經濟日報-中國經濟網編者按：今日（4月9日），央行公開市場業務交易公告中稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，當日不開展逆回購操作。這也是央行連續第14個工作日暫停逆回購操作。

　　Wind統計數據顯示，4月8日-12日公開市場無逆回購到期，無中期借貸便利(MLF)到期。

　　事實上，整個3月央行僅開展了3次逆回購操作，分別是3月15日的200億元7天期逆回購，3月18日的600億元7天期逆回購和3月19日的500億元7天期逆回購，三次累計投放資金為1300億元。此后央行再無開展逆回購，且理由均為銀行體系流動性總量處于較高水平或者合理充裕水平，可對沖逆回購到期等因素。

　　市場人士稱，短期資金面壓力有限，但最寬松的時候正在過去，貨幣市場利率難以進一步大幅下行。首先，央行公開市場操作持續停擺，銀行體系缺少增量流動性供應；其次，例行繳準和政府債券發行繳款正不斷消耗流動性；最后，從后半周開始，稅期因素的影響將逐漸加大，疊加下周MLF到期，預計流動性總量會快速下降。

　　民生銀行首席研究員溫彬預計，二季度流動性總體仍將比較穩定，原因有二：一是外匯占款階段性改善，有助于改善流動性；二是財政支出或加大，市場資金相對充裕。公開市場操作仍會保持有序，確保整個市場流動性規模和市場利率保持平穩。

　　也有市場人士表示，未來一兩周將是貨幣政策重要觀察期，不管降不降準，央行都會有所動作。

　　公開市場操作連續停擺

　　自3月19日，央行開展了500億元的逆回購操作后，此后連續14個工作日，央行再無開展逆回購，且理由均為銀行體系流動性總量處于較高水平或者合理充裕水平，可對沖逆回購到期等因素。

　　3月31日與4月3日分別發布的中采和財新制造業PMI均回升至半年高位，制造業景氣短期回升。同時貨幣利率再度下降，7天回購利率（DR007）降至2.4%左右，隔夜回購利率（DR001）降至2%以下，雙雙回到年初低位水平，意味著市場流動性極其充裕。

　　與此同時，央行未開展MLF（中期借貸便利）操作。公開信息顯示，3月期間，累計有3900億元逆回購和4325億元MLF到期，公開市場實現凈回籠6925億元。

　　專家預測仍存降準可能

　　在連續多日未投放流動性的同時，市場對央行降低存款準備金率的討論再度升溫，但中國央行很快便辟謠了“降準”消息。4月2日有報道稱，央行已就“4月1日起降準”的謠言一事正式致函公安機關，就此次編造發布虛假信息的行為依法進行查處。

　　此次辟謠之后，市場仍對降準存有預期。中信證券研究所副所長明明預測，具體時間窗口可能在4月中旬公布一季度整體經濟數據之后�！叭绻麑嶓w經濟恢復未如預期，則央行可能較快地針對小微、民營企業展開定向降準；若數據回暖，降準政策則可能會延遲到6月末，以應對年中的流動性需求。”

　　興業研究宏觀分析師郭于瑋表示，短端利率中樞可能高于一季度，社融增速可能溫和回升，但二季度流動性應該還是會延續合理充裕。“事實上，3月公開市場操作已現微妙變化，央行僅適度對沖繳稅影響。未來央行在公開市場中將繼續兼顧穩增長與穩杠桿的平衡，防止市場出現流動性幻覺和單邊預期。”

　　4月流動性怎么走？

　　由于4月是傳統的稅收大月，機構普遍認為，4月資金面考驗主要來源于企業納稅和MLF到期，中旬可能是全月流動性壓力最大的時候。天風證券預計，4月長期流動性缺口較大，預計4月流動性總缺口約1.4萬億-1.7萬億元，長期流動性缺口約8000億-1.1萬億元。

　　從時點來看，4月稅期為1日至18日，其中，個別稅種須在4月15日前完成申報，增值稅申報截止日為18日；另外，MLF到期在17號，因此綜合分析，流動性壓力主要集中在中下旬。

　　在萬億流動性缺口下，業內的共識在于4月是觀察貨幣政策動向的重要窗口。央行如何適時開展對沖操作、投放流動性是市場關注的焦點。

　　華創證券固收團隊稱，4月降低實際利率的政策目標明確，資金利率中樞仍有維持或下行的必要。目前市場對貨幣政策寬松預期較為強烈，一旦預期落空，資金利率或出現較大幅度的波動。“退一步講，若降準窗口并未打開，則替代性的MLF或TMLF操作大概率將會進行，TMLF的放量同樣具備降低負債成本的效果。”