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攻守兼備投資可轉債要講究策略

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2006年11月02日 07:29

金蘋蘋

    隨著股改日益接近尾聲，可轉債逐漸受到投資者的青睞。作為一種往往被投資者所忽略的投資產品，可轉債其實是非常具有投資價值的一個投資品種。面對這個開始變熱的投資品種，投資者該了解些什么呢？

    攻守兼備的投資品種

    “可轉債兼具債權性和看漲期權性的雙重屬性，持有人可以選擇持有到期，也可選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值帶來的收益。

    是一種進可攻退可守的投資工具。”興業基金投資總監杜昌勇對記者介紹說。

    由于可轉債具有債券和股票的雙重特性，因此其債性鎖定了可轉債的下方風險，可轉債的價格通常不會跌破其純債價值，而其股性可讓其在基礎股票的價格上升時同步上漲，獲取較高的轉股收益。因此可轉債具有下跌風險有限、上漲收益巨大的獨特優勢，屬于低風險、高收益的投資品種。

    可轉債的轉換究竟如何操作呢？例如W上市公司發行可轉債，在條款中約定投資者持有一段時間后可以按一定的價格把債款轉換成公司的股票，如此投資者就可以從債權人變成公司的股東。假設W公司的債券面額為100元，轉換價格為4元，那么每張債券就可以轉換25股股票。如果W公司的股票市值為6元，投資者就可以用4元的價格換股，再以6元的價格拋售股票，如此一來就可賺取不少收益。這種情況也就意味著可轉債具有轉換價值。

    但是，如果W公司的股票價格跌破了4元，投資者在可轉債沒有什么轉換價值的時候，就不應該將債券轉換成股票，而是持有債券到期，獲得其固定收益。也就是說，可轉債首先可以保證不虧損，其次還可以在適當的時候獲取超額利潤，攻守兼備的特點非常明顯。

    投資策略和時機都很重要

    對于不同風險偏好的投資者而言，在投資可轉債的策略上應有較大的區別。杜昌勇指出，那些對風險偏好較低的投資者通常應該在可轉債債性較強的時候買入，因為此時可轉債的風險低、波動小，對正股價格波動的反應也比較小。保守的投資者只要能夠長期持有，就可能獲得較好的投資收益。他舉例說，2005年年初的華西轉債價格在96元左右，純債收益率高達4%以上，債性很強。因此那時購入華西轉債，因利息收益較高，即便在以后股市的大跌中也基本沒有損失。而在后來連續修正轉股價格的情況下，截至2006年8月份其贖回前曾一度上漲到140元以上，收益非常豐厚。

    而對于那些風險偏好度較高的投資者而言，投資可轉債的策略就比較豐富，那些股性較強的轉債和平衡性(債性和股性較為適中)的轉債都是可以考慮的對象。但投資此類可轉債，對投資者的專業水平要求較高。作為衍生產品，轉債的定價包含了兩次定價，首先要在公司基本面上對正股進行定價，然后才是對轉債的定價。如果當轉債隱含了較高的波動率而正股股價存在低估時，此時轉債與股票相比沒有明顯的優勢，應將轉債轉換為股票；而當轉債的隱含波動率較低且有較好的債性保護時，轉債與正股相比就有優勢了，操作上應該買入或者將所持該股票售出后購買轉債。如此，通過轉債與股票之間的替換操作，可以實現很多在目前的單邊市場不能實現的套利機會。

    此外，投資者在投資時還應注意選擇較好的購買時機。一般而言，最好的時機是上市初期，在大部分情況下，轉債上市初期的價格不會太高，因此成本較低。其次，上市初期投資者更容易購買到較大量的轉債。總體而言，當可轉債的債性比較明顯的時候，就是普通投資者買入持有的好時機。

    可轉債風險亦不可小覷

    可轉債攻守兼備，是否投資可轉債就一定可以賺得盆滿缽滿呢？興業可轉債基金經理助理楊云指出，可轉債其實還是有一定的投資風險的，投資者對此不可小覷。

    其中最大的風險是其還本付息的信用風險，內地投資者比較容易忽略該風險，其危害卻不小。在信用體系仍不完備的情況下，可轉債都有銀行的連帶責任擔保，因此投資者面臨的信用風險通常被銀行所吸收。但未來沒有擔保的轉債將是發展方向，因此信用風險將會成為主要關注的對象。

    其次是正股波動的風險。從對轉債價值影響的角度來看，正股的波動對轉債價值的影響最大，隨著正股的下跌，轉債價格會逐步靠近純債價值，因此對積極型投資者來說，投資轉債的同時也需要關注該公司的基本面并對其股價進行研判。

    此外，楊云特別強調了轉債的條款風險，其中又以贖回條款的風險最大。除云化轉債外，基本上所有的轉債都設有贖回條款，當正股價超過一定幅度并維持相當時間后，發債公司有權按較低的價格贖回轉債。比如萬科轉2，公司發行轉債時即約定，如果萬科A股價連續30個交易日中有20個交易日股價超過轉股價格的130%，則公司可按面值加上當期利息(不到102元)的價格贖回轉債。因此，當轉債轉換平價較高時(通常高于130元)，轉債的贖回風險即開始顯現，如果公司公告贖回，而投資者沒有注意到，則可能遭遇巨大的贖回風險。若被強制贖回，損失會在30%以上。因此，雖然投資轉債風險較小，而且收益通常也較高，但需投資者日常持續的跟蹤和關注，對于普通投資者而言，要求還是比較高的。

來源：上海證券報

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