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博時基金:牛市華爾茲踏上"價值注入"節(jié)拍

2006年08月02日 07:55

    博時基金公司最新投資策略報告認(rèn)為：目前，A股市場已開始進(jìn)入“價值注入”階段———大股東通過資產(chǎn)注入、整體上市等方式將資產(chǎn)逐步證券化，價值注入及由此導(dǎo)致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑，預(yù)計未來3年內(nèi)A股市值的復(fù)合增長率將達(dá)到44%。報告建議加強(qiáng)在有再融資和資產(chǎn)注入的個股及消費品、技術(shù)創(chuàng)新方面的投資組合配置。

    市場發(fā)展三階段

    博時表示，繼續(xù)看多未來的A股市場，其最大的推動力來自于全流通這一根本性的制度變革。博時認(rèn)為，從2005年開始，A股市場發(fā)展將分為如下三個階段：

    第一步：價值發(fā)現(xiàn)。股權(quán)分置解決后，大股東對股價表現(xiàn)日趨重視，并通過加強(qiáng)與投資者溝通、業(yè)績承諾、解決關(guān)聯(lián)交易等措施使得公司的真實盈利能力和投資價值浮出水面，從業(yè)績和估值兩方面提升股價。這一步已接近完成。

    第二步：價值注入。“價值注入”本質(zhì)上是一次大規(guī)模的社會資產(chǎn)證券化過程。全流通后，由于市值的放大效應(yīng)，大股東有動機(jī)通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團(tuán)整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步證券化，從而獲得流動性溢價。這將大幅度改善上市公司的基本面，提高上市公司盈利能力及外生和內(nèi)生的增長能力。價值注入以及由此導(dǎo)致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑。

    博時估計未來3年中國的證券化率將翻一倍，即達(dá)到15%左右，加上原有資產(chǎn)的自然增長，將有約3.5萬億的資產(chǎn)通過IPO或資產(chǎn)注入等形式進(jìn)入股票市場，按2倍的PB算也將增加7萬億的市值，亦即未來3年A股市場市值的復(fù)合增長率將達(dá)到44%，而這部分市值增長中的很大一部分將以資產(chǎn)注入的形式為流通股東分享。

    第三步：價值泡沫。隨著股市估值水平的持續(xù)上升，可供注入的資產(chǎn)逐步減少及資產(chǎn)注入收益隨著股價上升而下降，上市公司將更多通過外部收購兼并來維持資本市場所要求的成長性，用高PE的股票收購低PE公司的市盈率游戲也將在一段時期內(nèi)盛行，并將股價推至一個泡沫化的階段。隨著市盈率游戲所要求的收購目標(biāo)日益減少，市場也將以其固有的方式為它的下一個循環(huán)做準(zhǔn)備，痛苦的調(diào)整終會到來。

    尋找價值注入機(jī)會

    博時分析認(rèn)為，牛市華爾茲三步曲并非完全涇渭分明，他們之間往往重疊交叉，但每一時期又會有一條主線———A股市場目前正處在價值注入階段的開始，因此投資選擇很大程度上要受到不同公司資產(chǎn)注入、并購重組消息的左右。雖然這表面上是一個完全自下而上的行為，但通過對中國股票市場歷史和結(jié)構(gòu)的仔細(xì)觀察，亦可以找出一些共同的特征與線索：

    其一，證券化率很低的行業(yè)將是IPO的重要來源。其中國有經(jīng)濟(jì)比重很低的行業(yè)將是中小市值IPO的最大來源，包括紡織服裝、食品加工、家具、塑料、住宿、餐飲等；國有經(jīng)濟(jì)比重很高的行業(yè)將是大盤IPO的重要來源，包括鐵路、郵政、金融等。

    其二，對于有一定證券化率的行業(yè)(>5%)，若國有經(jīng)濟(jì)比重較高，則資產(chǎn)注入的潛力最大，包括煤炭、鋼鐵、有色、煉油煉焦、運輸設(shè)備、電力、交通運輸、批發(fā)零售等；若非國有比重較高，則并購重組的機(jī)會較多，包括醫(yī)藥、化纖、鋼鐵等，造紙、設(shè)備制造、紡織服裝等；上述兩者的交集將同時具有大量的資產(chǎn)注入或并購重組機(jī)會，并且很多時候政府會在其中扮演重要角色。

    加強(qiáng)三方面資產(chǎn)配置

    在資產(chǎn)配置方面，博時認(rèn)為，在上半年的上漲過程中，概念、故事的成分頗多，隨著中報的臨近，市場結(jié)構(gòu)或可因此發(fā)生分化。在此背景下，建議在如下方向加強(qiáng)配置：

    有再融資和資產(chǎn)注入的個股：通過收購或資產(chǎn)注入等方式實現(xiàn)外生性增長將是今后上市公司業(yè)績增長的重要形式，并成為股價上升的驅(qū)動因素；

    消費品：國內(nèi)消費增長加快勢頭未見衰竭，居民收入增速提高，財政轉(zhuǎn)移支付力度加大，行業(yè)定價能力增強(qiáng)，隨著近期相關(guān)股票價格的調(diào)整，估值吸引力也逐步出現(xiàn)；

    技術(shù)創(chuàng)新：中國正在面臨一次巨大的產(chǎn)業(yè)升級，因此設(shè)備制造企業(yè)以及具有創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新能力的公司將持續(xù)獲得估值溢價。

來源：中國證券報