內這仍然會是市場主要的擔憂來源。”

　　三菱日聯信托銀行的外匯和金融產品交易部門總經理Shintaro Ikeshima認為：“來自特朗普的新消息促使投資者避險，盡管很多人認為這或許是特朗普的又一次虛張聲勢，但市場暫時可能會對貿易相關消息保持警惕�！�

　　黃金價格在2018年8月的跳水中似乎觸到了關鍵性的底部。8月初出現了罕見的現象，投機者的黃金頭寸呈凈空頭體現了嚴重的看跌情緒。而自6月初至8月低點期間，黃金價格的跌幅達到了驚人的158美元/盎司。除了超賣的技術情況和典型的圖表反轉信號外，黃金價格近期也表現出了從實物需求向避險功能轉移的跡象。然而，隨著貿易摩擦的逐步推進，市場可能還需要經歷一場嚴重的貨幣危機，美元或人民幣匯率的波動可能十分顯著，或是有信號表明中美貿易關系迅速轉差，抑或是美歐貿易伙伴關系進一步惡化，才有可能讓對實物需求下滑的恐懼(自2017年1月起便根深蒂固)完全轉變為避險購買，推動黃金價格攀升。

　　圖為美國核心CPI預測

　　黃金的實物購買活動可能會在美國和加拿大的貿易協議給其他貿易談判帶來轉機，或是出現美聯儲下次會議將不宣布加息的信號(從而導致美元再度回落)的時候再度涌現，實物黃金的價格也可能回到2018年初夏時的水平。而因貿易摩擦引發的對貨幣貶值、市場波動的焦慮，使得中國和印度作為黃金的消費大國的貨幣大幅走低，極大地降低了他們購買黃金的欲望。如果全球貿易形勢惡化，黃金市場可能會新增避險買盤，不過若全球貿易關系出現改善的跡象，也有可能出現新的實物買盤。相較于避險購買，典型實物需求下的購買行為，應該能夠觸發更大的反彈，因為并非所有交易者一開始就能接受避險的概念。交易形勢的改善會拉低美元，緩解對貨幣崩潰的擔憂情緒，重振樂觀的經濟預測，并迅速推動技術性空頭回補。

　　目前而言，貿易摩擦對美元利好，總的來說不利于黃金。通常情況下，美國關稅提高的新聞會引發外匯拋售。而類似于我們目前看到的美元走強，通常不利好黃金。中國的GDP增長率與金價呈負相關關系：強勁的中國經濟通常會看跌黃金，而經濟疲軟則會利好黃金。

　　圖為美聯儲測算的縮表對10年期美債收益率的抬升影響

　　另一種觀點認為，貿易摩擦最終可能引發通脹，對黃金有利。關稅措施帶來的通脹壓力的積極影響可能被美元走強所抵消。隨著關稅措施實施，市場將適應其影響，預計通脹壓力將加大，黃金和大宗商品持有者將會受益。7月數據顯示，美國股票基金和上市交易基金(ETF)流出資金約106億美元，7月前三周的資金外流規模達到337億美元。側重投資國際股市的股票基金獲得7.62億美元資金流入，為過去4周內首周實現資金流入。數據顯示，最近一周債券基金吸引到46億美元資金流入。美國債券基金自2月以來就沒有出現過資金外流。

　　D中國市場對世界黃金交易影響深遠

　　美元走強會迫使美聯儲停止收緊銀根、擴大貿易逆差，并最終為美元貶值以及黃金走高搭建舞臺。

　　中國是目前世界上最大的黃金生產國、消費國、進口國以及冶煉國，對于世界黃金市場無疑產生著巨大影響。

　　截至2017年，中國已經連續11年穩居世界第一大黃金生產國、連續5年保持第一大黃金消費國的地位。實體黃金交易市場對于整個黃金定價來說起著至關重要的作用。上海黃金交易所、上海期貨交易所市場功能日益完善，品種不斷豐富，黃金交易量迅速增長。上海黃金交易所陸續推出了“國際板”“黃金滬港通”以及以人民幣報價的“上海金”等，這些舉措加快了中國黃金市場國際化的步伐。