貿(mào)易摩擦激化一方面為美國經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，令美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期下滑，另一方面也促使避險(xiǎn)情緒提升，資金向避險(xiǎn)資產(chǎn)聚攏。疊加白銀ETF持倉的屢創(chuàng)新高，白銀短期上探3800元/千克可期。

　　特朗普表示不希望美聯(lián)儲(chǔ)加息

　　特朗普表示美聯(lián)儲(chǔ)加息不應(yīng)操之過急，歐央行量化寬松仍在繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息行動(dòng)導(dǎo)致美元?dú)W元利差擴(kuò)大，驅(qū)使美元獨(dú)強(qiáng)。特朗普寄希望于美元匯率走弱，以增強(qiáng)美國商品競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)出口，抵消貿(mào)易摩擦的悲觀預(yù)期。結(jié)合7月公布的美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，雖然非農(nóng)就業(yè)人口增幅向好，季調(diào)后就業(yè)人口增加21.3萬，但失業(yè)率卻出現(xiàn)令人失望的回升，錄得4.0%，同時(shí)平均時(shí)薪年率僅上漲2.7%不及預(yù)期。薪資增速波瀾不驚，暗示未來通脹壓力溫和，疊加特朗普政府的貿(mào)易政策，將對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不穩(wěn)定因素。

　　失業(yè)率上揚(yáng)，薪資增速乏善可陳，暗示美國經(jīng)濟(jì)韌性下滑，若再失去一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣導(dǎo)向，美國經(jīng)濟(jì)或面臨失速危險(xiǎn)。并且特朗普后續(xù)龐大的基建擴(kuò)張計(jì)劃也需要較為寬松的貨幣政策支撐。

　　避險(xiǎn)資產(chǎn)獲益

　　7月20日特朗普高調(diào)表態(tài)，如果必要性上升將對(duì)進(jìn)口到美國的所有中國商品提高關(guān)稅。而特朗普貿(mào)易戰(zhàn)的目標(biāo)顯然不只中國，其還威脅要進(jìn)一步對(duì)其傳統(tǒng)盟友歐洲加征關(guān)稅，充分體現(xiàn)了貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性及全球性。中歐面對(duì)特朗普的步步緊逼，必然做出相應(yīng)的反制措施。貿(mào)易爭(zhēng)端激化的最終結(jié)果必將是兩敗俱傷，避險(xiǎn)資產(chǎn)有望再度獲益。

　　短期國內(nèi)白銀市場(chǎng)供需失衡

　　上半年白銀生產(chǎn)受環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量下降。一季度受到寒冷天氣及春節(jié)假期影響，國內(nèi)銀精礦主產(chǎn)地西北地區(qū)普遍停產(chǎn)休假，致使國內(nèi)銀精礦供應(yīng)較為緊張，部分白銀冶煉企業(yè)選擇在春節(jié)后檢修以待國內(nèi)供給恢復(fù)，其他冶煉廠則積極采購國外精礦以彌補(bǔ)國內(nèi)供給不足。

　　二季度環(huán)保風(fēng)暴再起，白銀主產(chǎn)區(qū)河南、云南受到環(huán)保“回頭看”影響，冶煉廠紛紛被動(dòng)限產(chǎn)，白銀產(chǎn)量下滑推升現(xiàn)貨升水。而且上半年銀價(jià)低位徘徊，持貨商出貨意愿不高，存在一定惜售情緒。另一方面，雖然近期國際銀價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，但國際白銀ETF持倉卻持續(xù)增加，說明多頭增持意愿較強(qiáng)。

　　總之，白銀期價(jià)有望上探3800元/千克。