伴隨債券市場的震蕩走強(qiáng)、“資產(chǎn)荒”格局持續(xù)深化，當(dāng)前新發(fā)債基數(shù)量回暖，多重因素促公募基金持倉債券總市值持續(xù)上升，處于近三年的歷史高位。分析人士認(rèn)為，在供需依舊失衡的大背景下，短期信用債的牛市行情仍將得以延續(xù)。

　　信用債表現(xiàn)向好

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，基金公司的債券投資總市值達(dá)17.92萬億元，較2024年一季度增長了0.98萬億元，整體規(guī)模較上個季度增長5.79%。分類別來看，偏債混合型基金、混合債券型一級基金、短期純債型基金重倉城投債的比重較高，分別為19%、18%和16%。此外，混合債券型一級基金重倉信用債的整體資質(zhì)有所下沉，高評級債券的占比僅為46%；而貨幣市場型基金整體風(fēng)格最為謹(jǐn)慎，重倉信用債中高評級債券的占比為84%。

　　顯然，伴隨“債牛”行情的持續(xù)演繹，各機(jī)構(gòu)的重倉天平都開始向債券傾斜。

　　中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日收盤，銀行間信用債市場收益率不改震蕩下探走勢。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3年期收益率下行1BP至2.05%，5年期收益率穩(wěn)定在2.19%附近；中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期回落1BP至7.35%。

　　“當(dāng)前，無論是銀行表內(nèi)還是非銀機(jī)構(gòu)，總體缺資產(chǎn)的狀況依舊十分明顯。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬指出，“這也是促使信用債收益率、利差被極致壓縮的重要原因。”

　　在大部分業(yè)內(nèi)專家看來，下半年各機(jī)構(gòu)對于信用債的需求或進(jìn)一步升溫。一方面，存款利率下行、禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致銀行存款大量流入理財，加之信托、保險通道監(jiān)管趨嚴(yán)，理財對債券投資需求的升溫為大勢所趨。另一方面，目前保險保費(fèi)延續(xù)高增態(tài)勢，疊加非標(biāo)資產(chǎn)收縮，則保險對債券的配置需求同樣不可小覷。

　　中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，針對“未來三個月3年至5年期信用利差走勢”的問題，有39%的受訪者選擇了“各評級利差均壓縮”，穩(wěn)居首位。無疑，市場對信用債的表現(xiàn)仍保持樂觀情緒，在信用利差壓縮至低位后，尚有不少機(jī)構(gòu)判斷長久期信用債各評級利差有望進(jìn)一步壓縮。

　　需求端持續(xù)發(fā)力

　　那么在信用債各評級利差均大幅壓縮的背景下，目前各機(jī)構(gòu)，尤其是公募基金的持倉布局發(fā)生了怎樣的變化？

　　從公募基金披露的前十大重倉信用債的明細(xì)情況來看，其重倉產(chǎn)業(yè)債的力度小幅增強(qiáng)，重倉城投債的力度有所減弱。具體來看，城投債、產(chǎn)業(yè)債的市值規(guī)模分別為1174.13億元（占信用債總市值規(guī)模的12.46%，涉及債券1960只）、1521.32億元（占信用債總市值規(guī)模的14.69%，涉及債券1624只），環(huán)比變化為-11.34%、9.65%。

　　“個人認(rèn)為，城投債配置力度較上一季度有所減弱是因為該板塊融資環(huán)境趨緊，供給收縮等原因所致。”一位券商交易員在接受記者采訪時指出，“不過，得益于一攬子化債政策的深入推進(jìn)，我們注意到，目前部分弱區(qū)域的城投債獲得了機(jī)構(gòu)的明顯增持，如甘肅、青海、云南等地的持倉總市值較上季度分別上升了9.28%、47.12%和19.34%。”

　　記者也注意到，2024年二季度部分中等資質(zhì)區(qū)域的城投債持倉總市值同樣有所上升，如湖北、河北等，而資質(zhì)較好的低收益區(qū)域的城投債持倉總市值則出現(xiàn)了不同幅度的下降，如廣東、江蘇、浙江等，這或說明基金機(jī)構(gòu)對城投平臺的下沉意愿正在不斷強(qiáng)化。

　　再就產(chǎn)業(yè)債來看，“2024年二季度，公募基金前十大重倉產(chǎn)業(yè)債的總市值規(guī)模高于城投債，且呈現(xiàn)出向高評級、長久期傾斜的特征。”國聯(lián)證券研究所固收首席分析師李清荷表示，“首先，公募基金對高評級產(chǎn)業(yè)債的增持規(guī)模有所提升——隱含評級方面，重倉產(chǎn)業(yè)債以AA+級、AAA級、AAA-級和AAA+級為主，占所有持倉產(chǎn)業(yè)債總市值的比重分別為28.55%、22.18%、18.60%和16.47%，季度環(huán)比變動-2.12%、10.43%、-10.02%和205%，充分體現(xiàn)了公募基金風(fēng)險偏好上升的現(xiàn)狀。其次，二季度公募基金重倉產(chǎn)業(yè)債拉長久期的情況亦值得關(guān)注。0至1年期、4至5年期和5年期以上的產(chǎn)業(yè)債占比分別為61.56%、4.22%和1.55%，相比2024年一季度分別增長了4.67%、2.20%、1.15%。”

　　現(xiàn)階段仍可布局

　　根據(jù)券商統(tǒng)計，上周（2024年7月15日-2024年7月20日），信用債的發(fā)行規(guī)模為2526.40億元，環(huán)比減少20.36%，凈融資267.09億元，環(huán)比減少80.41%；城投債的發(fā)行規(guī)模為899.23億元，環(huán)比減少29.58%，凈融資78.83億元，環(huán)比減少87.15%。

　　“在信用債發(fā)行量環(huán)比減少，但配置需求居高不下的環(huán)境中，疊加經(jīng)濟(jì)基本面和機(jī)構(gòu)行為暫難逆轉(zhuǎn)，則債券市場的利多仍然穩(wěn)定，各機(jī)構(gòu)可把握機(jī)會，積極布局。”前述交易員建議，“聚焦城投債，可關(guān)注那些在傳統(tǒng)基建類主營業(yè)務(wù)中具備區(qū)域?qū)�營性優(yōu)勢，且未來更傾向于業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，收入規(guī)模持續(xù)增長的城投公司，因為這符合今年以來監(jiān)管部門鼓勵推動城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的導(dǎo)向。同時，建議規(guī)避自身償債壓力抬升，利潤中對政府財政補(bǔ)貼依賴過大，所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)財政實力又相對較弱的城投主體。”

　　產(chǎn)業(yè)債投資方面，孫彬彬建議：“應(yīng)關(guān)注企業(yè)自身的基本面業(yè)績與經(jīng)營實力。此外，站在相對審慎的角度，各機(jī)構(gòu)可關(guān)注主要產(chǎn)業(yè)投資項目符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和政策導(dǎo)向的主體，以及對區(qū)域核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義的公司。”