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貨幣基金操作規則醞釀變革 "一刀切"還是"市場化"

2006年12月04日 10:02

金燁

    焦點集中在貨幣基金剩余期限是否應該進一步縮短、相關的投資品種是否要進一步限制

    “我們的問題是如何繼續發展貨幣基金這一品種，這種發展是指質量上，而不是規模上的。”有關部門領導日前在一次內部會議上向參會基金公司人員強調。據悉，目前有關方面已要求一些基金公司對貨幣基金操作規則進行研究，以便對其做進一步修改。

    業界關注貨幣基金未來發展

    在有關部門今年11月16日召開的會議上，業內人士就貨幣基金目前所面臨的問題進行了討論，重點主要是在貨幣基金剩余期限是否應該進一步縮短、對相關的投資品種是否要做進一步限制等。在會上，一位監管部門人士用“膽大心不細”來評價某些貨幣基金的運作。

    “我們國家對貨幣基金的監管制度其實已經非常嚴格了，作為一種強調高流動性、低風險的投資品種，如果基金經理確實按照有關制度執行，不盲目攀比和追求收益率，應該不會出現這樣大的風險。”上海一位貨幣基金經理這樣對記者說。

    據介紹，曾經在2003、2004年作為基金公司主打產品的貨幣基金，今年以來確實風光不再。股票市場飚升將人們的注意力吸引到了平均收益率達到50%多的股票基金上，債市低迷導致貨幣基金收益率進一步下降，并引起了大量的贖回。在這個過程中，一些貨幣基金和短債基金流動性風險暴露無遺，某些基金公司甚至為此付出了巨額賠償。

    “另一方面，部分貨幣基金有意無意打政策擦邊球，暗自放大操作風險，盲目追求收益率的行為已危及到這一品種的持續健康發展，迫切需要從制度上進行完善，以促進貨幣基金健康發展。”一位業內人士向記者表示。事實上，監管層似乎也放慢了對貨幣、短債基金的審批速度，今年原本上報貨幣基金和短債基金的公司不少已經更換產品種類。

    “一刀切”還是“市場化”

    據介紹，由于貨幣基金的風險集中體現在流動性上，此前曾有人建議將目前規定的180天剩余期限縮短到90天，而這一建議幾乎遭到當日參會者的一致反對。“如果采用這種一刀切的做法，老的貨幣基金收益率無疑將加速下降，引發更多贖回，這是把貨幣基金往絕路上推。”一位與會人士表示。

    他認為，貨幣基金未來的發展方向應該更加市場化，在監管層規定的剩余期限內，基金公司可以自由選擇其貨幣基金的組合期限，并且由評級機構對不同剩余期限的貨幣基金進行評級，提示投資者相應的投資風險。“比如在美國市場，相關法規(2a-7規則)并沒有對貨幣基金剩余期限作出明確規定，一般由基金公司自由選擇，而類似晨星、惠譽等評級機構則會對不同剩余期限的品種做出評級，比如惠譽的評級標準就是75天以內的剩余期限才能獲得3A評級，剩余時間越長評級越低，這樣就能引導市場對貨幣基金的正確認識，并為投資者提供選擇的標準。”該人士表示。

    另一位業內資深人士則表示，完全“一刀切”或者完全“市場化”都不能解決國內貨幣基金所面臨的問題，對貨幣基金應該是嚴管加疏導。他說：“貨幣基金的監管還是要嚴格一些，因為它的定位就是流動性比較高，風險比較低，投資者就是沖這個去的，在管理規定中對剩余期限不加限制，肯定會出問題。我理解的市場化是在目前基礎上按照剩余期限把基金品種進行細分，比如將貨幣基金定義為剩余期限90天以下，180天以下設立一個品種，360天以下再設立一個品種，兩年期設立一個品種等等，這樣基金經理也沒必要盲目擴大投資期限，追求收益率，因為完全可以再設計這樣一個產品來滿足相應的風險收益需求。”

    此外，業內人士在會上也提出———是否應該限制貨幣基金購買浮息券和進行正回購。由于浮息債是根據市場基準利率進行浮動的債券，這些債券的久期比較短，比如美國規定短期浮動利率債券，距到期日期小于397天的債券的剩余期限應等于1天。但在中國由于利率尚未市場化，還沒有真正意義上的市場基準利率，大家通常將一年期定存作為基準利率，一年期定存利率長期沒有變化，所以所謂的浮動債券實際上很少存在利率浮動，在這種情況下大量買入浮息債，可以起到在表面上降低組合剩余期限的效果，而貨幣基金實際承擔的投資風險卻并沒有降低。至于正回購，雖然有關規定對回購杠桿有明確的比例限制，但也有基金為博取高收益而放大回購比例。

    同時，也有基金公司高管認為，要解決貨幣基金的問題，關鍵在于健全完善中國的貨幣市場。由于長期以來貨幣市場的“主力玩家”就是幾個銀行，可投資的品種相對也比較少，而且貨幣市場本身又是一對一詢價，因此為貨幣基金提供了包括代持等在內的“表外業務”的操作機會，由于這些方式十分隱蔽，往往只有當利潤或者虧損反映在帳面上時，監管人員才有可能發現。

    歷史經驗值得汲取

    有關業內人士表示，中國對于貨幣基金的監管有一個循序漸進的過程。在該品種設立之初，為維持操作上的靈活性，事實上只是對于報告期時的剩余期限進行了規定，在運作一段時間以后，為防范風險，進一步要求貨幣基金在每個時點都必須符合剩余期限要求，并對貨幣基金的估值方式也做了更加嚴格和科學的規定。而貨幣基金目前存在的問題說明，現有的規定尚有進一步完善的空間，對其進行修訂刻不容緩。

    據有關人士介紹，美國貨幣市場基金發展初期，管理層對貨幣市場基金限制較少，主要對其持有金融工具的期限做了粗略的規定，但對杠桿融資交易管制較少，不少貨幣市場基金通過杠桿放大或跟蹤衍生品以提高收益率。該情況一直延續至1994年之前。由于1994年聯儲連續提高利率，導致許多以長期債券為標的的短期貨幣市場衍生工具出現損失，進而損害到貨幣市場基金凈值，基金持有人大量贖回，并引發貨幣市場基金及金融市場的混亂，多數出現虧損的貨幣市場基金依靠其基金管理公司注入資金來彌補虧損。最終引至美國證監會在1994年對2a-7條例作出了更嚴格的規定。

來源：證券時報

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