今日，公開市場(chǎng)迎來大規(guī)模中期借貸便利（MLF）到期。

　　7月份，MLF到期量為4000億元，中國人民銀行（下稱“央行”）在到期當(dāng)日縮量等價(jià)續(xù)作了1000億元MLF。本月MLF到期量達(dá)7000億元，央行的操作規(guī)模更加受到市場(chǎng)關(guān)注。尤其是作為7月30日中共中央政治局會(huì)議表態(tài)“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”后的首次MLF操作，其操作規(guī)模及利率也會(huì)釋放出央行的貨幣政策取向。

　　8月16日，央行MLF操作落地。公告顯示，當(dāng)日央行開展6000億元MLF操作（含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)作）和100億元7天逆回購操作，二者中標(biāo)利率均維持不變，分別為2.95%、2.2%。

　　對(duì)于本月央行平價(jià)續(xù)作MLF，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為符合預(yù)期，而續(xù)作規(guī)模則超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，基于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與MLF利率掛鉤，二者一直保持同步調(diào)整，因此本月20日即將發(fā)布的LPR也大概率保持不變。

　　續(xù)作6000億元MLF

　　8月16日，央行發(fā)布公告稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動(dòng)性歸還8月份到期MLF等因素，當(dāng)日央行開展6000億元MLF操作和100億元逆回購操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　“7月份全面降準(zhǔn)落地，其中釋放的部分資金要被用來置換到期的MLF，但央行并未明確置換量。在7月份置換3000億元后，8月份MLF再度縮量續(xù)作，表明這一置換過程仍在持續(xù)。這意味著本次降準(zhǔn)釋放的增量長期資金進(jìn)一步減少，顯示本次全面降準(zhǔn)主要屬于兩種流動(dòng)性工具的替代，在銀行體系流動(dòng)性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，流動(dòng)性總量增加幅度有限。”東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，這體現(xiàn)了當(dāng)前政策面意在保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過度寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向沒有發(fā)生顯著變化。

　　雖然本月央行縮量續(xù)作MLF，但是續(xù)作量還是超過市場(chǎng)所普遍預(yù)期的4000億元至5000億元的規(guī)模。中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這體現(xiàn)出央行希望呵護(hù)流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)利率，對(duì)沖本月政府債券發(fā)行量增加以及繳稅因素對(duì)流動(dòng)性帶來的擾動(dòng)，體現(xiàn)了政策穩(wěn)定意圖。

　　近期市場(chǎng)利率與政策利率倒掛幅度加大，也在一定程度上抑制了銀行對(duì)MLF操作的需求。就以往經(jīng)驗(yàn)而言，如果同業(yè)存單（NCD）利率低于MLF利率，央行會(huì)傾向于縮量對(duì)沖MLF到期量。因?yàn)椋�一旦同業(yè)存單利率低于MLF操作利率，銀行通過MLF向央行的融資需求就會(huì)隨之減弱。今年5月份以來，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月份“倒掛”幅度加大至20個(gè)基點(diǎn)。截至8月13日，在降準(zhǔn)效應(yīng)下，月內(nèi)倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至30個(gè)基點(diǎn)。

　　MLF利率保持2.95%不變

　　今年以來，央行逐步形成了在每月月中固定時(shí)間開展中期借貸便利(MLF)操作、每日連續(xù)開展公開市場(chǎng)操作的慣例，通過持續(xù)釋放央行政策利率信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。央行也多次表態(tài)，觀察公開市場(chǎng)操作的重點(diǎn)在“價(jià)”而不在“量”。

　　從央行8月16日公開市場(chǎng)操作利率來看，MLF及7天逆回購利率均維持前值不變，分別為2.95%、2.2%。

　　對(duì)于央行本月平價(jià)續(xù)作MLF，王有鑫認(rèn)為，這有利于穩(wěn)定政策預(yù)期。雖然MLF利率未有調(diào)整，但通過使用低成本的降準(zhǔn)資金部分替換MLF資金，可在一定程度上降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，從而有利于穩(wěn)定實(shí)體部門融資成本。

　　“本月MLF操作利率未作調(diào)整，打破了市場(chǎng)中部分存在的‘降息預(yù)期’，表明7月份全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。”王青說。

　　今年以來MLF及逆回購利率一直保持不變，央行在《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中指出，利率波動(dòng)性進(jìn)一步下降，市場(chǎng)預(yù)期更加平穩(wěn)，公開市場(chǎng)操作利率作為短期利率中樞的作用得到強(qiáng)化。2021年第二季度，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率(DR007)均值為2.16%，與央行7天期逆回購操作利率接近。半年末貨幣市場(chǎng)利率也保持了平穩(wěn)，與公開市場(chǎng)操作利率的偏離較往年明顯收窄。

　　LPR本月或保持不變

　　在MLF操作落地后，8月20日本月LPR也將出爐。自LPR機(jī)制改革后，與MLF利率掛鉤，MLF利率成為“利率之錨”。自2019年9月份以來，兩者一直保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)。因此在本月MLF利率不變的情況下，專家普遍認(rèn)為本月LPR也將大概率維持不變。據(jù)央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的7月份LPR顯示，1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%。截至7月份報(bào)價(jià)，LPR已連續(xù)15個(gè)月原地踏步。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)，8月份LPR報(bào)價(jià)將繼續(xù)維持不變。在MLF利率維持不變的情況下，考慮到銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現(xiàn)狀，加之NCD利率已觸底小幅反彈，按照商業(yè)化原則，仍不足以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)5個(gè)基點(diǎn)步長的調(diào)整。

　　“綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場(chǎng)走勢(shì)，預(yù)計(jì)8月份LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。”王青表示。不過，他認(rèn)為，7月份降準(zhǔn)決定發(fā)布后，包括3個(gè)月期Shibor、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場(chǎng)利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準(zhǔn)本身可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，而6月份初監(jiān)管層已通過優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，銀行下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)能正在累積，若四季度央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性將大幅增加。

　　盡管LPR今年以來未發(fā)生調(diào)整，但并未影響實(shí)際貸款利率的下行。據(jù)《報(bào)告》披露，今年前6個(gè)月，貸款加權(quán)平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，較上年全年下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。其中，企業(yè)貸款利率降幅更大，前6個(gè)月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，較上年全年下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

　　展望今年后期，應(yīng)如何運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)一步落實(shí)央行在《報(bào)告》中提出的“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”？

　　“在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然可控，就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，通過下調(diào)政策利率釋放強(qiáng)力穩(wěn)增長信號(hào)的必要性不大。”王青認(rèn)為，接下來，監(jiān)管層將更多借重結(jié)構(gòu)性政策工具，如強(qiáng)化針對(duì)小微企業(yè)的減稅降費(fèi)以及適度擴(kuò)大普惠性強(qiáng)、資金利率低、投向精準(zhǔn)的再貸款規(guī)模等，增加對(duì)小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)以及綠色金融、科技創(chuàng)新和制造業(yè)投資等重點(diǎn)支持領(lǐng)域的定向滴灌，同時(shí)堅(jiān)守貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)。