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貨幣緊縮力度逐漸加大利率匯率將面臨壓力

2006年06月20日 15:52

汪洋

    如果6月份仍未達(dá)到預(yù)期效果

    緊縮已無懸念，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局上周四發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2006年首5個(gè)月，城市固定資產(chǎn)投資同比上升30.3%。一天后，央行迅速對偏熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)。央行上周五晚間表示，將從下月初開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    分析師們稱，此前公布的5月份數(shù)據(jù)顯示中國快速增長的經(jīng)濟(jì)中蘊(yùn)含的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)越來越大。雖然決策層將傾向于進(jìn)一步觀察前述緊縮政策對于信貸增長和宏觀經(jīng)濟(jì)的后續(xù)效果，如果調(diào)升準(zhǔn)備金率的政策到6月份仍然沒有達(dá)到預(yù)期效果，央行可能推出后續(xù)措施。

    經(jīng)濟(jì)過熱陰云

    自4月底加息以來，當(dāng)央行被問及有否進(jìn)一步的緊縮措施推出時(shí)均表示，會(huì)觀察5及6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再作決定。而今年首五個(gè)月數(shù)據(jù)反彈，反映國內(nèi)固定資產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)過熱的陰云仍揮之不去。

    事實(shí)上，央行除了例行于每周二及每周四發(fā)行央行票據(jù)之外，近期更曾兩度有針對性地向部分商業(yè)銀行發(fā)行合共2000億元的央票。

     4月28日，央行宣布提高了貸款利率，存款利率保持不變；隨后在5月份中旬又向國有銀行和股份制銀行定向發(fā)行了1000億元的不可上市流通的央行票據(jù)。6月13日，央行再次向部分國有銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)1000億元左右，以進(jìn)一步遏制商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)。

    然而貸款的快速增長勢頭仍然無法完全遏制，據(jù)最新公布的5月份數(shù)據(jù)顯示，銀行放貸總額劇增16%，是2004年6月以來的最大增幅。

    “這很有可能使央行感到十分不適——并將使經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有些緊張不安，”英國渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩在一份研究報(bào)告中稱。

    而決策層在上周召開的國務(wù)院工作會(huì)議也表示，“房地產(chǎn)和其它固定資產(chǎn)領(lǐng)域仍存在信貸增長過快和過度投資的風(fēng)險(xiǎn)”。坊間廣泛流傳的消息指，為強(qiáng)調(diào)這一精神，央行上周召見了各大銀行負(fù)責(zé)人，指示他們“密切關(guān)注貸款增速過快的風(fēng)險(xiǎn)”。

    央票年收益率升至15個(gè)月以來新高

    管理層措辭強(qiáng)硬的講話及信貸相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，政府對部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(如房地產(chǎn)市場)增長過快仍感到擔(dān)憂，它們也進(jìn)一步表明，出于對投資增長過快的擔(dān)憂，如果上調(diào)準(zhǔn)備金率達(dá)不到調(diào)控預(yù)期效果，央行可能會(huì)選擇力度更大的后續(xù)措施。

    加息是社會(huì)議論的一個(gè)焦點(diǎn)話題。但在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，加息能否有效遏制商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)是一個(gè)飽受爭議的話題。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者稱，在目前中國積極拉動(dòng)消費(fèi)的情況下，存款利率同步跟進(jìn)的可能性極小，存貸款利差擴(kuò)大只會(huì)進(jìn)一步刺激商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)。

    相對于升息，提高準(zhǔn)備金率似乎是個(gè)較優(yōu)選擇。但是，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率可能會(huì)導(dǎo)致貨幣市場利率的激升，收益率曲線也將迅速上移，而國際短期資本卻會(huì)聞腥而來。

    事實(shí)上，在當(dāng)前貨幣政策緊縮預(yù)期加大的形勢下，近期貨幣市場利率已開始節(jié)節(jié)攀升，5月9日的1年期限央行票據(jù)參考收益率2.2495%，而6月13日1年央票參考收益率上升到了2.4800%。在1個(gè)月左右的時(shí)間里1年央票的收益率上升超過20基點(diǎn)，升至15個(gè)月以來新高。

    升值壓力

    種種跡象表明，越來越高的貿(mào)易順差、外國直接投資以及押注人民幣升值的投機(jī)游資，才是造成國內(nèi)金融系統(tǒng)的人民幣充足乃至泛濫的主要原因。

    據(jù)5月份的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)顯示，中國今年的貿(mào)易順差甚至可能會(huì)突破2005年創(chuàng)下的1020億美元年度紀(jì)錄。因?yàn)樵?006年的頭5個(gè)月，出口同比就已經(jīng)上升了26個(gè)百分點(diǎn)，至3470億美元。

    外匯儲(chǔ)備的急速攀升迫使央行不得不購入更多的外匯，并釋放出更多的人民幣。從央行公布的銀行存貸差數(shù)據(jù)來看，隨著今年以來外匯儲(chǔ)備的急速攀升，銀行體系的存貸差也呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢，2006年1月份存貸差9.19萬億元，2月份9.67萬億元，3月份10萬億元，4月份10.05萬億元。

    而金融系統(tǒng)高水平的流動(dòng)資金，必將成為信貸擴(kuò)張和投資過熱的主要推動(dòng)力。僅一季度，商業(yè)銀行的新增貸款額(1.26萬億元)就占了央行全年目標(biāo)(2.5萬億元)的一半。而前五個(gè)月全部金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增人民幣貸款已高達(dá)17834億元，不到半年就已經(jīng)用完了全年指標(biāo)的70%以上。

    有分析人士認(rèn)為，今年以來大幅度擴(kuò)張的信貸資本，迫使固定資產(chǎn)投資與急劇上升的銀行信貸數(shù)據(jù)相符。在2006年的前五個(gè)月，城市固定資產(chǎn)投資上升了30個(gè)百分點(diǎn)。

    一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此表示，出口的強(qiáng)勁態(tài)勢將使政策制定者們考慮，或許可以讓人民幣進(jìn)一步升值。

    摩根大通亞太董事總經(jīng)理、中國投資戰(zhàn)略研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄表示，由于中國經(jīng)濟(jì)還有過熱的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易順差擴(kuò)大及有通脹壓力，估計(jì)人民幣升值才是改變經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)的根本性問題，預(yù)料短期內(nèi)人民幣升值幅度會(huì)較以前加快。

來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)